Еженедельный обзор инвестиционных идей 12-16 апреля

Комментарий по рынкам
Прошлая неделя для мировых рынков была скучной. Фондовые индексы постепенно росли в преддверии сезона отчетностей и в отсутствие негативных новостей, чего не скажешь про российский рынок. Инвесторов на отечественном рынке беспокоят события на юго-востоке Украине и действия России вблизи южных границ. Эскалация конфликта пока продолжается, хотя мы считаем, что на крайние меры стороны не пойдут. В противном случае, текущая девальвация рубля покажется несущественной, как и коррекция на рынке. Мы считаем, что наиболее вероятно напряженность постепенно сойдет на нет, и геополитический дисконт растворится. Уже сегодня мы наблюдаем покупки широким фронтом российских акций.
Покупать ли на всё? Мы думаем, что пока на Россию не наложат санкции, говорить о полном «риск-он» преждевременно. Инвесторы пока будут скорее осторожничать, нежели набивать карманы дешевыми акциями. Поэтому покупки должны быть не на весь объем, но и не символическими. Благо на российском рынке идей хватает.
P.S. Очередной выпуск Солидной Аналитики уже на канале. Рекомендуем к просмотру!
Нефть Brent
Индекс Мосбиржи
Сводная таблица Инвестидей
Компания | Тикер | Цель | Потенциал | EV/EBITDA TTM | P/E скорр. TTM | DY 2021 | Рекомендация | Краткое обоснование |
НМТП | NMTP | 9.6 | 26% | 5.7 | – | 10% | Покупать | Восстановление грузооборота после провала из-за пандемии. Недавнее решение ОПЕК+ должно привести к ускоренному восстановлению оборота компании |
X5 Retail Group | FIVE | 3250 | 35% | 6.4 | 13.1 | 6% | Покупать | Рост бизнеса, IPO онлайн-сегмента |
Mail Ru Group | 2530 | 44% | 16.8 | 44 | 0% | Покупать | Восстановление рынка рекламы и рост сегмента игр, низкие мультипликаторы | |
РусГидро | HYDR | 1.1 | 23% | 3.7 | 3.9 | 7% | Покупать | Окончание бумажных списаний и рекордные дивиденды |
AT&T | T | 33 | 10% | 6.5 | 9 | 7.2% | Держать | Высокие дивиденды в валюте, восстановление рынка |
Юнипро | UPRO | 3.5 | 21% | 4.22 | 6.7 | 11% | Держать | Ввод в эксплуатацию 3 энергоблока БГРЭС |
Газпром нефть | SIBN | 470 | 32% | 4.4 | 13 | 4% | Покупать | Рост цен на нефть, рост добычи |
НМТП
Группа НМТП (Новороссийский морской торговый порт) является лидером на российском рынке стивидордных услуг и третьим портовым оператором в Европе. В состав НМТП входят два крупнейших порта России — порт Новороссийск на Черном море, порт Приморск на Балтийском море, а также порт Балтийск в Калининградской области. Компания на 63% принадлежит российской компании Транснефть. Основной грузооборот (более 70%) приходится на перевалку нефти и нефтепродуктов.
В 2020 году грузооборот компании снизился на 21%, что стало следствием падения спроса на нефть и нефтепродукты по всему миру из-за пандемии. Начиная с четвертого квартала, мы наблюдаем постепенное восстановление грузооборота. Недавнее решение ОПЕК+ должно привести к продолжению восстановления оборота компании. В 2022 году мы ожидаем выход на докризисные уровни.
НМТП в последние годы является хорошей «дивидендной коровой». Материнская компания Транснефть заинтересована в высоких дивидендах «дочки». Мы видим стремление компании выплачивать порядка 90% от свободного денежного потока. По итогам 2020 года 90% от FCF на акцию составляют 0,78 рублей. Таким образом, если менеджмент решит заплатить именно 90% от FCF то дивдоходность по текущим ценам составит более 10%. Мы устанавливаем целевую цену 9,6 рублей на следующие 12 месяцев, опираясь на форвардную дивидендную доходность.
Акции | |||
Код Блумберг | NMTP RX | ||
Рекомендация | Покупать | ||
Последняя цена | 7.61 | ||
Целевая цена | 9.6 | ||
Потенциал | 26% | ||
Free float | 14% | ||
Финансы (млрд. руб.) | 2019 | 2020 | 2021п |
Выручка | 56.0 | 45.6 | 48.3 |
EBITDA | 42.0 | 30.7 | 33.8 |
FCF | 19.8 | 16.6 | 18.5 |
Оценка | |||
P/S | 3.80 | 3.20 | 3.00 |
EV/EBITDA | 5.60 | 5.70 | 5.20 |
P/FCF | 10.60 | 8.80 | 7.90 |
DY | 12.2% | 10.2% | 11.3% |
НМТП
Почему нам нравится НМТП?
1. Лидер российского рынка стивидорных услуг (портовой оператор)
2. Высокая маржинальность бизнеса – 67% EBITDA margin в 2020 году.
3. Компания получает доход в валюте, а расходы преимущественно рублевые – бенефициар девальвации рубля.
4. Восстановление грузооборота после постепенного снятия ограничений по добыче нефти.
5. Потенциально высокая дивидендная доходность (более 10% за 2020 год и более 11% за 2021)
6. Низкая долговая нагрузка
7. Оценка по EV/EBITDA 5,7х, что ниже мировых аналогов
Риски и минусы.
1. Нет четкой дивполитики
2. Слабая раскрываемость информации
3. Сильная зависимость от рынка нефти
Дивиденды на акцию
Грузооборот
X5 Retail Group
X5 Retail Group – это лидер продуктового ритейла в РФ. Компания занимает долю рынка в 12% и имеет оборот в почти 2 трлн рублей в год. Пандемия подтвердила защитный статус компании, т.к. несмотря на локдаун крупные продуктовые ритейлеры во главе с X5 смогли нарастить выручку и не растерять сопоставимые продажи. Рост продуктовой инфляции также способствует росту оборота компании.
На X5 мы смотрим в первую очередь как на историю роста. Компания за предыдущие 10 лет существенно нарастила бизнес и продолжает его увеличивать двузначными темпами. Этому способствует как рост торговых площадей с успешным форматом «магазинов у дома», так и рост LFL-продаж благодаря высокому ценностному предложению.
Недавно компания представила свою стратегию развития до 2023 года, в которой были озвучены финансовые цели. X5 планирует наращивать выручку темпами более 10% и сохранять уровень маржинальности по EBITDA выше 7%.
Акции | |||
Код Блумберг | FIVE RX | ||
Рекомендация | Покупать | ||
Последняя цена | 2400 | ||
Целевая цена | 3250 | ||
Потенциал | 35% | ||
Free float | 40% | ||
Финансы (млрд. руб.) | 2019 | 2020п | 2021п |
Выручка | 1774.0 | 1973.0 | 2171.0 |
EBITDA | 127.0 | 147.0 | 167.1 |
Чистая прибыль | 36.4 | 43.4 | 52.1 |
Оценка | |||
P/S | 0.27 | 0.38 | 0.34 |
EV/EBITDA | 5.4 | 6.40 | 5.80 |
P/E | 13.0 | 17.10 | 14.30 |
DY | 6.3% | 6.0% | 7.5% |
FIVE-гдр
Для реализации этого плана компания делает следующее:
1. Развитие жестких дискаунтеров «Чижик» – формата магазинов, который набирает популярность.
2. Переориентирование гипермаркетов «Карусель» в супермаркеты «Перекресток» и закрытие части магазинов ввиду тенденции на отток трафика из крупноформатных магазинов.
3. Развитие онлайн-маркетплейса «Перекресток Впрок» и его последующее IPO.
4. Открытие обновленных магазинов «Пятерочка» и «Перекресток» с улучшенным ассортиментом с приоритетом на готовую и свежую продукцию.
5. Проведение цифровой трансформации, способствующей росту рентабельности.
Мы считаем, что компания успешно достигнет заявленных целей, т.к. они довольно консервативны. Также мы ожидаем определенную переоценку компании из-за IPO онлайн-маркетплейса, которое может состояться уже в 2022 году. Наша целевая цена на 2021 год – 3250 рублей, что соответствует прогнозному мультипликатору EV/EBITDA 2021 6,6х.
Mail Ru Group
Mail Ru Group – это одна из двух главных интернет-компаний в РФ. Mail Ru Group (далее MRG) работает уже более 20 лет и более 10 лет торгуется на биржах. В прошлом году гдр компании получили листинг на МосБирже. По итогам ноябрьского пересмотра бумаги MRG вошли в Индекс MSCI Russia.
Бизнес MRG можно разделить на несколько сегментов: интернет-реклама, игры, платные услуги в соцсетях и сегмент экспериментов. Ядро бизнеса – это социальные сети Вконтакте и Одноклассники. Вокруг них строится экосистема MRG, в которую входят доставка еды, такси, онлайн-школы, доски объявлений, медиасервисы и прочее. Доля рекламной выручки на 2019 год составляла 42%.
Отчет за 4 кв. 2020 был выше прогнозов. Выручка выросла на 29%, основная прибавка была за счет восстановления рынка рекламы (сегмент вырос на 10%), запуска ряда игр, а также благодаря успеху образовательных платформ Skillbox и Geekbrains. Прогноз на 2021 год: рост выручки на 18-21%.
EBITDA упала на 25%, а маржинальность снизилась до 22%. Именно это и расстроило инвесторов, хотя падение было в рамках представленного ранее прогноза. Маржинальность упала из-за роста инвестиций в новые проекты, разработку и маркетинг. Однако это разовое явление. В 2021 году ожидается восстановление маржинальности до прежних уровней. Также нужно понимать, что это инвестиции в будущий рост – а именно роста мы ждем от таких компаний.
Акции | |||
Код Блумберг | MAIL RX | ||
Рекомендация | Покупать | ||
Последняя цена | 1756 | ||
Целевая цена | 2530 | ||
Потенциал | 44% | ||
Free float | 50% | ||
Финансы (млрд. руб.) | 2019 | 2020 | 2021п |
Выручка | 87 | 107.4 | 128.9 |
EBITDA | 27.1 | 26.9 | 36.0 |
Чистая прибыль | 14.4 | 10.0 | 21.9 |
Оценка | |||
P/S | 3.00 | 4.14 | 3.40 |
EV/EBITDA | 10.40 | 16.80 | 12.40 |
P/E | 18.5 | 44.00 | 20.30 |
DY | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
MAIL-гдр
MRG сможет показать по итогам 2021 года рост выручки на уровне 20% и увеличить маржинальность на фоне восстановления более рентабельного рекламного бизнеса. Компания является хорошим кандидатом на добавление в портфели роста. Мы определили целевую цену акций на 2021 год 2530 рублей на основании метода мультипликаторов. Считаем, что текущие цены являются крайне привлекательными для покупок.
Что нам нравится в MRG:
– ставка на восстановление рынка рекламы и возврат к прежним темпам роста в 15-20%
– быстрорастущий сегмент игр, который может выйти на IPO
– валютная выручка сегмента игр
– кратный рост сегмента экспериментов
– дисконт по форвардным мультипликаторам к аналогам и к исторической оценке компании
– техническая картинка
РусГидро
Русгидро – это одна из самых крупных компаний в российской электроэнергетике. Компания большую часть доходов получает с выработки электроэнергии на гидроэлектростанциях. Однако помимо ГЭС за Русгидро также числятся дальневосточные активы, где достаточно много тепловой генерации. В последние 3 года Русгидро регулярно производило обесценение этих активов, из-за чего страдала чистая прибыль, а вместе с ней и дивиденды. Но сейчас мы видим, что ситуация может поменяться.
По итогам 4 кв. 2020 выработка электроэнергии выросла на 2%, что сопровождалось высоким уровнем наполненности водохранилищ. Менеджмент ожидает в 2021 году также высокие уровни наполненности, что будет определять операционные и финансовые результаты в этом году. Главная интрига была в части одноразовых обесценений активов, которые влияют на итоговую прибыль. В итоге обесценения составили более 26 млрд. рублей, что немного выше, что мы ожидали. В результате чистая прибыль составила 46,6 млрд. рублей. Без учета обесценений прибыль составила рекордные 78 млрд. рублей.
Акции | |||
Код Блумберг | HYDR RX | ||
Рекомендация | Покупать | ||
Последняя цена | 0.82 | ||
Целевая цена | 1 | ||
Потенциал | 22% | ||
Free float | 26% | ||
Финансы (млрд. руб.) | 2019 | 2020 | 2021п |
Выручка | 407 | 430 | 461 |
EBITDA | 97.5 | 120.2 | 124.4 |
Чистая прибыль | 0.60 | 47 | 75 |
Оценка | |||
P/S | 0.45 | 0.66 | 0.61 |
EV/EBITDA | 3.53 | 3.70 | 3.34 |
P/E | 305 | 3.90 | 3.76 |
DY | 5.4% | 6.8% | 10.7% |
РусГидро
По итогу дивиденды за 2020 год составят 0,0552 рубля. Дивдоходность 6,9%. На 2021 год мы прогнозируем рост до 0,07-0,08 рублей на акцию, что должно привести к переоценке стоимости акций. Целевая цена 1 рубль за акцию. Менеджмент ещё раз подтвердил, что в 2021 году не будет серьезных обесценений активов и одноразовых списаний. Прогноз по водности водохранилищ позитивный. Поэтому у РусГидро есть все основания для дальнейшего роста дивидендов и стоимости акций.
Дивиденды на акцию
Газпром нефть
Газпром нефть – это один из наших фаворитов в нефтегазовой отрасли РФ. Компания ежегодно увеличивает добычу углеводородов. 2020 год показал, что даже несмотря на ограничения ОПЕК+ за счет добычи газа компании удается обгонять своих конкурентов. Мы также предлагаем рассмотреть отчет за 4 кв. 2020 и определить целевую цену и дивиденды.
Выручка снизилась на 10%, а скорректированная EBITDA упала на 13%. Чистая прибыль выросла на 2%. На данный момент Газпром нефть показывает результат лучше всех остальных компаний-конкурентов
Акции | |||
Код Блумберг | SIBN RX | ||
Рекомендация | Покупать | ||
Последняя цена | 356 | ||
Целевая цена | 470 | ||
Потенциал | 32% | ||
Free float | 4.0% | ||
Финансы (млрд. руб) | 2019 | 2020 | 2021п |
Выручка | 2485 | 1999 | 2490 |
EBITDA adj. | 795 | 485 | 800 |
Чистая прибыль | 402 | 118 | 399 |
EPS | 84 | 25 | 84 |
Оценка | |||
P/S | 0.8 | 0.8 | 0.64 |
EV/EBITDA | 4.19 | 4.4 | 2.8 |
P/E | 4.95 | 13.00 | 4.00 |
DY | 10.8% | 3.4% | 11.8% |
Окончательное решение по дивидендам менеджмент ещё не принял. Напомним, что должны выплатить 50% от чистой прибыли по МСФО за год. На данный момент выходит 7,4 рубля на акцию (мы прогнозировали 9 рублей), но не исключаем, что менеджмент может повысить рекомендацию, т.к. у компании высокий свободный денежный поток и впереди ожидается сильный квартал.
Газпром нефть продолжает оставаться самой недооценённой компанией в секторе. Её текущая оценка по EV/EBITDA ttm составляет 4,4х. Мы прогнозируем форвардную EV/EBITDA 2021п на уровне 2,8х на фоне роста стоимости нефти в рублях и роста добычи, что предполагает довольно неплохой дисконт. Целевая цена по акциям повышена до 470 рублей на акцию, апсайд к текущим котировкам 36%. Мы по-прежнему рекомендуем к покупке акции Газпром нефти.