РусГидро – дивиденды в 2021

РусГидро. На какие дивиденды рассчитывать в 2021

Карпов Константин
Эксперт БКС Экспресс

27.10.2020

РусГидро последовательно выплачивает дивиденды на протяжении последних 10 лет. Выплаты росли, но после пиковых 4,7 коп. по итогам 2015 г., показатель сократился и стагнирует. Причина — списания на обесценение энергообъектов, введенных в эксплуатацию на Дальнем Востоке. К списаниям приводят регулируемые тарифы, из-за которых введенные объекты не обеспечивают инвестиционной доходности, то есть становятся экономически убыточными. Разница между капитальными затратами и оценкой объекта при текущих тарифах вычитается из прибыли. Но вскоре ситуация может измениться.

Дивидендная политика и списания прибыли

Корректировки прибыли на «бумажные» потери оказывают существенное влияние на дивидендную базу компании. В 2017 и 2018 гг. размер списаний составил около 40 млрд руб., или 8–9 копеек на акцию, а в 2019 г. — более 50 млрд руб., или примерно 12 копеек на акцию. Основная часть списаний приходится на экономическое обесценение основных средств.

В 2019 г., с целью стабилизации дивидендных выплат, РусГидро изменила дивидендную политику, добавив к выплатам 50% от прибыли по РСБУ или МСФО условие, согласно которому минимальный уровень дивидендов не может составить ниже среднего за последние три года. По итогам 2019 г. компания выплатила минимальные дивиденды по границе нового условия — 3,6 коп. на акцию.   

Оценить масштаб списаний — задача не их простых. Это не всегда оперативно получается сделать даже самой компании. В 2019 г. ожидали сокращения прибыли на 25%, до 30,8 млрд руб. с учетом списаний на обесценение введенных Нижне-Бурейской ГЭС мощностью 320 МВт и Сахалинской ГРЭС-2 мощностью 120 МВт. На деле прибыль составила всего 643 млн руб.

Хорошие новости

В 2019 г. глава РусГидро Николай Шульгинов сообщил, что в 2020 г. ожидается сокращение масштабов обесценения. Из крупных объектов, доходность капитальных затрат по которым не обеспечена программой ДМП, в 2020 г. планировалось ввести ТЭЦ в г. Советская Гавань установленной мощностью 126 МВт. Объект был успешно запущен в сентябре 2020 г. Затраты на реализацию проекта и установленная электрическая мощность ТЭЦ аналогичны введенной в прошлом году Сахалинской ГРЭС. Согласно нашей предварительной оценке, можно ожидать примерно такого же масштаба списаний или чуть выше из-за наличия мощностей генерации тепла, то есть порядка 25 млрд руб.

Шульгинов также сообщил, что с 2021 г. по 2023 г. крупных списаний прибыли может и не быть, до тех пор пока не будут введены в эксплуатацию  ЛЭП Певек—Билибино и один гидроагрегат на Усть-Среднеканской ГЭС.

Сильные результаты с начала 2020  

В первой половине 2019 г. группа РусГидро столкнулась с резким снижением выработки электроэнергии из-за природных факторов. На ряде водохранилищ наблюдалась малая водность. На этом фоне финансовые показатели компании продемонстрировали резкое снижение.

В этом году ситуация обратная. В Центральной части РФ и Сибири наблюдался приток воды в водохранилища, существенно превышающий средние долгосрочные значения. До мая 2020 г. потребление на Дальнем Востоке продолжало демонстрировать рост над долгосрочными средними значениями.  Это привело к повышению выручки по группе за I полугодие 2020 г. на 9% г/г. Чистая прибыль по МСФО за I полугодие выросла на 59,4%, до 46,8 млрд руб.  

За III кв. 2020 г. компания несколько ухудшила операционные результаты в годовом выражении. Выработка электроэнергии по группе сократилась на 3,5% г/г., отпуск тепла почти не изменился. Прогнозы по водности на IV кв. в целом нейтральные. Динамика финансовых показателей по МСФО станет известна 30 ноября.

Для простоты предварительной оценки в качестве ожидаемой прибыли во II полугодии 2020 г. можно взять скорректированный показатель прошлого года. В результате, с учетом сделанных допущений и упрощений, после списаний на обесценение в результате ввода ТЭЦ в г. Советская Гавань, чистая прибыль по итогам 2020 г. может составить порядка 42 млрд руб.

Прогноз по дивидендам за 2020

Минимально возможные дивиденды по итогам 2020 г., согласно правилу усреднения выплат за последние 3 года, могут составить приблизительно 14 млрд руб., или 3,29 коп. на акцию. Такой консервативный сценарий может обеспечить 4,6% дивидендной доходности по текущим котировкам. 

В оптимистичном сценарии, учитывая ожидаемое снижение списаний в 2020 г., можно предположить выплату 50% прогнозируемой прибыли, то есть 21 млрд руб., или 4,8 коп. на акцию. Это может обеспечить форвардную доходность на уровне 6,6%. С 2021 г., согласно заявлениям правления, списания на обесценение основных средств могут прекратиться, а дивиденды могут еще вырасти.

Резюме

Предварительные оценки показывают, что в оптимистичном сценарии дивиденды могут вырасти на 30% г/г с потенциалом дальнейшего роста в 2021–2022 гг. и обеспечить около 6,6% доходности. В этом году выплаты дивидендов из-за пандемии были смещены во времени. Как правило, компания совершает выплаты в середине июля. С учетом этого фактора, в годовых ожидаемая дивидендная доходность может составить без малого 9%. Пока акции не закрыли дивидендный гэп 2020 г. Ожидание повышения выплат может ускорить процесс. Согласно консенсус-прогнозу, по акциям РусГидро установлена целевая цена на уровне 0,84 руб., что предполагает апсайд 16%. По мере ясности в финансовых результатах и объеме фактических списаний за III и IV кварталы, оценка может смещаться выше.        

БКС Мир инвестиций