Доколе акции ВТБ будут проигрывать рынку

Доколе акции ВТБ будут проигрывать рынку

Зельцер Михаил
Эксперт БКС Экспресс

13.01.2021

Доколе акции ВТБ будут проигрывать рынку

Акции второго по величине активов банка России опять проигрывают рынку. Если 12 января индекс МосБиржи в очередной раз переписал исторические максимумы, поднимаясь выше 3520 п., а рост бенчмарка с минимума марта составил уже 70%, то бумаги ВТБ смогли отскочить лишь на 45%. По итогам закрытия вторника котировки акций находятся все еще на 20% ниже 12-месячного максимума.

Отраслевой срез рынка демонстрирует еще более слабые позиции ВТБ. Индекс Финансов прибавил свыше 90% с минимумов весны 2020 г. Биржевое ралли привело к обновлению рекордов по бумагам TCS Group, Московской биржи, Сбербанка. Акции ВТБ заметно отстали.

Доколе акции ВТБ будут проигрывать рынку

Если отбросить прежние «заслуги» акции с постоянным обновлением минимумов, то лишь за последний год слабость бумаг вызвана крайне консервативной политикой управления рисками кредитной организации. И как результат — пятикратное сокращение дивидендов.

Да, на пике острой фазы пандемии создание масштабных резервов под обесценения кредитной базы было обосновано и обусловлено полной неопределенностью, но снятие заградительных барьеров в стране не привело к уменьшению темпов расширения страхования ВТБ.

По финансовому сектору наблюдается замедление темпов роста резервирования, однако по ВТБ тенденция иная. Относительный показатель резервирования ускорился почти до 2,4 раза за III квартал по сравнению с 2,2 за 9 месяцев 2020 г. относительно аналогичных периодов прошлого года.

Банк перестраховывается на фоне неопределенности второй волны пандемии. По итогам I квартала была сформирована подушка безопасности в 43 млрд рублей, за 9 месяцев 2020 г. — уже 186 млрд, а к декабрю показатель поднялся до 225 млрд. Падение чистой прибыли по последней отчетности за 11 месяцев составляет почти 58% относительно прошлого года.

При этом динамика доходов банка говорит о поэтапном восстановлении деловой активности в стране, а положительная переоценка NIM (чистая процентная маржа) обусловлена снижением стоимости фондирования на фоне мягкой монетарной политики ЦБ РФ.

Таким образом, с фундаментальной точки зрения расширение резерва оказывает давление на показатели прибыльности, что в конечном счете влияет на дивидендную базу. Решение банка сократить в 5 раз коэффициент вознаграждения акционеров ударило по котировкам акций.

Возврат к выплате 50% чистой прибыли на дивиденды, скорее всего, будет синхронизирован с расшивкой резервов. Это приведет к кратному увеличению дивидендной доходности, что поддержит котировки бумаг в будущем.

Техническая картина инструмента представлена на графике:

Доколе акции ВТБ будут проигрывать рынку

Общерыночный подъем с ноября 2020 г. позволил сформировать среднесрочный восходящий тренд в бумагах ВТБ. Оценки конца октября полностью подтвердились.

Ближайшим уровнем сопротивления выступает район предыдущего локального максимума в августе 2020 г. на 4,07 коп. Тогда бумаге так и не удалось закрыть гэп начала марта на 4,12 коп. — помешало решение по дивидендам.

Еще выше находятся гэпы на 4,3 коп. и 4,54 коп. Лишь закрытие последнего ознаменует постпандемический выкуп.

Сейчас же, учитывая локальную перекупленность рисковых инструментов и адекватность широкого рынка МосБиржи динамике основных факторов, вероятно, сходу пройти акциям ВТБ область 4,1 коп. будет крайне затруднительно.

Выводы

Статистический анализ динамики цен демонстрирует аномальное отставание акций ВТБ от сектора Финансов. Даже частичное сокращение спреда упрочит позиции инструмента. Тем не менее спред может сократиться двумя способами: за счет коррекции представителей сектора или роста акций ВТБ. Вероятен «средний» вариант.

С фундаментальной точки зрения стоимость эмитента зависит от рентабельности деятельности. Высокий уровень резервирования снижает эффективность, ограничивая и инвестиционную привлекательность бумаг за счет дивидендного фактора. Есть вероятность как минимум сокращения темпов страхования уже по итогам I–II кварталов. Тогда допустим ход к 4,5 коп.

Технический срез бумаги с ноября демонстрирует восходящую формацию. С течением времени притяжением будут выступать незакрытые ценовые разрывы. Однако краткосрочная неопределенность из-за близости сопротивления повышает риски для спекулятивных длинных позиций.

БКС Мир инвестиций