Тематические идеи и обзоры

Тематические идеи и обзоры

Тематические идеи и обзоры

Производители стали: Фокус на ММК

Станислав Юдин
Елизавета Хёрн

02.04.2021

Сталелитейная промышленность стала одним из главных бенефициаров восстановления мировой экономики. Масштабные инфраструктурные проекты выступают драйвером роста экономики не только Китая, но и развитых стран, в том числе США. Мы по-прежнему видим, что конъюнктура благоприятствует российским металлургическим компаниям — Северстали, НЛМК, Евразу и ММК. Для последней, по нашему мнению, в 1К21 начали формироваться особенно позитивные условия. В отличие от Северстали и НЛМК, которые полагаются на собственное железорудное сырье (ЖРС), ММК закупает ЖРС. Цены на сталь продолжали расти в 1К21, в то время как цены на железную руду в основном не менялись. Поставки железной руды из Бразилии в 2021 г., как ожидается, увеличатся (больше ясности появится в конце апреля, по нашему мнению), возможна понижательная динамика цен на ЖРС.

Уникальная пятничная ликвидация и актуальные идеи на глобальном рынке акций

Искандер Луцко29.03.2021

Тематические идеи и обзоры
Читать PDF

Что случилось?

  • За продажей акций на $30 млрд банками Morgan Stanley, Goldman Sachs и Deutsche Bank стоит Archegos, частная инвесткомпания Билла Хвана. Фонд Хвана известен использованием левериджа. Фонд, которому принадлежали крупные пакеты в ViacomCBS и нескольких китайских технологических компаниях, существенно пострадал после того, как акции ViacomCBS (-27%) начали падать в прошлый вторник и среду, 23–24 марта. Обвал спровоцировал маржин-коллы со стороны одного из прайм-брокеров Archegos, после чего аналогичные требования к фонду предъявили другие банки.
  • Акции Discovery класса А в пятницу, 25 марта, рухнули на $15,85, или на 27%, до $41,9. Падение бумаги в процентном выражении стало максимальным с сентября 2008 г. Масштабная распродажа акций продолжилась, акции ViacomCBS обвалились на $18,12, или на 27%. Снижение в процентном выражении стало максимальным с 1990 г., когда Dow Jones Market Data начал сбор соответствующих данных.
  • По итогам закрытия позиций Archegos, в управлении которого находились $10 млрд Хвана и его семьи, оказался под сильным давлением из-за огромных убытков. Пик продаж скорее всего миновал.
  • Goldman в пятницу утром продал 100 млн акций Tencent Music за $1,8 млрд, Morgan Stanley к вечеру пятницы – 36 млн акций Tencent Music за $600 млн, сообщают трейдеры.

Что за фонд Archegos, и кто такой Хван?

  • Хван входил в узкий круг аналитиков, которым удалось поучиться у пионера индустрии хедж-фондов Джулиана Робертсона. Многие из этого круга впоследствии стали миллиардерами. В 2001 г. при поддержке Робертсона он основал фонд Tiger Asia Management. Tiger Asia расположился в Нью-Йорке и стал одним из крупнейших азиатских хедж-фондов, под управлением которого на пике его деятельности находилось $5 млрд. В 2008 г. он в числе других фондов понес убытки, связанные со скачком котировок Volkswagen.
  • Хван превратил Tiger Asia в свой семейный офис и переименовал его в Archegos.
  • Archegos позиционирует себя как фонд, ориентированный на акции публичных компаний США, Китая, Японии, Кореи и Европы.
  • В 2012 г. Хван признал вину в мошенничестве. Tiger Asia согласился выплатить $44 млн по гражданским искам, поданным американскими надзорными органами. Они относились к обвинениям в инсайдерской торговле акциями китайских банков. После этого фонд сменил название на Archegos.

ЦБ России: сохранить нельзя, повысить! Время имеет значение

Ольга Николаева, Искандер Луцко, Сергей Волобоев

22.03.2021

Тематические идеи и обзоры
ЧИТАТЬ PDF

Наш комментарий

На втором в текущем году заседании ЦБ России по монетарной политике регулятор впервые более чем за последние два года принял решение об ужесточении условий. Ключевая ставка была повышена минимальным шагом — на 25 б.п., до 4,5%. Накануне публикации решения мнения участников рынках разделялись между возможностью повышения на 25 б.п. и сохранением параметров на прежнем уровне.

При этом подавляющее большинство участников опроса Bloomberg ожидало сохранения ставки на прежнем уровне.

Наш прогноз также не исключал возможности (50/50%) ужесточения монетарных параметров. Ранее на прошлой неделе центральный банк Бразилии поднял ставку на 75 б.п. (ожидалось повышение на 50 б.п.), а затем турецкий ЦБ неожиданно объявил о повышении ставки сразу на 200 б.п. (ожидалось 100 б.п.). Сложившийся на текущий момент уровень ставок на ближнем конце кривой ОФЗ уже давно указывает на то, что участники рынка стали закладывать рост стоимости заимствования в 2021 г. в качестве базового сценария. Таким образом, главным вопросом оставалось лишь время начала нового цикла повышения ставок. Свое решение Банк России мотивировал тем, что за последнее время баланс рисков сместился в сторону проинфляционных. В результате наблюдаемая инфляция складывается выше пересмотренного ранее в этом году прогноза ЦБ в связи с устойчивым восстановлением внутреннего спроса при одновременном отставании выпуска. Наиболее важный вывод из пресс-релиза и последующей пресс-конференции Эльвиры Набиуллиной состоит в том, что денежно-кредитная политика (ДКП) может нормализоваться уже в текущем году (причем нельзя исключить, что решения о повышении ставки придутся на 2К21), а действия ЦБ будут зависеть от поступающих актуальных данных. Регулятор не исключает возможности дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях.

Пока наш базовый прогноз предполагает ключевую ставку на уровне 4,75% в конце 2021 г. (то есть еще одно повышение на 25 б.п.). При этом мы не исключаем, что введение более жестких санкций со стороны США или отсутствие скорого разворота в динамике инфляции могут вынудить регулятора действовать более активно. Наши ожидания по доходности десятилетних ОФЗ в базовом сценарии на конец декабря составляют 6,6–6,7% годовых.

Решение ОПЕК вновь удивило мировые рынки. Что покупать?

Искандер Луцко

09.03.2021

Тематические идеи и обзоры

Что случилось?

  • Решение ОПЕК+ от 4 марта вновь удивило глобальные рынки — квоты на добычу в апреле остались на прежнем уровне. Экономисты Goldman Sachs и другие аналитики ожидали, что добычу сократят на 1,5 млн б/с (России и Казахстану разрешили незначительно ее нарастить). Саудовская Аравия продлила добровольные ограничения на добычу в 1 млн б/с на месяц, пообещав в дальнейшем постепенно ее наращивать.
  • Участники рынка ждали сокращения добычи на 0,5-1,5 млн барр.
  • На встрече ОПЕК+ обсудили риски спроса на сырье в условиях коронавируса. Основной вывод — за более медленным ростом добычи группы, вероятно, стоит дисциплина сланцевых производителей.

Что ждет добычу и цены на нефть?

  • Поставки сланцевой нефти, Ирана и стран, не входящих в ОПЕК, вероятно, останутся крайне неадаптивными по отношению к ценам до второго полугодия 2021 г., что позволит ОПЕК+ быстро сбалансировать рынок нефти. Это соответствует глобальным оценкам и нашему прогнозу.
  • После того, как Саудовская Аравия откажется от всех обязательств по сокращению добычи, мы ожидаем, что оставшиеся 500 тыс. барр. нефти ОПЕК+ поступят на рынок в июле. Ограничение предложения и растущий спрос приведет к дефициту в объеме 1,8 млн б/с в течение следующих трех месяцев, в результате чего запасы нефти в странах ОЭСР к июню 2021 г. достигнут средних значений за 2015-2019 гг. (см. ниже в таблицах).
  • Мы снижаем наш прогноз добычи ОПЕК+ на 0,9 млн б/с на следующие шесть месяцев.
  • Мы ожидаем, что цены на нефть Brent достигнут $80/барр. и даже выше к началу третьего квартала, пиком котировок может стать конец третьего квартала — около $100/барр. Некоторая коррекция, скорее всего, начнется к концу четвертого квартала.
Тематические идеи и обзоры

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Стратегия ОПЕК

  • Стратегия сокращения добычи ОПЕК работает из-за ее неожиданности и внезапности.
  • Неожиданное решение ОПЕК и решение о сокращении добычи в Саудовской Аравии в январе идут на пользу Эр-Рияду — с 5 января нефть подорожала на 25%, а избыточные запасы упали на 56%, при этом добыча в королевстве сократилась всего на 9%, а число американских нефтяных буровых установок выросло всего на 20% — показатель все еще на 33% ниже уровня, необходимого для стабилизации добычи (без учета незавершённых скважин). Это резко контрастирует со стратегией, использовавшейся до 2020 г., когда ОПЕК рассматривала себя в качестве Центробанка нефтяного рынка, обнадёживая его участников ожидаемым, но всегда недостаточным сокращением добычи. Главным фактором рынка станет изменение предложения сланцевых компаний, хотя последний сезон отчетности указывает на то, что до роста финансовых показателей, который бы принес результаты инвесторам, еще далеко, а те немногие производители, которые намекали на увеличение капвложений, пока остаются аутсайдерами ралли фондового рынка.

Что покупать?

  • Наши главные ставки на рынке долларовых инструментов с фиксированной доходностью — Petrobras 2031 и Pemex 30+.
  • На рынке акций развивающихся стран — Petrobras, Лукойл, Сургутнефтегаз.
  • На рынке акций США и Европы — Apache, Occidental, BP, RDS, Energy Transfer, Valero Energy, Exxon, TechnipFMC и Phillips 66.
Тематические идеи и обзоры

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Рост доходностей американских гособлигаций – последствия для долговых рынков

01.03.2021 12:44  Обзоры и идеи

Рост доходности долларового базового актива не сбавляет темп – например, доходность, 10-летней американской гособлигации уже вплотную приблизилась к нижней границе нашего прогноза на конец 2021 г. (1,5%). Заметно оживление и на среднем участке кривой – например, 5-летние выпуски подскочили в доходности до мартовских уровней. Хотя увеличение доходностей в целом было вполне ожидаемо рынками по мере нормализации ситуации в мировой экономике, такой прыти мало кто ожидал. На наш взгляд, вполне можно говорить о том, что глобальные долговые рынки оказались просто обескуражены динамикой US Treasuries в первые два месяца наступившего года.  

Динамика кривой американских трежерис с начала 2021 года

Динамика кривой американских трежерис с начала 2021 года

Скачать обзор в виде файла

Johnson & Johnson – инвестиции в стабильный бизнес

26.02.2021 15:13  Обзоры и идеи

Тематические идеи и обзоры

Инвестиционная идея

Johnson & Johnson – крупнейшая публичная фармацевтическая компания в мире. Она представляет собой диверсифицированный, стабильный бизнес, помогающий миллионам людей по всему миру оставаться здоровыми.

Мы рекомендуем “Держать” акции Johnson & Johnson с целевой ценой $181,95. Потенциал роста составляет 11,91% в перспективе 12 мес.

  • Компания отличается стабильным бизнесом. Благодаря хорошему уровню географической и продуктовой диверсификации, можно рассчитывать на высокий защитный характер акции.
  • Мы прогнозируем заметный рост выручки в 2021 году – более 10%. Основные драйверы: восстановление мировой экономики, выпуск вакцины от COVID-19 и одобрение FDA новых перспективных препаратов-кандидатов в портфеле Johnson & Johnson.
  • Компания стабильно повышает дивиденды в течение 58 лет. Низкая закредитованность и высокий уровень ликвидности позволят Johnson & Johnson успешно проводить подобную политику в будущем.
  • Инвесторам нужно помнить о рисках, связанных с данной акцией. Среди основных: судебные разбирательства, а также возможное давление со стороны государства.
Johnson & Johnson
РекомендацияДержать
Целевая цена$181,95
Текущая цена$162,59
Потенциал роста11,91%

Скачать обзор в виде файла

Alibaba – лидер китайского e-commerce

25.02.2021 20:59  Обзоры и идеи

Тематические идеи и обзоры

Инвестиционная идея

Alibaba – крупнейшая в Китае компания в сфере онлайн-торговли. Кроме e-commerce, в активах Alibaba есть облачный бизнес, финтех, логистические сервисы и многое другое.

Мы рекомендуем “Покупать” акции Alibaba с целевой ценой $312,1. Потенциал оцениваем в 23,5% в перспективе 12 мес.

  • Alibaba – лидер крупнейшего в мире китайского рынка e-commerce.
  • Выручка и EBITDA компании выросли на 43,6% и 30,6% в последнем квартале – впечатляющие темпы роста для компании такого масштаба.
  • Alibaba успешно движется к тому, чтобы стать одним из мировых лидеров растущего рынка облачных технологий. Выручка данного направления растет на 60% в год и сопоставима с выручкой занимающего третье место в мире облачного сервиса Google.
  • Alibaba имеет около трети в финтехе Ant Group, оценка которого для IPO доходила до $ 320 млрд. Однако IPO было приостановлено из-за регуляторных претензий со стороны властей. Урегулирование данного вопроса может стать позитивным триггером для акций.
  • Компания имеет ряд новых инициатив в растущих отраслях вроде платформы для корпоративного общения или сервиса по доставке еды, которые в будущем могут продемонстрировать значительный рост финансовых показателей.
Alibaba
РекомендацияПокупать
Целевая цена$312,1
Текущая цена$252,8
Потенциал23,5%

Скачать обзор в виде файла

Промышленный сектор наращивает мощности

25.02.2021 13:57  Обзоры и идеи

Тематические идеи и обзоры

Аналитики “ФИНАМа” провели инвестиционное исследование компаний промышленного сектора.

Россия: промпроизводство в 2020 году сократилось меньше ожиданий

В соответствии с данными Федеральной службы государственной статистики РФ, промышленное производство в стране по итогам 2020 года снизилось на 2,9% по сравнению с 2019 годом, тогда как Минэкономразвития ожидало более существенного сокращения показателя – на 4,1%. При этом в декабре снижение промышленного производства в России составило 0,2% в годовом выражении, что является минимальным значением за время пандемии.

Промышленное производство

По итогам 2020 года обрабатывающие производства показали рост на 0,3% по сравнению с 2019 годом. В наибольшей степени снизилась добыча полезных ископаемых – на 7%. В отраслях, обеспечивающих водоснабжение и водоотведение, сбор и утилизацию отходов, а также ликвидацию загрязнений, темпы падения составили 3,8%, в электро- и теплоэнергетике – 2,5%.

В декабре все сектора экономики России, кроме сырьевого, продемонстрировали рост показателей. Лучшую динамику показал энергетический сектор – рост на 4,7% в годовом выражении и на 16,4% в месячном. Рост обрабатывающих производств составил 4,4% к декабрю 2019 года и 14,1% к ноябрю 2020 года. Производство в отраслях, обеспечивающих водоснабжение и водоотведение, сбор и утилизацию отходов, а также ликвидацию загрязнений выросло на 6,5% к декабрю 2019 года и на 6,7% к ноябрю 2020 года. Показатели сырьевого сектора в декабре 2020 года упали на 8,4% к декабрю 2019 года, но выросли на 5,3% к ноябрю 2020 года.

Стоит отметить, что коэффициент использования промышленных мощностей России в декабре составил 62%, что совпало с ноябрьским значением показателя.

Скачать полную аналитику в виде файла

Акции металлургической отрасли в 2021 году покажут позитивную динамику

18.02.2021 13:30  Обзоры и идеи

Тематические идеи и обзоры

Сталелитейная отрасль – основа промышленности… и правильного инвестиционного портфеля

В 2020 году мировое производство стали достигло 1864 млн тонн, что на 0,9% меньше, чем в 2019 году. Основное влияние на динамику оказал Китай, где производство выросло на 5,2% до 1053 млн тонн. За пределами Китая, мировое производство снизилось на 7,7%. Таким образом, доля Китая в мировом производстве стали увеличилась за год с 53,3% до 56,5%.

Кроме Китая рост выплавки отмечается на Ближнем Востоке, прежде всего благодаря Ирану, где она выросла на 13,4%. Также увеличили производство Турция (+6%) и Россия (+2,6% – оценочные данные). По оценке Worldsteel (Всемирной ассоциации производителей стали), Россия поднялась на 4 место среди стран-производителей стали, обогнав США, где в прошлом году выплавка упала на 17,4%.

Скачать полную версию стратегии

“Зеленая” экономика может стать новым драйвером для роста сырьевого сектора

17.02.2021 21:07  Обзоры и идеи

Мы отмечаем следующие глобальные тенденции в секторе производства первичных материалов:

Рынки сырьевых товаров стремительно восстановились после пандемического провала. Спрос не просто вернулся на докризисные уровни, но и во многом компенсировал спад потребления первой половины 2020 года. Цены на металлы и полимеры вышли на многолетние максимумы, подняв за собой акции производителей.

В основе роста – промышленная динамика Китая, восстановление деловой активности в развитых странах и меры финансового стимулирования экономики. Эти факторы продолжат поддерживать отрасль и в 2021 году. Но не только они.

Есть основания полагать, что отрасль вступила в новую долгосрочную фазу роста. Это обусловлено переходом глобальной экономики на “зеленые” рельсы. Его основные тренды – декарбонизация и достижение углеродной нейтральности, развитие возобновляемой энергетики, вытеснение автопарка с ДВС электромобилями, разработка средств накопления энергии, рост индустрии СПГ, появление новых материалов и целых новых индустрий, например, водородной энергетики и т.д. Все это обеспечит рост спроса на первичные металлы и сырье, новые полимеры, сплавы и смеси.

Вместе с тем, отрасли предстоит пройти через новый этап модернизации производства, чтобы снизить углеродную составляющую. Основной рост капитальных затрат начнется с 2022 года. В среднесрочной перспективе можно ожидать увеличения долговой нагрузки сырьевых компаний и снижение дивидендной доходности по их акциям.

Скачать полную версию стратегии

Инвесторы снижают ожидания по прибыльности энергетических компаний

17.02.2021 19:19  Обзоры и идеи

Анализ динамики индексов. Динамика энергетического сектора за последние 13 мес. существенно отстает от глобального индекса акций. Инвесторы из-за пандемии начали снижать свои ожидания по прибыльности энергетических компаний. Улучшение ситуации с заболеваемостью в США и Европе может повысить спрос на нефть, что приведет к переоценке нефтегазового сектора и к сокращению отставания от глобального рынка акций.

Ребазированная динамика американских и российских индексов. Американский индекс энергетического сектора торгуется значительно хуже индекса широкого рынка. Новая администрация США не приносит инвесторам оптимизма относительного дальнейших перспектив компаний. Если новый президент США Джо Байден займет более мягкую позицию по защите окружающей среды, то можно ожидать сильную динамику в американских энергетических корпорациях.

Скачать полную версию стратегии

Нефтегазовый сектор имеет перспективы к восстановлению

17.02.2021 13:03  Обзоры и идеи

Спрос и предложение на рынке нефти

Прошедший 2020 год был очень волатильным для рынка нефти. Стремительное падение спроса и предложения на нефть в 1-м полугодии и значительный рост во 2-м полугодии притягивали внимание аналитиков и розничных инвесторов. Текущее состояние нефтегазовой отрасли можно охарактеризовать как умеренно позитивное. Спрос на нефть постепенно восстанавливается, риски со стороны перепроизводства ушли на второй план после последнего заседания ОПЕК, цены возвращаются на всем привычные уровни, $ 50–60 за барр., и компании отчитываются о первых прибыльных кварталах. Однако стоит отметить, что риски со стороны спроса никуда не ушли, в мире все еще пандемия, вводятся локдауны и ограничиваются перелеты между странами.

Скачать полную версию стратегии

ОФЗ: пришло ли время для покупки?

Тематические идеи и обзоры
Читать PDF

Ольга Николаева

17.02.2021

Наш основной вывод

С начала года доходность рублевых гособлигаций обновила многомесячные максимумы, оказавшись на значениях апреля 2020 г., когда в России действовали самые жесткие ограничительные меры. Рынок находится под давлением как ввиду внешних факторов (в том числе из-за риска новых санкций и роста доходности госбумаг США), так и из-за пересмотра стратегии российского ЦБ в области монетарного стимулирования. Текущая доходность десятилетних ОФЗ (серии 26228) превысила уже 6,6% годовых, повысившись с начала января более чем на 65 б.п. По нашей оценке, на этих уровнях суверенные бумаги становятся привлекательными, в том числе в сравнении с аналогами на других развивающихся рынках. Так, например, спред между 10-летними гособлигациями России и Мексики сейчас находится на годовом максимуме (что частично отражает разнонаправленность денежно-кредитной политики (ДКП) центральных банков двух стран).

Мы оцениваем, что справедливый уровень доходности по 10-летнему бенчмарку должен быть не выше 6%, что соответствует ценовому росту не менее, чем на 5% от текущих уровней. Наш прогноз по ключевой ставке на конец 2021 и 2022 гг. составляет 4,25% и 5% соответственно.

Таким образом, мы ожидаем постепенного возвращения спроса на «классические» ОФЗ в ближайшее время при условии, что потенциальные санкции будут иметь ограниченный характер (затронут лишь отдельных физических и юридических лиц) и рекомендуем начинать наращивать позиции в бумагах с погашением свыше 10 лет.

Динамика доходности 10-летних гособлигаций в национальной валюте, %

Динамика доходности 10-летних гособлигаций в национальной валюте, %

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Нефтегазовый сектор имеет перспективы к восстановлению

17.02.2021 13:03  Обзоры и идеи

Спрос и предложение на рынке нефти

Прошедший 2020 год был очень волатильным для рынка нефти. Стремительное падение спроса и предложения на нефть в 1-м полугодии и значительный рост во 2-м полугодии притягивали внимание аналитиков и розничных инвесторов. Текущее состояние нефтегазовой отрасли можно охарактеризовать как умеренно позитивное. Спрос на нефть постепенно восстанавливается, риски со стороны перепроизводства ушли на второй план после последнего заседания ОПЕК, цены возвращаются на всем привычные уровни, $ 50–60 за барр., и компании отчитываются о первых прибыльных кварталах. Однако стоит отметить, что риски со стороны спроса никуда не ушли, в мире все еще пандемия, вводятся локдауны и ограничиваются перелеты между странами.

Скачать полную версию стратегии

Доллар в 2021 году будет терять позиции

15.02.2021 17:35  Обзоры и идеи

Евро/доллар. По итогам 2020 года курс основной валютной пары EUR/USD вырос на 8,82% до отметки 1,2216, а индекс доллара DXY снизился на 6,42% до уровня 89,89. При этом динамика курса EUR/USD была разнонаправленной в первой и второй половинах года. Так, в первом квартале на фоне распространения коронавируса большинство государств были вынуждены прибегнуть к закрытию государственных границ и введению строгих ограничений на перемещение граждан, что привело к резкой переоценке рисков в сторону их повышения по широкому спектру валют. В результате бегства капитала из рисковых инструментов единая европейская валюта опускалась до отметки 1,069 по отношению к доллару США (-4,77% к концу 2019 года), а индекс доллара DXY поднимался до уровня 103,83 (+8,09% к концу 2019 года).

Тем не менее, уже к концу второго квартала 2020 года по мере ослабления карантинных мер и восстановления экономической активности аппетит к риску на валютных рынках стал возвращаться, и по евро наметился уверенный рост, продлившийся вплоть до конца декабря, тогда как американский доллар находился под давлением.ОБРАТИТЕ ВНИМАНИЕБесплатная аналитика по подписке!

Мы тщательно отбираем действительно важную информацию. В фокусе внимания более 100 ликвидных акций, облигаций и ETF на всех основных биржах. Подписывайтесь, и получайте доступ к новым инвестиционным идеям и обзорам компаний раньше других. 

Одним из ключевых факторов, поспособствовавшим ослаблению доллара по отношению к основным валютам, в том числе евро, стали беспрецедентные меры монетарного стимулирования со стороны ФРС. В целях поддержки экономики во время пандемии и на пути посткризисного восстановления Федрезерв снизил процентную ставку на 1,5 п.п., до минимального за последние 12 лет значения в 0,25%. В результате этого реальная процентная ставка снизилась с -0,55% в декабре 2019 года до -0,95% в ноябре 2020 года. Помимо этого, ФРС запустил ряд специальных программ кредитования и выкупа активов на общую сумму порядка $2,3 трлн, что также отразилось на курсе американской валюты.

В то же время ЕЦБ оставил ключевую ставку без изменений на нулевом уровне, и в результате дефляционных процессов реальная процентная ставка, наоборот, увеличилась – с -1,6% в декабре 2019 года до -0,2% в ноябре 2020 года. Таким образом, произошло изменение соотношения реальных процентных ставок в долларах и евро в пользу последнего, что и благоприятствовало его укреплению в паре с американской валютой.

Вместе с тем Европейский центробанк предпринял шаги по монетарному стимулированию через программу выкупа активов изначально на сумму 750 млрд евро, на июньском заседании ее объемы были увеличены до 1,35 трлн евро, а на декабрьском заседании – до 1,85 трлн евро. Однако эти меры пока не оказали стимулирующего воздействия на инфляцию: в мае инфляция опустилась до 0,5%, в июле поднялась до 0,8%, а в осенние месяцы стабилизировалась на отметке 0,2% при целевом уровне 2%. Стоит отметить, что и до пандемии с середины 2018 года в еврозоне наблюдалась тенденция к снижению инфляции, а с учетом негативного фактора коронавируса выхода на траекторию роста потребительских цен в среднесрочной перспективе будет достичь довольно непросто. Помимо этого, дополнительное давление на инфляцию в европейском регионе оказывает сам факт укрепления евро, учитывая экспортоориентированный характер экономики ЕС.

В 2021 году в базовом сценарии мы ожидаем сохранения тенденции к ослаблению американского доллара по отношению к основным мировым валютам, чему будет способствовать сохранение ультрамягкой монетарной политики Федрезерва. В соответствии с обозначенным в прошлом году подходом ФРС процентная ставка будет оставаться на текущем уровне до достижения инфляции целевого значения в 2,0% и какое-то время после этого. В последние месяцы 2020 года данный показатель в США стабилизировался у отметки 1,2% после падения до 0,1% в мае. В ближайшее время достижение таргета в 2,0% выглядит довольно трудновыполнимой задачей на фоне сохранения сложной эпидемиологической обстановки, однако во втором полугодии 2021 года, по мере распространения вакцин, ожидается восстановление экономической активности и потребительского спроса, что будет способствовать росту инфляции в Штатах. Однако стоит отметить, что в качестве дополнительного критерия для определения курса денежно-кредитной политики ФРС будет использовать уровень занятости, при этом регулятор не планирует повышать ставку до достижения этим показателем докризисных уровней. Учитывая структурный характер нынешней безработицы в США, для достижения таргета по этому показателю может потребоваться существенное время, поскольку большому количеству работников пострадавших в ходе пандемии отраслей придется сменить квалификацию. В свою очередь, это будет сдерживать слишком быстрый переход ФРС к ужесточению ДКП.

Таким образом, в 2021 году и в дальнейшем с ростом инфляции реальная процентная ставка в США будет снижаться, что будет играть против американского доллара. В этих условиях у институциональных инвесторов, даже традиционно консервативных, будет возрастать необходимость поиска более рисковых вложений, в том числе в других валютах, для обеспечения требуемых уровней доходности. В частности, большинство западных пенсионных фондов, на которые приходится значимая доля глобального инвестиционного спроса, работают по схеме defined benefit, предусматривающей заранее установленный уровень выплат участникам пенсионных планов. При этом нынешние ставки по долговым инструментам, номинированным в долларах США, не способны обеспечить бездефицитное сведение балансов таких фондов. В результате этого пенсионные фонды будут вынуждены прибегать к наращиванию риска по своим портфелям и увеличивать диверсификацию по валютам.

Дополнительную поддержку условно рисковым валютам будет оказывать постепенное возвращение мировой экономики к нормальному функционированию по мере стабилизации эпидемиологической обстановки. Обычно в периоды подъема на глобальных финансовых рынках американский доллар оказывается под давлением, тогда как другие валюты, в том числе евро, укрепляются.

Вместе с тем нельзя исключать и временного укрепления американского доллара в течение 2021 года, особенно в первой его половине, в случае коррекции на рынках акций. Это может произойти при реализации ряда рисков, описанных в разделе “Макроэкономика”, а также за счет технического фактора фиксации прибыли по длинным позициям.

Также следует иметь в виду, что в результате беспрецедентных мер монетарного стимулирования произошел значительный приток средств на глобальные рынки, в связи с чем риски увеличения волатильности цен финансовых инструментов и курсов валют существенно возросли. В таких условиях можно ожидать, что периоды роста на мировых рынках будут сменяться более глубокими коррекциями, нежели те, что имели место в прошлом.

Учитывая вышесказанное, мы полагаем, что в 2021 году пара EUR/USD будет торговаться преимущественно в диапазоне 1,18-1,23. При максимально благоприятном развитии событий курс евро по отношению к доллару США может достигать отметки 1,25, а в случае реализации обозначенных выше рисков может временно опускаться до уровня 1,15.

Китайский юань. По итогам 2020 года китайский юань существенно укрепился по отношению к доллару США. Так, курс USD/CNY снизился на 6,3%, до уровня 6,53 юаней/долл. Примечательно, что юань находится на третьем месте в мире по объему операций на финансовых рынках после доллара США и евро, при этом за последние два года юань переместился с 8 на 7 место в рейтинге валют по объему международных платежей, сместив вниз швейцарский франк.

В первой половине прошлого года юань находился под давлением из-за распространения коронавируса, поскольку Китай первым принял на себя удар пандемии. Однако в результате эффективных действий китайских властей инфекцию удалось взять под контроль, благодаря чему ограничительные меры были ослаблены, и экономика начала уверенное восстановление. Стоит отметить, что снижение ВВП Китая было зафиксировано лишь в первом квартале 2020 года, а во втором квартале рост возобновился, тогда как в других крупных странах падение валового выпуска наблюдалось два или даже три квартала подряд.

Определенную поддержку китайской экономике на пути выхода из кризиса оказали действия Народного банка Китая. Так, регулятор дважды в течение года снизил ключевую ставку – с 4,15% до 3,85%, что позволило стимулировать кредитование и ускорить экономическое восстановление.

В то же время за счет существенного падения инфляции – с 5,4% в январе до 0,2% в декабре – реальная процентная ставка в Китае увеличилась с -1,25% до 3,65%, что стало одним из ключевых факторов, поспособствовавших росту спроса на китайскую валюту. В результате этого укрепление юаня продолжалось беспрерывно на протяжении семи месяцев подряд, начиная с июня.

В 2021 году предпосылки для дальнейшего роста курса юаня будут сохраняться. Так, в текущем году прирост ВВП Китая ожидается на уровне 8,2%, что будет способствовать дальнейшему притоку капитала на китайский финансовый рынок и укреплению юаня.

В пользу роста курса китайской валюты также будет играть фактор преимущества в уровнях реальных процентных ставок по сравнению с США и другими крупными странами, хотя оно может сократиться в течение следующего года по мере восстановления мировой экономики.

Также стоит отметить, что росту курса юаня по отношению к доллару США будет способствовать ожидаемое ослабление американской валюты в результате сохранения стимулирующего подхода к денежно-кредитной политике со стороны ФРС. Как уже отмечалось выше, Федрезерв не планирует повышать ключевую ставку с нынешних 0,25% до тех пор, пока инфляция в стране не закрепится уверенно выше целевого уровня в 2,0%, а занятость не достигнет докризисных значений.

В 2021 году китайский регулятор не планирует каких-то кардинальных изменений подхода к ДКП. Так, НБК намерен поддерживать уровень ликвидности в финансовой системе на достаточном уровне, а также будет обеспечивать темпы роста денежной массы в соответствии с темпами экономического роста. При этом государство и центральный банк готовы оказать еще большую финансовую поддержку малому бизнесу, технологическим инновациям и развитию “зеленой” энергетики, что должно поддержать приток иностранных инвестиций в эти направления и стать дополнительной поддержкой для юаня.

Вместе с тем важно помнить о рисках, присущих инвестициям в активы, номинированные в китайской валюте. Так, в корпоративном секторе КНР сложилась довольно непростая ситуация с долговой нагрузкой. В случае крупных дефолтов нельзя исключать оттока иностранного капитала с финансового рынка страны и, соответственно, ослабления юаня.

Необходимо также отметить, что после отмены в Китае в октябре 2020 года двух инструментов контроля сильных валютных колебаний курс юаня стал более подвержен влиянию рыночных факторов. В результате этого волатильность китайской валюты может существенно возрасти, причем как в сторону укрепления, так и в сторону ослабления.

Для базового сценария мы установили целевой диапазон по курсу USD/CNY на 2021 год на уровне 6,4‑6,6 юаней/долл. При этом в течение года во время фазы подъема на глобальных рынках вероятно укрепление юаня до отметки 6,3 юаней/долл., а в периоды коррекции курс временно может выходить за отметку 6,8 юаней/долл.