Тематические идеи и обзоры

Тематические идеи и обзоры

ЦБ России: совершенная жёсткость

Искандер Луцко

15.06.2021

Наш комментарий

Банк России в ходе июньского заседания по денежно-кредитной политике (ДКП) впервые в истории пошел на второе подряд повышение ключевой ставки широким шагом, в 50 б.п., доведя ее значение до 5,5%. В результате ставка достигла середины долгосрочного (ранее обозначенного) нейтрального диапазона, вернувшись к значениям апреля-мая прошлого года.

Большинство участников рынка ждали данного решения в последние дни перед заседанием после выхода разочаровывающих данных по инфляции. В частности, в мае рост цен составил уже в 6% в годовом выражении, в то время как на первой неделе июня показатель ускорился до 6,15%. Другим аргументом ЦБ в пользу такого решения также стало повышенное инфляционное давление, приобретающее устойчивый характер благодаря быстрому росту спроса.

Наиболее важным моментом в пресс-релизе стало появление абсолютно четкого настроя на продолжение ужесточения монетарных параметров. Регулятор указал на «необходимость дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях». Более того, во время своего выступления Эльвира Набиуллина отметила растущую вероятность перехода к умеренно жесткой ДКП в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий.

Таким образом, если рост потребительских цен в ближайшее время не замедлится, повышение ключевой ставки до 6% в рамках опорного заседания в июле (намечено на 23.07) уже практически предрешено. В дальнейшем наш базовый прогноз не исключает, что до конца года стоимость кредитования может быть доведена до 6,25%. Наши ожидания по доходности десятилетних ОФЗ на конец декабря пока составляют 6,8–7% годовых.

Реакция рынка

Поскольку решение регулятора вновь совпало с консенсус-прогнозом рынка, заметной реакции ожидаемо не последовало. ОФЗ перед объявлением результатов торговались в «зеленой» зоне, коррекционно восстанавливаясь после распродажи в первой половине недели. Позже умеренно растущая динамика сохранилась. По всей видимости, максимально «ястребиный» сигнал не напугал инвесторов в гособлигации, поскольку они с оптимизмом восприняли готовность к активным мерам борьбы с инфляцией. Ход торгов на валютном рынке особо не изменился. В дальнейшем мы пока по-прежнему не видим серьезной угрозы для ОФЗ даже в условиях более резкого подъема ключевой ставки. Участники рынка федеральных займов уже давно закладывают в цены данный сценарий – судя по доходности на ближнем участке суверенной кривой, рынок не исключает роста ставки вплоть до 6,5%.

Ключевые моменты пресс-конференции:

  • Инфляция в России вызывает все большее беспокойство, значительно превышая целевое значение. Инфляционные ожидания населения также уже несколько месяцев пребывают у локальных максимумов за последние годы. По итогам 2021 г. инфляция ожидаемо будет ниже текущего уровня, но превысит апрельский прогнозный диапазон (4,7-5,2%). Пик роста цен вероятно окажется на текущем уровне, либо чуть выше. Возвращение годовой инфляции к цели в 4% теперь намечено лишь на вторую половину следующего года (по сравнению с первой половиной в апрельском прогнозе ЦБ). Повышаются риски того, что ускоренный рост цен в мире более устойчив, чем предполагалось изначально. Это в том числе спровоцировано стимулирующей монетарной политикой ведущих центральных банков.
  • Банк России готов активно действовать для достижения целеполагающего ориентира по инфляции. В этой связи растет вероятность перехода к умеренно жесткой ДПК. Все будет зависеть от динамики инфляции, темпов восстановления экономики и инфляционных ожиданий. В ходе последнего заседания регулятор выбирал между повышением ставки на 50 б.п. и сразу на 100 б.п. Более осторожное решение было принято из-за необходимости оценки эффективности уже реализованных мер и нехватки статистических данных. В июле с большой вероятностью можно вновь ожидать повышения ключевой ставки. Однако паузу тоже полностью исключить нельзя.
  • В рамках следующего опорного заседания в июле Банк России представит уточненный макропрогноз, который может отразить повышение ожиданий по средней ключевой ставке на 2021 г. (сейчас 4,8-5,4%). Также будут обновлены оценки по годовой инфляции и росту экономики.
  • В процессе управления валютными резервами ЦБ учитывает валютную структуру ФНБ, но это не является единственным фактором.

Текущие реальные ставки в мире, %

Текущие реальные ставки в мире, %

Источники: Центробанки, Bloomberg

Текущая инфляция в мире, г/г, %

Текущая инфляция в мире, г/г, %

Источники: Bloomberg, ITI Capital

Алроса: рост цен может продолжиться?

Станислав Юдин
Елизавета Хёрн

10.06.2021

Читать PDF

В четверг, 10 июня 2021 г. Алроса отчиталась о продажах за май — объем реализации алмазно-бриллиантовой продукции сократился на 9% м/м, до $365 млн. Продажи выросли более чем в 9 раз г/г, что обусловлено низкой базой 2020 г. на фоне пандемии COVID-19, так как ограничительные меры привели к спаду экономической деятельности. При этом продажи Алросы за май 2021 г. выросли на 37% г/г.

Топ-менеджмент компании сообщил о высоком спросе на алмазное сырье со стороны гранильного сектора в Индии. Также в компании отметили, что со стороны конечных потребителей на всех ключевых рынках сохраняется высокий спрос на ювелирную продукцию. Согласно комментариям заместителя генерального директора Алросы Евгения Агуреева, в США спрос в первые четыре месяца текущего года превысил препандемический уровень 2019 г. на 30%, в Китае — на 10%.

Акции компании в четверг обновили исторический максимум после выхода данных о продажах за май. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Алросы и ожидаем хороших результатов по итогам 2К21 на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры и возможного продолжения удорожания алмазной продукции.

Продажи Алросы, $ млн

Продажи Алросы, $ млн

Источники: Алроса, ITI Capital

Рост цен на алмазы может продолжиться?

Несмотря на удар по алмазной отрасли в 2020 г., COVID-19 способствовал благоприятной рыночной конъюнктуре для добывающих компаний в отрасли. Алроса и De Beers последние годы пытались восстановить баланс на рынке. В течение этого времени спрос на бриллианты со стороны конечных потребителей был нестабильным, при этом наблюдалась тенденция к увеличению добычи. Избыточные объемы алмазов ограничивали рост цен.

После начала пандемии некоторые компании среднего и небольшого размера сократили или прекратили добычу. Наращивание запасов сырья крупными производителями прекратилось на фоне пополнения запасов обрабатывающего сегмента в сочетании со слабыми темпами добычи. Таким образом, после обвала цен на алмазы весной 2020 г., сокращение добычи из-за пандемии стало драйвером восстановления цен.

В понедельник, 6 июня, De Beers сообщил о том, что повышает цены на алмазы на 10% на фоне восстановления спроса.

В ходе ПМЭФ президент Алросы Сергей Иванов рассказал о планах продолжить повышение цен на алмазы компании ввиду высокого спроса со стороны конечных потребителей при образовавшемся на рынке структурном дефиците. Главной причиной дефицита стало значительное сокращение производства алмазов из-за ограничений, связанных с COVID-19.

По оценке главы Алросы, запасы добывающих компаний к концу 1К21 упали до исторического минимума при том, что в среднем с начала года в США, которые являются ключевым потребителем конечной продукции алмазной отрасли, спрос на ювелирную продукцию превышает уровни успешного 2018 г. В Китае с начала года продано примерно на 10% больше ювелирных изделий, чем в относительно успешных 2018 и 2019 гг.

Цены на алмазы после ряда поступательных повышений доминирующими алмазодобытчиками, Алросой и De Beers, превысили препандемические уровни начала 2020 г., при этом цены все еще на 17% ниже средних уровней начала 2010-х гг.

На наш взгляд, сложившаяся ситуация на алмазном рынке является благоприятной для алмазодобытчиков на фоне недостаточного предложения, мы ожидаем, что цены на алмазы продолжат расти, оказывая поддержку бумагам компании.

Финансовый сектор Мексики остается под давлением

Ольга Николаева

17.05.2021

Еврооблигации крупнейшей мексиканской небанковской финансовой компании Credito Real продолжают испытывать давление.

После непродолжительного «отскока» после публикации умеренно слабой отчетности за 1К21, а также под влиянием технических факторов поддержки цены бондов вновь опустились, обновив локальные минимумы. Ноты в нашем prop-портфеле (в EUR) по итогам двух распродаж подешевели почти на 20% по сравнению с ценой покупки (текущая цена CREAL – 27–76,4%), до минимума 11 ноября 2020 г. (плохая отчетность за второй квартал на фоне пандемии). Новые опасения инвесторов вызвал отчет за 2020 г. (опубликован на сайте компании на испанском языке). Сами финансовые показатели за 2020 г. уже давно были обнародованы (включая недавнее увеличение размера просроченной задолженности).

Новые негативные факторы уже в цене?

  • В этом контексте новым стало раскрытие разбивки кредитного портфеля на «тело» и накопленные проценты по кредитам (якобы составили 45% общего портфеля)Такой большой объем накопленных процентов нетипичен для бизнес-модели, которую использует Credito Real, и может указывать на скрытую просроченную задолженность.
  • В число негативных факторов также вошло раскрытие концентрации заемщиков в SME-дивизионе (на топ-10 клиентов приходится 17,4% портфеля). «Масла в огонь» подлило то, что данные факты оказались отражены в обзоре аналитика одной крупной американской инвестиционной компании, институционала, не первый раз играющего на понижении котировок эмитента. К сожалению, Credito Real не смог оперативно пояснить природу происхождения подобного состава портфеля.
  • Несмотря на то, что отношение инвесторов к инструментам Credito Real значительно ухудшилось в последние недели, мы по-прежнему верим, что ситуация далека от критической (потенциального дефолта) и котировки со временем восстановятся до уровня, предшествующего распродаже.

Отдельные финансовые показатели Credito Real по МСФО

Отдельные финансовые показатели Credito Real по МСФО

Источник: Данные компании, ITI Capital

Снижение рейтинга S&P, но прогноз стабильный

  • Агентство S&P ожидаемо отреагировало на новости о компании, снизив рейтинг на одну ступень, до ВВ-. В то же время прогноз был сохранен на уровне «стабильный». Аналитики агентства испытывают опасения по поводу продолжающегося ухудшения качества активов, что повлечет за собой необходимость создания дополнительных резервов и, как следствие, негативно отразится на показателях рентабельности и капитализации. При этом оценка капитализации по-прежнему остается на «адекватном» уровне. S&P верит в постепенное восстановление кредитных метрик Credito Real, а также высоко оценивает уровень ликвидности компании (в том числе за счет доступа к финансированию на международных рынках). Среди прочих положительных новостей мы также можем выделить недавнее успешное рефинансирования ряда кредитных линий (на сумму более 1 млрд песо, в том числе $100 млн, от Wells Fargo).
  • Эмитент, в свою очередь, сохраняет постоянный диалог с инвестиционным сообществом, регулярно публикуя обновления относительно важных кредитных событий и проводя внеплановые звонки с инвесторами, чтобы успокоить рынок.

Вывод

  • Мы продолжаем считать реакцию рынка чрезмерной и ждем постепенного нормализации ситуации, отслеживая последние новости на ежедневной основе.

MSCI Russia объявил результаты майской ребалансировки

Искандер Луцко

12.05.2021Читать PDF

Аналитика:

Ozon вошел в состав индекса MSCI Russia с весом 0,8% и долей акций в свободном обращении (FF) в размере 20%. Ozon стал 25-й компанией в составе MSCI Russia, что близко к историческому максимуму, но вес России в MSCI EM (развивающиеся рынки) остается незначительным, порядка 3%, из-за бурного роста азиатских стран, главным образом Китая. Мы ожидали, что вес компании составит 1,1% при оценке FF в размере 20%. Результаты ребалансировки вступят в силу 28 мая.

Также был повышен FIF (Free Float/Foreign Inclusion Factor), доля акций в свободном обращении, НЛМК до 25%, Полиметалла — до 75% и Московской биржи — до 65%, что обеспечит приток $250 млн. Изменения вступят в силу 28 мая.

Последствия и рекомендации:

Акции Ozon 11 мая подорожали на 4,5% на американской Nasdaq, 12 мая они растут на Мосбирже на 2,9%. Динамика обусловлена притоком $110 млн активных средств.

Рост возобновится 28 мая, когда результаты ребалансировки вступят в силу, что приведет к притоку $55 млн пассивных средств. Наша цель по акциям Ozon — ₽4500 на Мосбирже и $59,4 — на Nasdaq.

Русал не вошел в индекс MSCI Russia, что означает, что минимальный порог для включения компаний по критерию рыночной капитализации и капитализации с поправкой на долю в свободном обращении был повышен.

Новый уровень капитализации может составить $4600 млн вместо $3600 млн и с поправкой на долю в свободном обращении — $2200-$2300 вместо $1600 млн ранее.

Следовательно, это существенно снижает шансы на включение ММК в ноябре, так как компании требуется нарастить капитализацию в свободном обращении на $272 млн. В то же время сохраняются шансы на включение акций Русала в ноябре, так как капитализация в свободном обращении на $150 млн превышает новый пороговый уровень MSСI Russia.

MSCI Russia

Источник: MSCI, ITI Capital

Повышенный спрос на риск: В центре внимания – нефтегазовые компании и криптовалюта

Искандер Луцко

11.05.2021

Активизация охоты на повышенный риск

  • В последние две недели после продолжительных майских праздников в России, начавшихся 1 мая, активность на мировых рынках была довольно высокой, хотя волатильность продолжала снижаться, достигнув препандемического минимума середины февраля 2020 г. Объем торгов акциями (оборот на биржах США в апреле упал на 27%) продолжает сокращаться, несмотря на рекордно высокий приток средств в акции США через ETF, по данным Morningstar. Лишь в апреле приток средств в американские акции через ETF превысил $50 млрд, в результате чего общий приток с начала года достиг $253 млрд против $250 млрд за весь 2020 г. В число популярных ETF вошли нефтегазовая и промышленная отрасли, включая транспорт, которые вышли в лидеры роста за последние недели.
  • Большинство внутридневных спекулянтов и институциональных фондов переключилось на более рисковые активы, такие как криптовалюты, в том числе недавно запущенный dogecoin и другие нерегулируемые «самонадувающиеся» фундаментальные активы. Объем торгов на основных криптобиржах в апреле вырос до $1,7 трлн по сравнению с $1,2 трлн в марте. Стоимость Dogecoin взлетела на 26000% за шесть месяцев и сейчас оценивается более чем в $90 млрд, что на 15% превышает рыночную капитализацию Газпрома, на долю которого приходится 17% мировых запасов газа. Отрыв рынка от фундаментальных показателей обновил максимум – подростки без финансового образования через платформу TikTok обходят опытных игроков рынка.
  • В целом инвесторы нарастили вложения в рисковые активы – доля акций в их портфелях выросла до 65% с 45% шестью месяцами ранее, тогда как доля домохозяйств на рынке США превзошла 40% в апреле, если учитывать прямое владение активами, и достигла 75%, если учитывать активы паевых инвестиционных фондов (ПИФ).

Майская ребалансировка MSCI Russia: приток $500 млн

Искандер Луцко

28.04.2021

Заключение:

  • На этой неделе заканчивается период расчетов по компаниям (19-30 апреля) для полугодовой майской ребалансировки всех глобальных индексов MSCI, которая состоится после закрытия торгов 11 мая. Результаты ребалансировки вступят силу 28 мая. В мае ожидаются существенные изменения, которые повлияют на отдельные котировки компаний и индекс MSCI Russia в целом. В ходе расчета определяется, соответствуют ли компании индексу по ключевым минимальным требованиям, другими словами, определяются кандидаты на включение и исключение. В частности, расчет капитализации с поправкой на долю в свободном обращении (free-float) и ликвидности производится в любой торговый день с 19 по 30 октября.
  • Мы не ожидаем исключений из индекса MSCI Russia, так как все компании в индексе торгуются с хорошим запасом к пороговому уровню, и ожидаем два включения, в результате чего число компаний в индексе достигнет 26!
  • Шансы на включение компании Ozon составляют 100%, Русала – в 50%. Также в индексе MSCI Russia ожидается увеличение веса Полиметалла и НЛМК.

Отчётность крупнейших IT-компаний

Отдел аналитики

26.04.2021

Рыночные индикаторы

Рыночные индикаторы на 26 апреля

Рынки

Американские индексы незначительно повысились в пятницу по итогам крайне волатильной сессии, в лидеры вышли акции роста. Nasdaq повысился на 1,4%, S&P 500 — на 1,1%, Dow Jones — на 0,7%. Европейские индексы в целом снизились, РТС повысился на 0,7%.

Американские индексы восстановились в пятницу после распродажи в четверг вслед за выходом новостей о том, что президент Джо Байден рассматривает возможность удвоения ставки налога на прирост капитала для состоятельных лиц. По прогнозам аналитиков, прирост капитала составит 28% вместо 43%. В пятницу в США вышли хорошие данные по индексу менеджеров по закупкам (PMI) в обрабатывающей промышленности. Волатильность цен на нефть остается высокой, но в пределах $64-65/барр. Органы здравоохранения в США возобновили использование вакцины Johnson & Johnson от Covid-19 в прошедшие выходные после того, как в пятницу Центры по контролю и профилактике заболеваний (CDC) сняли соответствующие ограничения.

Финансовая отчетность остается одним из ключевых драйверов рынка, 25% компаний S&P 500 уже представили свои результаты за 1К21. Число компаний, прибыль на акцию которых превзошла ожидания рынка, составило 84%, что выше пятилетнего среднего (74%). В целом прибыль компаний на 23,6% превосходит прогнозы, что также выше пятилетнего среднего показателя (6,9%) и максимум с 2008 г.

Ожидается, что более трети компаний S&P 500, включая Apple и Tesla, представят свои квартальные результаты на этой неделе и приведут подробности того, как возобновление экономической активности в мире влияет на их бизнес.

На предстоящей неделе инвесторы будут главным образом следить за отчетностью технологических гигантов. Помимо Apple и Tesla, свои квартальные данные представят Microsoft, Alphabet и Amazon.com.

В общей сложности 181 компания S&P 500 сообщит результаты на этой неделе, согласно FactSet, до пятницы уже отчитались 25% компаний индекса.

В фокусе сегодня:

  • Русагро: операционные результаты за 1К21
  • Лента: операционные и финансовые результаты за 1К21
  • Полюс: операционные результаты за 1К21

Индекс Мосбиржи в пятницу снизился на 0,09%, до 3597 п., РТС повысился на 0,67%, до 1512 п.

Рубль укрепился к доллару до 74,93 руб. и ослаб к евро до 90,71 руб.

Лидеры роста и падения российского рынка на 23 апреля

Лидерами роста стали ВТБ (+7,72%), Headhunter (+5,06%), Магнит (+4,44%), Русгидро (+3,25%), TCS Group (+2,28%).

В число аутсайдеров вошли ТМК (-11,75%), Распадская (-3,91%), Полюс (-2,65%), Яндекс (-1,97%), Полиметалл (-1,56%).

Цена на Brent утром в понедельник снижается на 1,03%, до $65,43/барр.

Золото дорожает на 0,08%, до $1779/унция. Доходность десятилетних казначейских облигаций США повышается на 1,22 п.п., до 1,586%.

Японский Nikkei повышается на 0,49%, китайский Shanghai снижается на 0,59%.

DXY снижается на 0,14%, S&P 500 futures повышается на 1,09%.

Новости

Аэрофлот для стабилизации финансового положения рассматривает размещение облигаций — как традиционных так и вечных. Первый выпуск бумаг планируется на сумму до 15 млрд руб., решение по нему может быть принято уже до майских праздников, сообщил менеджмент Известиям. Также руководство группы сняло опасения инвесторов относительно допэмиссии. Компания рассматривает различные варианты финансирования деятельности, но о повторном размещении акций и продаже Победы речи не идет.

Бумага может быть интересна для инвестиций на долгий срок.

Ожидается еще один spin-off на рынке? Лукойл. Акционеры Лукойла на годовом общем собрании 24 июня рассмотрят вопрос о внесении дополнений в устав компании: дивиденды можно будет заплатить не только деньгами, но и ценными бумагами. Вероятнее всего, речь будет идти о выделении (spin-off) энергетических активов. При этом рекомендуемые дивиденды в денежной форме продолжат выплачиваться (не менее 100% от FCF).

Энергоактивы компании расположены на юге России, в Румынии и Италии суммарной мощностью 6,4 ГВт (72% — коммерческая, 28% — обеспечивающая). Избавиться от непрофильной энергогенерации Лукойл пытался несколько лет, ведя переговоры с Газпром энергохолдингом и Интер РАО. Не исключено, что выделение и потенциальное IPO активов станет решением вопроса.

В последнее время государство дает сигналы, что дивиденды компании стоит сократить для финансирования развития мощностей. Тем не менее, на наш взгляд, требования, которые власти сейчас предъявляют к компаниям, добиваясь сокращения дивидендных выплат в пользу инвестирования, можно назвать чрезмерными на данный момент. Некоторые крупнейшие владельцы предприятий используют высокие дивиденды для финансирования проектов в других секторах экономики. В некоторой степени выплату дивидендов можно заменить spin-off отдельных активов (угольные активы Евраза, Быстринский ГОК Норникеля), учитывая текущий интерес инвесторов к IPO. Еще одной альтернативой дивидендов традиционно остается выкуп акций. В этом контексте Лукойл не является исключением из наметившегося тренда.

Роснефть СД рекомендовал выплатить дивиденды за 2020 г. в размере 6,94 руб./акция (1,3% дивидендная доходность). Право на получение дивидендов получают акционеры, зарегистрированные в реестре на 15 июня 2021 г.

Евраз. Распадская представила сильные операционные результаты за 1К21. Добыча угля составила 6,5 млн т (+14% г/г; +8% к/к), темпы роста также ускорились по сравнению с увеличением на 2% г/г в 4К20. Реализация концентрата составила 3,74 млн т (+10% г/г; +5% к/к). Средневзвешенная цена концентрата составила 5,1 тыс. руб./т (+10% г/г; +19% к/к; против снижения на 21% г/г в 4К20).

Новость положительно влияет на Евраз. Распадская должна стать центром консолидации угольных активов компании в преддверии вероятного IPO.

ЛСР представил скромные операционные результаты за 1К21. Снижение показателей связано с завершением крупных проектов сегмента масс-маркет «Шуваловский» и «Новая Охта» в Санкт-Петербурге в 4К20, что привело к ожидаемому спаду продаж, в Москве сокращение продаж в большей степени обусловлено ограниченным предложением.

Объем заключенных контрактов составил 142 тыс. кв. м (-28% г/г; −40% к/к; против снижения на −11% г/г в 4К20);

В стоимостном выражении ЛСР заключил контрактов на 19 млрд руб. (-17% г/г; −32% к/к; против роста на 5% г/г в 4К20).

В 1К21 компания ввела в эксплуатацию 67 тыс. кв. м чистой продаваемой площади (+24% г/г; −86% к/к; против роста на 6% г/г в 4К20).

Доля продаж с привлечением ипотечных средств выросла до 63% с 51% за аналогичный период прошлого года, в 2019 г. доля контрактов с ипотекой составила 64% от общего числа продаж компании.

ЦБ России: и еще по одной?

Ольга Николаева, Искандер Луцко26.04.2021Читать PDF

Наш комментарий

В пятницу, 23 апреля, в рамках опорного заседания ЦБ России в очередной раз повысил ключевую ставку, причем сразу широким шагом, на 50 б.п., до 5%. Таким образом регулятор ускоренными темпами вернулся к нейтральной монетарной политике (1–2% выше таргетируемой инфляции). Решение было продиктовано, в первую очередь, сохраняющимся инфляционным давлением, а также ростом инфляционных ожиданий. В этой связи в рамках публикации обновленного среднесрочного макропрогноза оценка инфляции на конец этого года была повышена на 1 п.п., до 4,7–5,2%. Возврат к цели в 4% должен произойти в середине 2022 г. (ранее говорилось о первом полугодии 2022 г.). В то же время регулятор несколько смягчил сигнал о будущих решениях, хотя тот и остался «ястребиным» – Банк России будет «оценивать целесообразность дальнейшего повышения ставки». В прежней формулировке речь шла о том, что ЦБ «допускает возможность».

Важным нововведением прошедшего заседания стало обещанное ранее начало публикации прогноза средней ключевой ставки на год. Данный шаг символизирует серьезный прогресс в повышении качества коммуникации с инвестиционным сообществом. Так, в текущем году диапазон оценивается в 4,8–5,4%, в 2022 г. – в 5,3–5,6%, в 2023 г. – в 5–6%. Иными словами, в базовом сценарии предполагается, что ключевая ставка до конца года может как остаться на уровне 5%, так и быть повышена до 6%. В целом в рамках текущего цикла нормализации ДКП ставка не должна превысить 6,5%, что, кстати, совпадает с тем, что закладывают в цены ОФЗ на трехлетнем горизонте.

Решение Банка России полностью совпало с нашими ожиданиями, равно как и не стало сюрпризом для рынка. Также с учетом полученной обновленной информации (включая траекторию средней ставки) мы предполагаем, что регулятор и дальше продолжит ужесточать монетарные условия в стране и доведет ключевую ставку к концу года минимум до 5,25–5,5%. Следующий шаг по повышению ключевой ставки на 25 бп., вероятнее всего, произойдет на ближайшем заседании 11 июня. Наши ожидания по доходности десятилетних ОФЗ в базовом сценарии на конец декабря составляют 6,7–6,8% годовых (сейчас примерно 7% годовых).