Еженедельный обзор инвестиционных идей 12-16 апреля

Комментарий по рынкам

Прошлая неделя для мировых рынков была скучной. Фондовые индексы постепенно росли в преддверии сезона отчетностей и в отсутствие негативных новостей, чего не скажешь про российский рынок. Инвесторов на отечественном рынке беспокоят события на юго-востоке Украине и действия России вблизи южных границ. Эскалация конфликта пока продолжается, хотя мы считаем, что на крайние меры стороны не пойдут. В противном случае, текущая девальвация рубля покажется несущественной, как и коррекция на рынке. Мы считаем, что наиболее вероятно напряженность постепенно сойдет на нет, и геополитический дисконт растворится. Уже сегодня мы наблюдаем покупки широким фронтом российских акций.

Покупать ли на всё? Мы думаем, что пока на Россию не наложат санкции, говорить о полном «риск-он» преждевременно. Инвесторы пока будут скорее осторожничать, нежели набивать карманы дешевыми акциями. Поэтому покупки должны быть не на весь объем, но и не символическими. Благо на российском рынке идей хватает.

P.S. Очередной выпуск Солидной Аналитики уже на канале. Рекомендуем к просмотру!

Нефть Brent

Индекс Мосбиржи

Сводная таблица Инвестидей

НМТП

Группа НМТП (Новороссийский морской торговый порт) является лидером на российском рынке стивидордных услуг и третьим портовым оператором в Европе. В состав НМТП входят два крупнейших порта России — порт Новороссийск на Черном море, порт Приморск на Балтийском море, а также порт Балтийск в Калининградской области. Компания на 63% принадлежит российской компании Транснефть. Основной грузооборот (более 70%) приходится на перевалку нефти и нефтепродуктов.

В 2020 году грузооборот компании снизился на 21%, что стало следствием падения спроса на нефть и нефтепродукты по всему миру из-за пандемии. Начиная с четвертого квартала, мы наблюдаем постепенное восстановление грузооборота. Недавнее решение ОПЕК+ должно привести к продолжению восстановления оборота компании. В 2022 году мы ожидаем выход на докризисные уровни.

НМТП в последние годы является хорошей «дивидендной коровой». Материнская компания Транснефть заинтересована в высоких дивидендах «дочки». Мы видим стремление компании выплачивать порядка 90% от свободного денежного потока. По итогам 2020 года 90% от FCF на акцию составляют 0,78 рублей. Таким образом, если менеджмент решит заплатить именно 90% от FCF то дивдоходность по текущим ценам составит более 10%. Мы устанавливаем целевую цену 9,6 рублей на следующие 12 месяцев, опираясь на форвардную дивидендную доходность.

НМТП

Почему нам нравится НМТП?

1.       Лидер российского рынка стивидорных услуг (портовой оператор)

2.       Высокая маржинальность бизнеса – 67% EBITDA margin в 2020 году.

3.       Компания получает доход в валюте, а расходы преимущественно рублевые – бенефициар девальвации рубля.

4.       Восстановление грузооборота после постепенного снятия ограничений по добыче нефти.

5.       Потенциально высокая дивидендная доходность (более 10% за 2020 год и более 11% за 2021)

6.       Низкая долговая нагрузка

7.       Оценка по EV/EBITDA 5,7х, что ниже мировых аналогов

Риски и минусы.

1.       Нет четкой дивполитики

2.       Слабая раскрываемость информации

3.       Сильная зависимость от рынка нефти

Дивиденды на акцию

Грузооборот

X5 Retail Group

X5 Retail Group – это лидер продуктового ритейла в РФ. Компания занимает долю рынка в 12% и имеет оборот в почти 2 трлн рублей в год. Пандемия подтвердила защитный статус компании, т.к. несмотря на локдаун крупные продуктовые ритейлеры во главе с X5 смогли нарастить выручку и не растерять сопоставимые продажи. Рост продуктовой инфляции также способствует росту оборота компании. 

На X5 мы смотрим в первую очередь как на историю роста. Компания за предыдущие 10 лет существенно нарастила бизнес и продолжает его увеличивать двузначными темпами. Этому способствует как рост торговых площадей с успешным форматом «магазинов у дома», так и рост LFL-продаж благодаря высокому ценностному предложению.

Недавно компания представила свою стратегию развития до 2023 года, в которой были озвучены финансовые цели. X5 планирует наращивать выручку темпами более 10% и сохранять уровень маржинальности по EBITDA выше 7%. 

FIVE-гдр

Для реализации этого плана компания делает следующее:

1. Развитие жестких дискаунтеров «Чижик» – формата магазинов, который набирает популярность.

2. Переориентирование гипермаркетов «Карусель» в супермаркеты «Перекресток» и закрытие части магазинов ввиду тенденции на отток трафика из крупноформатных магазинов.

3. Развитие онлайн-маркетплейса «Перекресток Впрок» и его последующее IPO.

4. Открытие обновленных магазинов «Пятерочка» и «Перекресток» с улучшенным ассортиментом с приоритетом на готовую и свежую продукцию.

5. Проведение цифровой трансформации, способствующей росту рентабельности.

Мы считаем, что компания успешно достигнет заявленных целей, т.к. они довольно консервативны. Также мы ожидаем определенную переоценку компании из-за IPO онлайн-маркетплейса, которое может состояться уже в 2022 году. Наша целевая цена на 2021 год – 3250 рублей, что соответствует прогнозному мультипликатору EV/EBITDA 2021 6,6х.

Mail Ru Group

Mail Ru Group – это одна из двух главных интернет-компаний в РФ. Mail Ru Group (далее MRG) работает уже более 20 лет и более 10 лет торгуется на биржах. В прошлом году гдр компании получили листинг на МосБирже. По итогам ноябрьского пересмотра бумаги MRG вошли в Индекс MSCI Russia.

Бизнес MRG можно разделить на несколько сегментов: интернет-реклама, игры, платные услуги в соцсетях и сегмент экспериментов. Ядро бизнеса – это социальные сети Вконтакте и Одноклассники. Вокруг них строится экосистема MRG, в которую входят доставка еды, такси, онлайн-школы, доски объявлений, медиасервисы и прочее. Доля рекламной выручки на 2019 год составляла 42%.

Отчет за 4 кв. 2020 был выше прогнозов. Выручка выросла на 29%, основная прибавка была за счет восстановления рынка рекламы (сегмент вырос на 10%), запуска ряда игр, а также благодаря успеху образовательных платформ Skillbox и Geekbrains. Прогноз на 2021 год: рост выручки на 18-21%.

EBITDA упала на 25%, а маржинальность снизилась до 22%. Именно это и расстроило инвесторов, хотя падение было в рамках представленного ранее прогноза. Маржинальность упала из-за роста инвестиций в новые проекты, разработку и маркетинг. Однако это разовое явление. В 2021 году ожидается восстановление маржинальности до прежних уровней. Также нужно понимать, что это инвестиции в будущий рост – а именно роста мы ждем от таких компаний.

MAIL-гдр

MRG сможет показать по итогам 2021 года рост выручки на уровне 20% и увеличить маржинальность на фоне восстановления более рентабельного рекламного бизнеса. Компания является хорошим кандидатом на добавление в портфели роста. Мы определили целевую цену акций на 2021 год 2530 рублей на основании метода мультипликаторов. Считаем, что текущие цены являются крайне привлекательными для покупок.

Что нам нравится в MRG:

– ставка на восстановление рынка рекламы и возврат к прежним темпам роста в 15-20%

– быстрорастущий сегмент игр, который может выйти на IPO

– валютная выручка сегмента игр

– кратный рост сегмента экспериментов

– дисконт по форвардным мультипликаторам к аналогам и к исторической оценке компании

– техническая картинка

РусГидро

Русгидро – это одна из самых крупных компаний в российской электроэнергетике. Компания большую часть доходов получает с выработки электроэнергии на гидроэлектростанциях. Однако помимо ГЭС за Русгидро также числятся дальневосточные активы, где достаточно много тепловой генерации. В последние 3 года Русгидро регулярно производило обесценение этих активов, из-за чего страдала чистая прибыль, а вместе с ней и дивиденды. Но сейчас мы видим, что ситуация может поменяться. 

По итогам 4 кв. 2020 выработка электроэнергии выросла на 2%, что сопровождалось высоким уровнем наполненности водохранилищ. Менеджмент ожидает в 2021 году также высокие уровни наполненности, что будет определять операционные и финансовые результаты в этом году. Главная интрига была в части одноразовых обесценений активов, которые влияют на итоговую прибыль. В итоге обесценения составили более 26 млрд. рублей, что немного выше, что мы ожидали. В результате чистая прибыль составила 46,6 млрд. рублей. Без учета обесценений прибыль составила рекордные 78 млрд. рублей.

РусГидро

По итогу дивиденды за 2020 год составят 0,0552 рубля. Дивдоходность 6,9%. На 2021 год мы прогнозируем рост до 0,07-0,08 рублей на акцию, что должно привести к переоценке стоимости акций. Целевая цена 1 рубль за акцию. Менеджмент ещё раз подтвердил, что в 2021 году не будет серьезных обесценений активов и одноразовых списаний. Прогноз по водности водохранилищ позитивный. Поэтому у РусГидро есть все основания для дальнейшего роста дивидендов и стоимости акций.

Дивиденды на акцию

Газпром нефть

Газпром нефть – это один из наших фаворитов в нефтегазовой отрасли РФ. Компания ежегодно увеличивает добычу углеводородов. 2020 год показал, что даже несмотря на ограничения ОПЕК+ за счет добычи газа компании удается обгонять своих конкурентов. Мы также предлагаем рассмотреть отчет за 4 кв. 2020 и определить целевую цену и дивиденды.

Выручка снизилась на 10%, а скорректированная EBITDA упала на 13%. Чистая прибыль выросла на 2%. На данный момент Газпром нефть показывает результат лучше всех остальных компаний-конкурентов

Окончательное решение по дивидендам менеджмент ещё не принял. Напомним, что должны выплатить 50% от чистой прибыли по МСФО за год. На данный момент выходит 7,4 рубля на акцию (мы прогнозировали 9 рублей), но не исключаем, что менеджмент может повысить рекомендацию, т.к. у компании высокий свободный денежный поток и впереди ожидается сильный квартал.

Газпром нефть продолжает оставаться самой недооценённой компанией в секторе. Её текущая оценка по EV/EBITDA ttm составляет 4,4х. Мы прогнозируем форвардную EV/EBITDA 2021п на уровне 2,8х на фоне роста стоимости нефти в рублях и роста добычи, что предполагает довольно неплохой дисконт. Целевая цена по акциям повышена до 470 рублей на акцию, апсайд к текущим котировкам 36%. Мы по-прежнему рекомендуем к покупке акции Газпром нефти.

Цена акции

Дивиденды «Газпром нефти»

Цена нефти Brent

Скачать полный обзор