Еженедельный обзор инвестиционных идей

Еженедельный обзор инвестиционных идей 18-22 октября

АКЦИИ

Комментарий по рынкам

Американский рынок после месяца «боковика» вновь продолжил рост. Проблемы с потолком госдолга были временно решены, и пока ещё не началось сворачивание количественного смягчения, есть время, чтобы порадоваться отчетностям. Старт сезона отчетностей в США показал, что экономика продолжает восстанавливаться, а прибыли корпораций могут превосходить ожидания аналитиков. Конечно, впереди выйдут и другие отчетности, где уже будет заметно негативное влияние инфляции. Поэтому конец года на американском рынке мы ожидаем волатильным.

Отечественный рынок продолжает находится под сильным влиянием «быков». Не дают упасть нефтегазовые тяжеловесы индекса, которые подвластны супер условиям нефтяного рынка. Цены на газ в Европе пока не могут успокоиться и продолжают беспокоить европейских потребителей. Газпром уже поднял оценку средней цены экспорта газа и ожидает хорошие цены в 2022 году. Отдельно обостряется ситуация с транзитом через Украину, хотя, как мы думаем, Европа при таких ценах будет более сговорчива по сертификации Северного потока-2 и росту поставок российского газа. Поэтому пока расклад сил в пользу российских компаний.

В России сегодня официально стартовал сезон отчетности. У нас большие ожидания от этого сезона. Мы рассчитываем, что в течение следующих 1,5 месяцев выйдет много драйверов по нашим инвестидеям. Рынок увидит в том числе рекордные прибыли Газпрома, ВТБ, рост маржинальности в Mail.Ru, теперь уже VK Group. Также 27 октября мы ожидаем увидеть презентацию нового формата дискаунтеров Чижик и планы по его экспансии в X5 Group. Словом, нас ждёт горячий сезон и развязка по многим идеям! Ставки, как говорится, сделаны.

P.S. На выходных вышел очередной выпуск Солидной Аналитики. Обязательно к просмотру!

Нефть Brent

Нефть Brent

Индекс Мосбиржи

Индекс Мосбиржи

Сводная таблица Инвестидей

КомпанияТикерЦельПотенциалEV/EBITDA TTMP/E скорр. TTMDY 2021РекомендацияКраткое обоснование
ПетропавловскPOGR3963%5.50%ПокупатьОсновная идея: переоценка за счёт разворота производственных показателей и снижения себестоимости добычи, начало выплат дивидендов, презентация новой стратегии в октябре
CoinbaseCOIN36024%220%ПокупатьОсновная идея: рост выручки на фоне дальнейшего проникновения обращения криптовалют среди ритейл- и институциональных инвесторов.
ВТБVTBR0.0961%5.713%ПокупатьОсновная идея: сильный дисконт по форвардным мультипликаторам из-за роста прибыли и выплата дивидендов за 2021 год в размере 0,0063 рубля (13% дивдоходность)
ГазпромGAZP47729%3.54.212%ПокупатьРост цен на нефть и газ, переход на новую дивполитику, высокие дивиденды за 2021 год, запуск Северного Потока-2
Сегежа ГруппSGZH15.435%6.74%ПокупатьРост производства, высокие цены на продукцию, дисконт к мировым аналогам, сделка поглощения
ViacomCBSVIAC7581%9.410.62%ПокупатьРост стримингового сервиса, восстановление рынка рекламы и спортивных мероприятий, амбициозные планы по росту подписчиков цифрового телевидения, восстановление после технической коррекции
X5 Retail GroupFIVE325039%5.812.26%ПокупатьРост бизнеса, IPO онлайн-сегмента, низкая оценка по мультипликаторам
Mail Ru GroupMAIL253062%14370%ПокупатьВосстановление рынка рекламы и рост сегмента игр, низкие мультипликаторы
РусГидроHYDR120%3.73.97%ПокупатьОкончание бумажных списаний и рекордные дивиденды
ЮнипроUPRO3.524%4.226.711%ПокупатьВвод в эксплуатацию 3 энергоблока БГРЭС
Газпром нефтьSIBN5403%4.4138%ДержатьРост цен на нефть, рост добычи

Газпром

Газпром – национальное достояние. Именно так мы идентифицируем эту компанию на протяжении новейшей истории России.  Однако после 2008 года большого интереса у инвесторов к Газпрому не было. Низкие дивиденды и высокие капитальные затраты лишь отталкивали игроков. Сейчас же, ситуация в корне меняется…

Положительные факторы инвестиционной идеи:

  • Ралли по ценам на газ в Европе и острый спрос этой осенью на газ в мире
  • Высокая цена на нефть в рублях и рекордные доходы нефтяного подразделения – Газпром нефти
  • Ожидаемая рекордная прибыль по итогам 2021
  • Переход на дивполитику от 50% скорректированной чистой прибыли
  • Запуск «Северного Потока-2» и потенциальная экономия на транзите через Украину около 100 млрд. руб.
  • Ожидаемые рекордные дивиденды за всю историю компании
  • Заинтересованность менеджмента и государства в рекордных дивидендах и росте капитализации

Газпром

Акции
Код БлумбергGAZP RX
РекомендацияПокупать
Последняя цена369
Целевая цена477
Потенциал29%
Free float49%
Финансы (млрд. руб)201920202021п
Выручка766063229600
EBITDA186014673200
Чистая прибыль12025942035
Оценка
P/E3.86.84.2
EV/EBITDA4.22.83.5
Чистый долг/EBITDA1.72.60.9
Дивиденд на акцию15.212.643.0

Дивиденды Газпрома

Дивиденды Газпрома

Негативные факторы и риски:

  • Обвал цен на газ в Европе после насыщения рынка в 2022 году

Основная идея: переоценка за счёт рекордной дивидендной доходности и показателей на фоне кратного роста цен на газ в Европе и высоких цен на нефть

Петропавловск

Петропавловск – одна из крупнейших золотодобывающих компаний России, как по производству, так и по золоторудным запасам и минеральным ресурсам. Входит в топ-5 по добыче золота в РФ. Обладает сложными огнеупорными рудами, для переработки которых был создан Покровский автоклавный комплекс. Имеет 3 основных месторождения: Пионер, Албын, Маломыр.

Положительные факторы инвестиционной идеи:

  • Выход на полную мощность Покровского АГК
  • Замещение переработки сторонних руд на собственные, что должно серьёзным образом снизить себестоимость добычи
  • Рост производства золота вследствие запуска флотационного комбината на Пионере в начале лета
  • Потенциальное начало выплаты дивидендов со следующего года
  • Снижение операционных расходов после «наведения порядка» новым менеджментом
  • Новый опытный менеджмент из Highland Gold Mining
  • Презентация новой стратегии в октябре
  • Потенциальное слияние с ЮГК – компанией, которой владеет мажоритарий
Акции
Код БлумбергPOGR RX
РекомендацияПокупать
Последняя цена24
Целевая цена39
Потенциал63%
Free float65%
Финансы (млрд. руб.)
Выручка7159.174.4
EBITDA25.320.632.1
Маржинальность EBITDA36%35%43%
Оценка
Чистый долг/EBITDA1.461.771.10
EV/EBITDA5.475.563.60

Негативные факторы и риски:

  • Незавершенный корпоративный конфликт, что привело к спаду производства и росту себестоимости
  • Снижение цен на золото
  • Проблемы с продажей железнорудной дочки IRC и, как следствие, ограничение использования долгового капитала (сейчас есть поручительство по долгу IRC)
  • Скрытые проблемы, которые могли остаться после прошлого менеджмента

Основная идея: переоценка за счёт разворота производственных показателей и снижения себестоимости добычи, начало выплат дивидендов, презентация новой стратегии в октябре

Coinbase

Coinbase – вторая в мире по объему сделок криптобиржа, представляет собой полностью регулируемую и лицензированную организацию, предоставляющую доступ к торгам всем штатам США, кроме Гавайских островов.

Американская компания Coinbase основана в 2012г. и базируется в Сан-Франциско, штат Калифорния. Coinbase предлагает электронный кошелек и платформу для проведения сделок и хранения (депозитарий) соответственно 83 и 142 криптовалют.

Менеджмент видит рост бизнеса путем вовлечения в «крипто-экономику» до 1 млрд людей по всему миру. Основные драйверы роста:

— добавление новых крипто-инструментов для торговли и депозитарного хранения;
— развитие сервисов на зарубежных рынках;
— добавление интеграций с другими финансовыми, платежными системами для формирование пользовательской экосистемы.

Акции
Код БлумбергCOIN US
РекомендацияПокупать
Текущая цена284
Целевая цена360
Потенциал27%
Финансы (млрд. долл.)20202021п
Выручка1.17.0
EPS0.611.5
Оценка
P/E22
DY0.0%

Положительные факторы инвестиционной идеи:
+крупнейшая криптобиржа в США, подчиняющаяся требованиям регуляторов;

+11-кратный г-г рост выручки за 2-й кв. 2021г.;

+привлекательная модель бизнеса: компания зарабатывает на торговых комиссиях при любой фазе цикла крипто-индустрии.

Негативные факторы и риски:
-сопоставимый комиссионный заработок может снижаться при снижении цен криптовалют из-за охлаждения интереса к индустрии;

-регуляторные риски со стороны финансовых служб и институтов США и других стран;

-высокая волатильность капитализации криптоиндустрии в целом и акций соответствующих компаний.

Основная идея: рост выручки на фоне дальнейшего проникновения обращения криптовалют среди ритейл- и институциональных инвесторов.

ВТБ

ВТБ – банк №2 в РФ. В прошлом году банк был вынужден создавать большие резервы на фоне пандемии, что вызвало падение чистой прибыли и котировок. Из-за нехватки капитала банк не смог заплатить 50% чистой прибыли на дивиденды за 2019 год. Однако сейчас мы видим, что ситуация меняется.

Положительные факторы инвестиционной идеи:

  • Крупнейший системообразующий банк
  • Рост чистых процентных доходов более чем на 20% и рост кредитного портфеля на 15%
  • Рост комиссионного дохода более чем на 40%
  • Снижение расходов по резервам по обесценению кредитных активов
  • Высокие ожидания менеджмента по чистой прибыли по итогам 2021 и 2022 года
  • Дисконт по мультипликаторам, даже с учетом привилегированных акций
  • Высокая ожидаемая дивидендная доходность
Акции
Код БлумбергVTBR RX
РекомендацияПокупать
Последняя цена0.056
Целевая цена0.09
Потенциал61%
Free float30%
Финансы (млрд. руб)201920202021
Чистый проц. доход440.6531.7638.0
Чистый комис. доход108.5136.8184.6
Чистая прибыль201.275.3295.0
Оценка
ROE ttm %12.2%4.4%14.0%
P/BV0.70.60.5
P/E5.613.53.8
DY1.7%3.7%11.2%

Негативные факторы и риски:

  • Качество активов ВТБ хуже, чем у Сбера, что выражается в большей стоимости риска (на 50-60 б.п. выше) и в случае кризиса или новых локдаунов банк будет менее устойчив
  • Хроническое недоверие к менеджменту и правлению ВТБ у рынка
  • Риск недостаточности капитала и, как следствие, снижение нормы выплат дивидендов

Основная идея: сильный дисконт по форвардным мультипликаторам из-за роста прибыли и выплата дивидендов за 2021 год в размере 0,0063 рубля (13% дивдоходность)

Цена акции

Цена акции

Чистый комиссионный доход млрд. руб.

Чистый комиссионный доход млрд. руб.

Дивиденды на акцию

Дивиденды на акцию

Сегежа Групп

Segezha Group – один из крупнейших российских вертикально-интегрированных лесопромышленных холдингов с полным циклом лесозаготовки и глубокой переработки древесины. В состав холдинга входят российские и европейские предприятия лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности.

Основной доход компания получает с производства бумаги и бумажной упаковки (более 57%), пиломатериалы занимают почти четверть дохода, остальную часть компания получает с производства фанеры и клееных деревянных конструкций. Компания продает более чем в 180 стран мира и имеет более 70% валютной выручки, что делает её стойкой к ослаблению рубля. Также Сегежа имеет самообеспеченность сырьём на 70%, что делает её устойчивой к волатильности цен на сырьё. Компания вертикально-интегрирована, что является следствием правильного выполнения стратегии менеджментом.

За последние 5 лет компания существенно нарастила объемы производства. Средний годовой прирост производства мешочной бумаги составил 14%, фанеры 19%, а пиломатериалов более 7%. В дорожной карте компании стоит запуск заводов по производству фанеры, крафтовой бумаги и различных бумажных мешков в 2022-2023 годах. Это создает прочную основу для дальнейшего роста выручки и прибыли. К 2023 году согласно стратегии компания должна удвоить выручку и практически утроить показатель OIBDA по сравнению с 2020 годом. Таким образом, предполагается, что компания будет расти темпами более 20% в год. Ставка в этой компании, по нашему мнению, должна быть именно на рост. Более того, мы видим, что на мировых рынках сейчас есть большой спрос на древесину и пиломатериалы, что должно привести к росту цен на продукцию Сегежа Групп, а значит большему доходу в 2021 году.

Недавно Совет директоров Сегежа Групп утвердил новую дивидендную политику. Менеджмент компании планирует выплачивать не менее 3 млрд. рублей на дивиденды, но и не более 5,5 млрд. в 2021-2023 годах. По нашим оценкам, дивидендная доходность будет около 3-4%.

Справедливую оценку компании мы находим по методу мультипликаторов. По нашему мнению, при среднерыночной оценке похожих компаний по EV/OIBDA 2021п 7,5х, акции Сегежи должны стоить 15,4 рубля. 

Акции
Код БлумбергSGZH RX
РекомендацияПокупать
Текущая цена11.4
Целевая цена15.4
Потенциал35%
Финансы (млрд. руб.)201920202021п
Выручка59.069.0133.4
OIBDA14.018.041.3
Чистая прибыль5.01.220.0
Оценка
P/S1.10
EV/OIBDA5.40
ND/OIBDA2.772.801.10
DY3.1%

Что нам нравится в Сегежа Групп?

1.       Рост производства и улучшение операционной эффективности, которые к 2023 году должны привести к удвоению выручки и утроению OIBDA.

2.       Высокая доля валютной выручки, что особенно позитивно в свете регулярной девальвации рубля.

3.       Высокая самообеспеченность сырьём, что защищает от волатильности цен и даёт большую маржу при росте цен на конечную продукцию.

4.       Хорошие текущие финансовые показатели, грамотная политика менеджмента и мажоритарного акционера АФК Системы

Выручка

Выручка

OIBDA

OIBDA

X5 Retail Group

X5 Retail Group – это лидер продуктового ритейла в РФ. Компания занимает долю рынка в 12% и имеет оборот в почти 2 трлн рублей в год. Пандемия подтвердила защитный статус компании, т.к. несмотря на локдаун крупные продуктовые ритейлеры во главе с X5 смогли нарастить выручку и не растерять сопоставимые продажи. Рост продуктовой инфляции также способствует росту оборота компании. 

На X5 мы смотрим в первую очередь как на историю роста. Компания за предыдущие 10 лет существенно нарастила бизнес и продолжает его увеличивать двузначными темпами. Этому способствует как рост торговых площадей с успешным форматом «магазинов у дома», так и рост LFL-продаж благодаря высокому ценностному предложению.

Недавно компания представила свою стратегию развития до 2023 года, в которой были озвучены финансовые цели. X5 планирует наращивать выручку темпами более 10% и сохранять уровень маржинальности по EBITDA выше 7%. 

Акции
Код БлумбергFIVE RX
РекомендацияПокупать
Последняя цена2336
Целевая цена3250
Потенциал39%
Free float40%
Финансы (млрд. руб.)201920202021п
Выручка1774.01973.02171.0
EBITDA127.0147.0167.1
Чистая прибыль36.443.452.1
Оценка
P/S0.270.380.34
EV/EBITDA5.46.405.80
P/E13.017.1014.30
DY6.3%6.0%7.7%

FIVE-гдр

FIVE-гдр

Для реализации этого плана компания делает следующее:

1. Развитие жестких дискаунтеров «Чижик» — формата магазинов, который набирает популярность.

2. Переориентирование гипермаркетов «Карусель» в супермаркеты «Перекресток» и закрытие части магазинов ввиду тенденции на отток трафика из крупноформатных магазинов.

3. Развитие онлайн-маркетплейса «Перекресток Впрок» и его последующее IPO.

4. Открытие обновленных магазинов «Пятерочка» и «Перекресток» с улучшенным ассортиментом с приоритетом на готовую и свежую продукцию.

5. Проведение цифровой трансформации, способствующей росту рентабельности.

Мы считаем, что компания успешно достигнет заявленных целей, т.к. они довольно консервативны. Также мы ожидаем определенную переоценку компании из-за IPO онлайн-маркетплейса, которое может состояться уже в 2022 году. Наша целевая цена на 2021 год – 3250 рублей, что соответствует прогнозному мультипликатору EV/EBITDA 2021 6,6х.

Скачать полный обзор