Фьючерсы и опционы

Фьючерсы и опционы

 
  • Основные термины и понятия при работе с опционами

  • Как устроены опционы и что они из себя представляют

  • Торговля фьючерсами на российском рынке

  • Как проходит экспирация фьючерсов и опционов

  • Простые торговые стратегии с использованием опционов

  • Продвинутые торговые стратегии с использованием опционов

  • Хеджирование фьючерсами. Как защитить портфель от коррекции

  • Как торговать нефтяными фьючерсами на Московской бирже

Основные термины и понятия при работе с опционами

Тенсин Павел

В данной статье описываются основные термины и понятия, применимые при работе с опционами. Информация будет полезна новичкам, которые начинают свое знакомство с производным финансовым инструментом.
Опцион — это договор, по которому покупатель опциона получает право купить/продать базовый актив в определенный момент времени по заранее обусловленной цене.
Читайте также: Как устроены опционы и что они из себя представляют
Базовый актив — это актив, в отношении которого заключается опционный контракт. Базовым активом является: товар, ценная бумага (акции, фьючерсы и др.), валюта и т.д. Он может быть продан или куплен (в зависимости от типа опциона) покупателем опциона у продавца на конец срока, указанного в договоре (т.е. в момент экспирации).
Экспирация — дата истечения опциона, в которую происходит взаиморасчет (как правило, денежный) между сторонами по базовому активу. Предварительно согласуется покупателем и продавцом опциона.
Страйк — фиксированная цена, указанная в опционном контракте, по которой покупатель опциона имеет право купить (продать) базовый актив в момент экспирации.
Опцион типа «колл» (Call Option) — опцион, покупатель которого имеет право «купить» базовый актив по цене страйка в момент экспирации. При этом продавец опциона обязан «продать» базовый актив. Необходимо отметить, что с некоторыми инструментами фактической поставки товара не производится. Покупатель просто получает денежную разницу между страйком и текущей рыночной ценой актива.
Опцион типа «пут» (Put Option) — опцион, покупатель которого имеет право «продать» базовый актив по цене страйка в момент экспирации. Продавец опциона обязан «выкупить» базовый актив.
Премия — цена опциона. Представляет собой денежное вознаграждение, которое покупатель опциона выплачивает продавцу за право покупки (продажи) базового актива в будущем. Закладывает в себя риски неблагоприятного для продавца изменения цены.
Покупатель опциона — сторона, которая выплачивает премию продавцу за право купить (продать) базовый актив по цене страйка в момент экспирации. Максимальная прибыль покупателя не ограничена, в то время как предельный убыток равен размеру премии.
Продавец опциона — сторона, которая несет на себе риски неблагоприятного изменения цены, за что получает премию от покупателя опциона. Максимальный доход продавца равен размеру премии, в то время как предельный убыток неограничен.
Опцион «в деньгах» (ITM, In the money) — так называется опцион колл (пут), страйк которого ниже (выше) текущей цены базового актива. Другими словами это такая ситуация, когда цена базового актива находится «на стороне» покупателя.
Опцион «вне денег» (OTM, Out of the money) — так называется опцион колл (пут), страйк которого выше (ниже) текущей цены базового актива. В данной ситуации цена базового актива находится «на стороне» продавца опциона. Покупатель при этом терпит убыток в размере премии, который является прибылью продавца.
Опцион «около денег» или «на деньгах» (ATM, At the money) — так называется опцион колл или пут, страйк которого приблизительно равен текущей цене базового актива.
Теоретическая цена опциона — цена опциона, которая рассчитывается по специально выведенной формуле. Используется для сравнения с рыночной ценой для определения ее «справедливости», то есть насколько она завышена/занижена по отношению к теоретическому значению. Наиболее популярной является формула модели Блэка-Шоулза (Black-Sholes Option Pricing Model).
Опционная стратегия — комбинация опционов разных параметров (страйк, экспирация, базовый актив), каждый из которых может быть продан или куплен в зависимости от самой стратегии. Сочетание опционов подбирается инвестором специально под свои цели (например, ограничить риски, увеличить прибыль в определенном ценовом диапазоне и т.д.).
Читайте также: Простые торговые стратегии с использованием опционов
Вмененная (подразумеваемая, ожидаемая) волатильность — теоретическая оценка будущей волатильности, которая рассчитывается путем подставления в формулу модели (как правило, Блэка-Шоулза) рыночных параметров опциона (страйк, экспирация и т.д.).

Греки

Греки (Greeks) — коэффициенты, показывающие чувствительность премии к изменению определенных параметров опциона.
Рассчитываются путем подставления рыночных данных (текущая цена базового актива, волатильность, страйк, безрисковая ставка и т.д.) в формулу математической модели (как правило, Блэка-Шоулза). Таким образом, значения греков непостоянны и все время изменяются, наряду с самой премией опциона.
Такое название греки получили, потому что обозначаются буквами греческого алфавита (за исключением Веги). Ниже представлены самые распространенные в использовании греки.
Дельта — показывает, насколько изменится премия при увеличении цены базового актива на один пункт. Для опциона колл Дельта будет положительной, а для пута — отрицательной.
Гамма — показывает, насколько изменится Дельта при увеличении цены базового актива на один пункт. Используется для определения изменчивости Дельты.
Вега — показывает, насколько изменится премия при увеличении вмененной волатильности на один пункт. Другими словами, значение Веги отражает, насколько более ценным будет опцион при росте волатильности.
Тета — показывает, насколько изменится премия при увеличении срока до экспирации на один день. Соответственно, отрицательное значение Теты будет показывать, насколько изменится премия при уменьшении времени до экспирации на один день.
Ро — показывает, насколько изменится премия при увеличении безрисковой процентной ставки на один пункт. Как правило, редко используется вследствие слабого влияния на размер премии.

Как устроены опционы и что они из себя представляют

Тенсин Павел 

Что из себя представляют опционы

Опцион – это договор, по которому покупатель опциона получает право купить/продать какой-либо актив (товар, ценная бумага, валюта и др.) в определенный момент времени по заранее обусловленной цене.

Обязанность по исполнению опциона ложится на его продавца, который может выступать как покупателем (put option), так и продавцом (call option) базового актива.

По времени исполнения выделяются следующие типы инструмента:

— европейский – может быть исполнен только в последний день срока;
— американский – реализуется в любое время до окончания контракта;
— квазиамериканский, который погашается владельцем в определенные временные промежутки (договор предусматривает один или более отрезков).

Различие опционов пут (put) и колл (call)

Опцион колл дает его покупателю право на покупку базового актива по фиксированной цене в определенное время. Соответственно, опцион пут дает право на продажу актива по заданной цене в заданное время.

Приобретая опцион типа колл, покупатель рассчитывает на рост цены базового актива в будущем. В этом случае он сможет воспользоваться своим правом на «покупку» (например, золота) по указанной в контракте цене (т.е. ниже рынка) по истечению опциона. В случае американского опциона купить базовый актив можно любое время до окончания обращения.

Обратная схема с опционами типа пут: покупатель ожидает падения цены ниже контрактной для «реализации» по ней базового актива (продавцу дериватива) в будущем.

Поскольку исполнение опциона производится (как правило) путем денежных расчетов, его покупатель просто получает прибыль от разницы между рыночной и договорной ценой. На срочном российском рынке опцион колл аналогичен длинной позиции по базовому активу, а опцион пут – короткой.

Рассмотрим более наглядно принцип денежных выплат по опциону. На графике представлена зависимость дохода (убытка) покупателя и продавца опциона колл от цены акции (базовый актив) на момент погашения опциона. Цена исполнения опциона составляет $100, премия – $5.


В случае если цена акции на конец срока обращения опциона составит $100 и ниже, продавец получит прибыль в размере премии ($5), а покупатель соответствующий убыток. Таким образом, точкой безубыточности для обеих сторон является $105.

При превышении ценой акции $105 покупатель опциона может получить неограниченный доход, а продавец – неограниченный убыток (если в договоре отсутствуют иные условия).

Приобретая опцион пут, покупатель также имеет лимитированный убыток в размере премии $5. При этом потенциальный убыток продавца ограничен произведением цены акции в контракте и количества бумаг по договору (рыночная цена акции равна нулю, т.е. эмитент – банкрот). Эта денежная сумма в свою очередь является максимально возможной прибылью покупателя.


Для чего нужны опционы

Приобретая опцион, покупатель платит продавцу премию – денежное вознаграждение за право покупки (продажи) базового актива по опционному договору. Она закладывает в свою величину риск неблагоприятного изменения цены базового актива.

Как правило, опцион используется покупателями для хеджирования (сокращения) рисков или получения спекулятивной прибыли. Продавцы этого финансового инструмента преследуют одну цель – заработать на его реализации. Для этого они устанавливают (или рассчитывают по определенной формуле) справедливую премию по опциону.

Отличия опциона от прямой покупки (продажи) актива:

— ограниченные риски (не более размера цены опциона);
— установленные сроки взаиморасчетов;
— отсутствие проскальзывания (возможный убыток не зависит от волатильности на рынке);
— более низкие издержки проведения операций на срочном рынке.

В зависимости от базового актива выделяется несколько видов опциона:

— товарный;
— фондовый (акции);
— валютный;
— на индекс;
— на процентную ставку;
— на фьючерсный контракт.

Отдельно выделим опционы на наличные товары, базовым активом по которым может выступать любой физический товар. Соответственно, исполнение такого дериватива подразумевает фактическую поставку товара, валюты, недвижимости и т.д.

Базовым активом товарного опциона является непосредственно сам товар: нефть, пшеница и т.д.

Рассмотрим принцип действия дериватива на примере с нефтегазовой компанией, которая задается целью сократить риски потенциального падения цены нефти (что повлечет частичную потерю прибыли). Компания может приобрести опцион пут, по которому в течение определенного срока будет иметь право продать товар по цене, указанной в договоре. Таким образом, она страхуется от падения цены ниже заданного уровня. В случае же благоприятного рыночного фона (рост цены) у компании не будет необходимости пользоваться опционным правом.

Фактической поставки товара по товарному опциону (в отличии от опциона на наличный товар) не производится. В случае падения цены нефти ниже значения в контракте продавец опциона выплачивает покупателю разницу между ценой договора и рыночной ценой, умноженную на заданное количество нефти.

Опционы на валюту, индексы и фьючерсные контракты аналогичны по своей сути товарным опционам.

Опцион на процентную ставку фиксирует максимально допустимый размер процента по ссуде с плавающей ставкой (cap option), либо позволяет установить нижний лимит по вкладу (floor option). Премия, которую выплачивает покупатель floor или cap продавцу, закладывает в себя риски потенциального изменения ставок.

Опцион на фьючерс устроен так же, как и другие виды этого дериватива. Базовый актив – фьючерсный контракт поставляется за несколько дней до экспирации (истечение срока обращения) опциона. Иногда даты реализации опциона и соответствующего фьючерса совпадают. Тогда обладатель опционного контракта при его экспирации получает фьючерсный актив (акцию, товар и др.).

Опционы на российском срочном рынке. Покупка опциона в терминале QUIK

На российском срочном рынке можно приобрести опционы только американского типа на фьючерсные контракты, базовыми активами которых могут быть: индекс РТС, доллар США, золото, серебро, нефть и отдельные акции российских эмитентов.

Автоматическое исполнение опционов в день их истечения согласно правилам исполнения опционов на сайте МосБиржи предусмотрено в следующих случаях:

— наступил срок экспирации опционного контракта; — страйк (цена базового актива) «колла» (опцион колл) строго ниже расчетной цены фьючерса* (базового актива); — страйк «пута» строго выше расчетной цены фьючерса.

* Определяется в день истечения опциона перед вечерним клирингом (для квартальных опционов Si и Eu – перед дневным клирингом). В общем случае опцион исполняется во время вечерней сессии, при этом время клиринга на срочном рынке увеличивается на 5 минут.

В последних двух случаях контракт характеризуется как опцион «вне денег» (OTM – out of the money) – это неблагоприятный для покупателя опциона результат. При возникновении обратной ситуации, когда цена базового актива находится «на стороне» покупателя, контракт именуется опционом «в деньгах» (ITM – in the money).

Досрочное погашение опциона в деньгах в торговом терминале QUIK возможно с помощью поручения «Заявка на исполнение опциона», в котором указывается контракт и количество инструмента для исполнения.

Как купить опционы в QUIK

Для начала необходимо включить отображение опционов в меню. Для этого нужно выполнить следующие действия: нажать на кнопку «Создать окно», далее «Настроить меню», после чего слева выбрать строку «Доска опционов» в разделе «Фьючерсы и опционы». После применения изменений «Доска опционов» станет доступна при нажатии кнопки «Создать окно».

Рассмотрим алгоритм действий для покупки опциона на примере фьючерса на валютную пару USD/RUB (доллар США — рубль) Si-3.19. Для начала выберем дату истечения опциона. Это можно сделать при настройке «Доски опционов» или в верхней части открывшегося окна «Доски опционов».

После выбора даты в окне «Доска опционов» (слева сверху) появляется таблица с опционами на фьючерс Si-3.19 с экспирацией в выбранную дату, например 24.01.2019. Они отсортированы по возрастанию страйка (цене исполнения). Выбрав опцион с нужным страйком, мы можем открыть стакан цен, график цены и др. нажатием на соответствующую строчку правой кнопкой мыши.


Отдельно остановимся на теоретической цене опциона, которая отображена в «Доске опционов». Показатель автоматически рассчитывается биржей по определенной методике. Участники торгов могут сравнить его с рыночной ценой для определения ее «справедливости», то есть насколько она завышена или занижена по отношению к теоретическому значению.

Реальная цена опциона – фактическая премия по контракту, которая определяется спросом и предложением на рынке. В нашем примере реальная цена опциона колл со страйком 67 000 руб. находится в диапазоне от 281 руб. (максимальная цена покупателей) до 290 руб. (минимальная цена продавцов). При этом теоретическая цена равна в моменте 286 руб.

Если мы купим данный опцион колл по цене 290 руб., то для получения прибыли нам нужно, чтобы цена фьючерса Si-3.19 на момент исполнения (24 января) была выше 67 290 руб. – сумма страйка (67 000 руб.) и цены опциона.

Торговля фьючерсами на российском рынке

Фьючерсстандартизированный контракт на покупку/продажу базового актива в определенную дату в будущем по заранее определенной цене.

Своим появление фьючерсы обязаны торговле зерном, на которое были заключены первые стандартизированные фьючерсные контракты на Чикагской товарной бирже Chicago Board of Trade в 1865 г. Сегодня, вследствие широкого развития финансовых рынков, в качестве базового актива могут выступать не только реальные активы, такие как товары, сырье, валюта, акции и облигации, но и такие нематериальные вещи, как процентные ставки, уровень инфляции, индикаторы волатильности, погода и др.

Российский срочный рынок

Российский срочный рынок занимает значительную долю в общем обороте Московской биржи. Для торговли фьючерсами сегодня доступно около 57 активов. Самые ликвидные из контрактов представлены на странице срочного рынка на официальном сайте Московской биржи. По факту более-менее активная торговля ведется только по этим фьючерсам, хотя помимо них есть еще ряд контрактов, которые будут освещены в конце статьи.

Посмотреть актуальные котировки фьючерсов, дату экспирации и размер гарантийного обеспечения можно перейдя по ссылке, соответствующей интересующему базовому активу.

Краткие наименования фьючерсов складываются по следующему принципу:

[идентификатор базового актива]–[месяц исполнения].[год исполнения]

Например: фьючерс на валютную пару доллар/рубль имеет наименование Si-3.18. Si – идентификатор пары доллар/рубль, 3 – месяц исполнения март, 18 – год исполнения 2018.

Краткий код того же самого контракта будет выглядеть так: SiH8.

Год исполнения здесь сокращен до одной цифры первого разряда, а месяц обозначается в виде латинской буквы «H». Соответствие месяцев и латинских букв приведено в таблице.

Таким образом, аналогичный контракт на валютную пару с исполнением в июне 2019 г. будет иметь краткий код SiM9.

Спецификации всех коротких кодов можно найти также на сайте Мосбиржи.

Классификация фьючерсов по типу и дате исполнения

По типу исполнения фьючерсы делятся на две категории:

Поставочные – продавец в дату экспирации (исполнения контракта) поставляет базовый актив покупателю по цене, зафиксированной в контракте. Соответственно, покупатель должен оплатить его полную стоимость. На российском рынке поставочными являются фьючерсы на акции и облигации. Все остальные контракты Московской биржи, с которыми может встретиться частный инвестор, являются расчетными.

Расчетный фьючерс – в дату экспирации стороны выплачивают друг другу разницу между ценой актива, обозначенной в контракте, и рыночной ценой на дату расчетов.

Для каждого базового актива может быть несколько фьючерсов, различающиеся по дате экспирации. Исполнение большинства контрактов приходится на март, июнь, сентябрь и декабрь – их называют квартальными. Последним торговым днем является 15 число месяца (если выходной, то ближайший торговый день). Днем исполнения является первый торговый день после последнего дня заключения Контракта.

Важно! Исключением являются фьючерсы на ОФЗ, по которым днем исполнения является 5 число месяца, а также фьючерс на нефть марки Brent. Нефтяные фьючерсы меняются каждый месяц. Последним торговым днем является первый рабочий день следующего месяца, однако по факту торги в этот день не активны из-за того, что нефтяные фьючерсы на международном рынке к этому моменту уже экспирировались. Поэтому, если требуется оставить позицию открытой, необходимо в последний рабочий день текущего месяца закрыть её по истекающему контракту и открыть на следующем фьючерсе.

Фьючерс с более коротким сроком обращения называется ближним. Соответственно, фьючерс с более длинным сроком будет называться дальним относительно него. Как правило, самые активные торги ведутся по фьючерсу с ближайшим сроком экспирации.

Стоимость фьючерсного контракта является отображением ожиданий рынка о цене базового актива на дату экспирации. То есть, если рынок ожидает, что базовый актив будет расти, фьючерс будет торговаться дороже, чем сам актив. А если ожидания рынка негативные, то котировки фьючерса будут ниже, чем цены на спот-рынке.

Если дальний фьючерс торгуется дороже ближнего фьючерса или спот-рынка, то говорят, что он находится в состоянии контанго. Если имеет место обратная ситуация, когда дальний фьючерс оказывается дешевле, то говорят, что фьючерс торгуется в состоянии бэквордации. Разница между ценой фьючерса и ценой базового актива называется базисом, который положителен в случае контанго, и отрицателен в случае бэквордации.

Для большинства активов наиболее частым соотношением цены фьючерса и базового актива является контанго. Теоретически справедливая цена фьючерсного контракта рассчитывается по формуле:

Pфьючерс = Pспот* (1 + R * (T / 365)), где

Pфьючерс и Pспот – цена фьючерса и цена на спот-рынке соответственно,

R – безрисковая процентная ставка,

T – срок до истечения контракта.

Логика заключается в том, что продавец фьючерсного контракта имеет альтернативу: продать базовый актив прямо сейчас и разместить вырученные средства, например, в обычные ОФЗ. Тогда за тот же период он сможет получить небольшую безрисковую доходность. Положительный базис должен компенсировать ему этот доход за период до экспирации. Таким образом, дальний фьючерс будет стоить дороже цен на спот-рынке (дороже ближнего фьючерса), но с приближением даты экспирации спред между ними будет сужаться.

Пример: рассмотрим фьючерсные контракты на 10 акций Лукойла LKOH-3.18 и LKOH-6.18 со сроками исполнения март и июнь соответственно. Стоимость акций компании на текущий момент 3747 руб. Ближний фьючерс LKOH-3.18 торгуется по цене 37 626 руб., что эквивалентно стоимости акции 3762,6 руб. Положительный базис составляет 25,6 руб. или 0,7% от стоимости акции. Для дальнего фьючерса LKOH-6.18 при цене 38 400 руб. за контракт базис будет уже 103 руб. или 2,7% от стоимости акции.

Состояние бэквордации на российском рынке характерно для активов, по которым есть сильные медвежьи настроения. Также обычной является бэквордация по ближайшими к дате отсечки под дивиденды фьючерсам на акции. Дивидендный гэп закладывается инвесторами в котировки фьючерса.

Пример: по обыкновенным акциям Сбербанка отсечка под дивиденды обычно происходит до середины июня. Мартовский фьючерс SBRF-3.18 на текущий момент торгуется по цене 27866 руб, в то время как фьючерсы SBRF-6.18 и SBRF-9.18 торгуются в бэквордации по ценам 27491 и 27597 руб. соответственно. Отрицательный базис дальних фьючерсов к ближнему составляет -375 руб. (-1,4%) и -269 руб. (-1%) и закладывает будущий дивидендный гэп.

Торговля фьючерсами

Стратегии использования фьючерсов в торговле разделяются на три большие категории: спекуляции, хеджирование и арбитраж.

1) Спекулятивные сделки с фьючерсами

Самыми популярными фьючерсами для спекуляции являются контракты на индекс РТС (Ri) и контракт на пару доллар/рубль (Si). На трейдерском жаргоне их еще называют «ришка» и «сишка». Эти фьючерсы обладают самой большой ликвидностью и высокими объемами торгов, что позволяет торговать их как на среднесрочном горизонте, так и внутри дня. Внутридневные трейдеры, как правило, предпочитают тот контракт, по которому объемы торгов и волатильность в текущий период выше.

Чуть менее популярными, но, тем не менее, активно торгуемыми, являются фьючерсы на нефть (BR), пару евро/рубль (EU) и индекс МосБиржи (MX и MM – «мини»). Среди акций хорошая ликвидность для активных спекуляций есть на фьючерсах Сбербанка(SR) и Газпрома(GZ).

При торговле фьючерсами важно учитывать ряд моментов.

Гарантийное обеспечение (ГО). Так как фактический расчет по фьючерсам происходит в дату экспирации, для каждого контракта предусмотрено гарантийное обеспечение (ГО) – сумма, которая блокируется на счете лица, заключившего контракт, непосредственно в день сделки. Такой механизм необходим для того, чтобы гарантировать участникам торгов исполнение обязательств по контракту. Для клиентов преимущества такой схемы в том, что фактически появляется возможность торговли с большим бесплатным плечом, так как сумма ГО значительно меньше стоимости контракта.

В качестве гарантийного обеспечения по фьючерсной позиции могут выступать не только наличные средства, но и ценные бумаги на брокерском счете.

Величина гарантийного обеспечения изменяется каждый день в зависимости от волатильности и стоимости контракта. При этом, если вы находитесь в открытой позиции и ГО увеличивается, то есть риск, что суммы на вашем счете может не хватить для обеспечения позиции. Уровень текущего ГО можно посмотреть на странице конкретного фьючерса на сайте Московской биржи.

Вариационная маржа. Промежуточный результат по открытым фьючерсным позициям подводится каждый день и начисляется на счет участников торгов в виде вариационной маржи. Рассчитывается она как разница между ценой закрытия текущего торгового дня и ценой, по которой была заключена сделка (либо ценой закрытия предыдущего дня, если сделка была заключена раньше). Вариационная маржа зачисляется на счет участника торгов, если она положительна, и списывается, если отрицательна.

Пример: 1 марта инвестор открыл короткую позицию по индексу РТС по цене 130 000 руб. Цена на закрытии составила 128 050 руб. На счет инвестора была зачислена по итогам дня вариационная маржа в размере 130 000 – 128 500 = 1500 руб. На следующий день цена снизилась еще и по итогам дня составила 126 340 руб. По итогам этого дня на счет было зачислено 128 500 – 126 340 = 2160 руб. Суммарная прибыль на тот момент составляла 3660 руб. На следующий день котировки начали расти, и инвестор закрыл сделку по цене 127 200 руб. В последний день вариационная маржа была отрицательна и равнялась 126 340 – 127 200 = -860 руб. Итого инвестор заработал со сделки 2800 руб. на один контракт.

Преимуществом такого механизма для трейдера является то, что при движении позиции в сторону прибыли начисленная вариационная маржа может быть сразу использована в качестве ГО, то есть появляется возможность для наращивания прибыльной позиции или открытия дополнительной позиции по другим инструментам. Обратной стороной медали является тот факт, что, если чересчур агрессивно это делать, при развороте цены или росте требуемой суммы ГО на счете может не хватить средств для покрытия обеспечения, что приведет к требованию пополнить счет или принудительному закрытию части позиций (margin-call), которое часто бывает невыгодным.

Вечерняя торговая сессия. Стоит учитывать, что фьючерсы торгуются не только во время основной торговой сессии с 10:00 до 18:45 МСК, но и на вечерней сессии с 19:00 до 23:45 МСК, финансовый результат по которой идет в зачет следующего торгового дня. Вечерняя торговая сессия позволяет участникам срочного рынка оперативно реагировать на изменение ситуации на западных торговых площадках, а также сыграть на корпоративных новостях по российским акциям, публикуемым после закрытия.

Помимо технических особенностей есть еще и рыночные нюансы при торговле фьючерсами. Фьючерс всегда является ведомым инструментом по отношению к базовому активу. Например, фьючерс на нефть является зависимым от аналогичных контрактов на Чикагской бирже CME, так что биржевой стакан на нем практически неинформативен. Фьючерсы на акции зависят от котировок соответствующих бумаг, поэтому многие технические сигналы удобнее отслеживать именно по спот-рынку.

Особенностью торговли фьючерсом Si является то, что по нему ведущим инструментом выступает валютная пара USDRUB_TOM, которая в свою очередь коррелирует с нефтяными ценами. Для торговли имеет смысл отслеживать сигналы и по валютной паре, и по нефти. Скальперы помимо этого используют еще и биржевой стакан валютной пары USDRUB_TOD (с расчетом сегодня).

Фьючерс на индекс РТС зависит и от индекса ММВБ, и от курса USD/RUB, так что с точки зрения межрыночного анализа он является еще более сложным инструментом для торговли.

2) Хеджирование

Хеджирование подразумевает открытие двух противоположно направленных сделок по базовому активу и фьючерсу на него с целью застраховаться от изменения стоимости актива в невыгодную для инвестора сторону.

Пример 1: у инвестора имеются на счете 1000 обыкновенных акций Сбербанка, которые он не планирует продавать в ближайшее время. В краткосрочной перспективе появляется высокий риск снижения котировок. Чтобы застраховаться от этого риска, инвестор продает 10 фьючерсов SBRF, которые соответствуют аналогичному количеству акций Сбербанка. Таким образом текущая стоимость портфеля фиксируется, и снижение стоимости акций будет скомпенсировано вариационной маржей по фьючерсу. Когда риск такого снижения минует, инвестор сможет закрыть позицию по фьючерсу без потерь для общей стоимости портфеля, получив при этом небольшую прибыль за счет распада контанго. Позиция же в акциях остается нетронутой, что порой важно для налогообложения.

Пример 2: инвестору нравятся акции Газпрома для приобретения по текущим ценам, но свободных средств в данный момент нет – они появятся только через месяц. Чтобы застраховаться от роста стоимости за этот период инвестор может приобрести фьючерс на соответствующее количество акций с датой экспирации, ближайшей к нужному сроку. Для этого ему необходимо иметь на счете не всю сумму, а только размер ГО. Таким образом, при росте стоимости акций прибыль по фьючерсу компенсирует инвестору покупку бумаг по менее выгодной цене.

3) Арбитраж

Помимо непосредственно хеджирования, фьючерсы позволяют делать ставку на сужение или расширение спредов двух взаимосвязанных активов. Это могут быть фьючерсы на акции ао и ап одной и той же компании или ближний и дальний фьючерсные контракты на один и тот же актив. На таких сделках основаны арбитражные стратегии, которые позволяют зарабатывать на временной раскорреляции активов.

В чистом виде арбитражные сделки открываются на краткосрочном расширении спредов и закрываются при их возвращении в нормальное состояние. Это почти безрисковые сделки, по которым прибыль от каждой сделки мала, но её вероятность очень высокая. Для среднестатистического частного инвестора это недоступная ниша, так как здесь нужно иметь очень существенное преимущество в скорости – расхождения существуют очень короткое время и сразу устраняются торговыми алгоритмами профессиональных арбитражеров.

Тем не менее, частный инвестор вполне может сделать ставку на изменение спреда между акциями ао и ап одной и той же компании или воспользоваться неэффективностью между ближним и дальним фьючерсом в среднесрочной перспективе. При этом, при продаже фьючерса можно получить дополнительный доход в виде положительного базиса при контанго.

Пример: спред между акциями Сбербанк АО и АП осенью 2017 г. был близок к исторически минимальным значениям и в моменте достигал 1,15. Для того чтобы сыграть на его расширении можно было купить обыкновенные акции Сбербанк на спот-рынке и одновременно продать фьючерс на привилегированные бумаги Сбербанк. При росте котировок «обычка» обгоняла префы и прибыль от длинной позиции перекрывала бы убыток от короткой с небольшой доходностью сверху. Кроме того, положительный базис по контанго был бы дополнительным доходом.

Классификация фьючерсов по базовому активу

Фьючерсы на акции

На март 2018 г. Московской бирже доступны фьючерсы на 22 акции российских и 5 акций немецких компаний. Среди немецких компаний представлены обыкновенные акции BMW, Deutsche Bank, Daimler, Siemens и привилегированные акции Volkswagen. На практике популярностью они не пользуются, и торги по этим фьючерсам почти не ведутся.

Среди российских компаний представлены бумаги из первого и второго эшелонов. Для Сбербанка и Газпрома доступны 5 различных сроков экспирации (исполнения), для Роснефти и Лукойла – 4, для Татнефть-АО – 3, а для всех остальных – 2. Все фьючерсы на акции российских компаний являются поставочными.

Фьючерсы на облигации

Среди облигаций представлены фьючерсы на облигации федерального займа, базовым активом для которых выступают бумаги с погашением через 2, 4, 6, 10 и 15 лет. Для каждой категории предусмотрены ближний и дальний фьючерс с максимальными сроками обращения три и шесть месяцев соответственно.

Фьючерсы на облигации позволяют хеджировать свою позицию в облигациях, а также сделать ставку с кредитным рычагом на рост или падение ОФЗ. Также как и контракты на акции они являются поставочными.

Фьючерсы на индексы

Для торгов доступны фьючерсы на индекс РТС, два фьючерса на индекс ММВБ, контракт на индекс волатильности российского рынка и менее популярный фьючерс на индекс голубых фишек. Достоинством контрактов на индексы РТС и ММВБ является то, что появляется возможность сыграть рынком целиком, а не по отдельным акциям. Для индекса ММВБ отдельно предусмотрен вариант контракта «мини», который является более дешевым и доступным для торговли вследствие более низкого ГО и комиссионных издержек.

Фьючерс на индекс волатильности RVI – является, по сути, спекулятивным инструментом, позволяющим сделать ставку на рост или снижение волатильности. Принцип расчета этого индекса основан на волатильности фактических цен опционов на Индекс РТС. При этом используются ближайший и следующий за ним опционы (только квартальные или месячные серии) со сроком до экспирации более 30 дней.

Фьючерсы на валюту

Для торговли доступно одиннадцать валютных пар. Помимо представленных на главной странице срочного рынка Московской биржи есть еще менее ликвидный фьючерс на пару доллар/турецкая лира(UTRY). Валютные фьючерсы являются расчетными.

Фьючерсы на товары

Самый популярный товарный фьючерс – контракт на нефть марки Brent (BR). Для торговли доступны 12 контрактов по датам экспирации с шагом в месяц. Помимо нефти в качестве базовых активов доступны золото, серебро, медь, платина, палладий и сахар-сырец.

Фьючерсы на процентные ставки

Контракт на ставку MosPrime (MP). MosPrime Rate — независимая индикативная ставка предоставления рублёвых кредитов (депозитов) на московском денежном рынке. Данный показатель формируется Национальной финансовой ассоциацией на основе ставок предоставления рублёвых кредитов (депозитов), объявляемых банками-ведущими участниками российского денежного рынка первоклассным финансовым организациям со сроками «overnight», 1 неделя, 2 недели, 1, 2, 3 и 6 месяцев.

Контракт на ставку RUONIA (RR). Индикативная взвешенная рублевая депозитная ставка «овернайт» российского межбанковского рынка RUONIA (Ruble OverNight Index Average) отражает оценку стоимости необеспеченного заимствования банков с минимальным кредитным риском. Рассчитывается ставка Банком России.

Галактионов Игорь
БКС Брокер

Как проходит экспирация фьючерсов и опционов

Дмитриев Алексей

Причиной возникновения срочных контрактов стало желание бизнеса застраховаться от рисков изменения цен на товары. По мере развития экономики условия контрактов стали видоизменяться, а их количество расти. Сейчас множество из них используются и для спекулятивной торговли с целью заработать.
Фьючерсы и опционы являются срочными: то есть они временные и перестают действовать в определенную дату, проходя экспирацию. Рассмотрим подробнее, как происходит этот процесс и что он несет за собой.

Есть ли жизнь после экспирации

Фьючерс — обязательство на покупку (продажу) базового актива в фиксированном объеме и определенную дату. Когда срок действия подходит к концу, нужно решать, закрыть позицию самому или дождаться экспирации. Многое зависит от типа срочного контракта.
Поставочные фьючерсы
По условиям такого контракта вам поступает базовый актив фьючерса. Например, при покупке фьючерса на акции Сбербанка по окончании действия договора произойдет покупка акций Сбербанка.
Можно выделить следующие этапы экспирации:
1. Экспирация поставочного фьючерса. Проходит в вечерний клиринг (18:45–19:00 МСК).
2. Покупка (продажа) базового актива. Происходит на следующий рабочий день после экспирации.
3. Зачисление (списание) базового актива. По облигациям происходит на следующий рабочий день после сделки, а по акциям — на второй.
Важно понимать, что небольшая цена контракта не означает низкий уровень ответственности. Если вы приобрели фьючерс с поставкой и забыли про него, то могут возникнуть последствия. Покупка базового актива требует больше средств, чем покупка фьючерса. При отсутствии средств для сделки образуется задолженность, которая может повлечь дополнительные комиссии. То же самое с открытием короткой позиции по контракту. На каждом этапе экспирации могут возникать расходы. Для уточнения вашей комиссии стоит сверяться с тарифами.
До экспирации закрывают позицию, если целью был краткосрочный заработок или цена исполнения оказалась непривлекательной для дальнейшего инвестирования. Также контракты используют как страховку. Например, при наличии портфеля с негативной реакцией на ослабление рубля можно приобрести фьючерс на валютную пару. Прибыль по нему компенсирует негативное влияние на портфель.
Расчетные фьючерсы
Ключевое отличие расчетного фьючерса от поставочного — в отсутствии покупки/продажи базового актива после экспирации. Это сразу исключает два последних этапа из нашего списка. В итоге, зачисляется/списывается в клиринг только финансовый результат.

Экспирация расчетного фьючерса проще и понятнее, но не имеет отношение к долгосрочным инвестициям. Этот инструмент позволяет застраховать некоторые риски, но зачастую используется для спекулятивных сделок трейдерами.

Опцион как матрешка

Опцион — право на покупку (продажу) базового актива в фиксированном объеме, цене и определенную дату. Знание цены исполнения (страйк) заранее является его ключевым отличием от фьючерса.
Читайте также: Основные термины и понятия при работе с опционами
На экспирацию опциона лучше смотреть как на расширенную версию фьючерса, поскольку добавляется всего один этап.
Базовый актив опциона — фьючерс. То есть после экспирации опциона происходит сделка по покупке/продаже фьючерса, как если бы вы это сделали сами через торговый терминал. Если после экспирации прошла покупка (продажа) расчетного фьючерса, то этап 3 и 4 не выполняются.

Ключевым условием исполнения опциона является статус «в деньгах» (in the money) — позиция в момент клиринга прибыльная или «на деньгах» (at the money) — финансовый результата равен 0. В последнем случае исполняется только половина всех позиций. При типе опциона колл применяется округление вверх (0,5 = 1), для путов — округление вниз (0,5 = 0). Если вы несете убыток по опциону на момент экспирации (out of the money), то в случае покупки опциона убыток равен премии за его покупку, а при позиции шорт формула вашего результата следующая: текущая цена опциона — (цена страйка — премия за опцион).

Несколько важных моментов

Срочный рынок подразумевает наличие множества условий, выделим особенно важные при простой торговле:
— После покупки контракта размер гарантийного обеспечения (ГО) может меняться;
— Шорт-позиция по опциону может закрыться без вашего участия, если он «вне денег»;
— Опцион на поставочный фьючерс, как правило, истекает за 2 дня до экспирации фьючерса;
— Если купленный опцион «в деньгах», то его можно исполнить до экспирации**
Отдельно стоит указать на календарные спреды. Сложное название, но смысл элементарен — обменять фьючерс с одной датой исполнения на такой же фьючерс, но с дальней датой исполнения. Использовать календарный спред крайне полезно, когда вы инвестируете в фьючерсы на продолжительные промежутки времени с большим количеством контрактов. Он позволяет провести одну сделку (обмен) вместо двух — продажа и затем покупка, и наоборот. Это дает существенную экономию в комиссиях и фиксацию обеих цен сразу. Способ подачи заявки такой же, как и с любым срочным контрактом, но провести его можно только по телефону через трейдеров или в торговом терминале Quik.
**Необходимо подать поручение через трейдеров по номеру 8 800 100 55 02. Нужно знать номер брокерского счета (предусмотрены комиссии)

Простые торговые стратегии с использованием опционов

Тенсин Павел  

В данной статье разобраны простые опционные стратегии, каждая из которых включает в себя использование не более 2-х разных опционов. В зависимости от цели инвестора, стратегия может быть с ограниченными/неограниченными убытками и (или) прибылью. При этом на выбор также влияют ожидания трейдера относительно роста/падения цены базового актива.

Для простоты понимания в качестве базового актива в описании стратегий выступают акции компании.

Покупка или продажа опциона колл (пут). Long Short Call (Put)

Цель стратегии Long Call (Put): хотим заработать на уверенном росте (падении) цены акции выше определенного значения. При этом мы хотим ограничить максимальные потери.

Цель стратегии Short Call (Put): хотим заработать на прогнозе о том, что цена акции будет ниже (выше) определенного значения на момент экспирации (дата исполнения опциона). При неблагоприятном исходе наш убыток неограничен.

Покупка (продажа) опциона колл (пут) – самая простая опционная стратегия, состоящая из одного опциона. Есть всего лишь 4 варианта:

— покупка опциона колл (Long Call);
— покупка опциона пут (Long Put);
— продажа опциона колл (Short Call);
— продажа опциона пут (Short Put).

В таблице представлена максимальная прибыль и убыток при реализации каждого вида стратегии.

Например, покупая опцион колл, инвестор ожидает роста цены акции выше страйка (цена исполнения) к моменту экспирации опционаПри этом потенциальная прибыль неограничена, так как неограничен рост акции. Максимально возможный убыток – цена опциона, т.е. размер премии.

Важно: цена любого опциона (премия) тем выше, чем ближе его страйк к рыночной цене акции на момент покупки/продажи опциона.

На графике ниже представлен доход обеих сторон опциона колл. В данном примере покупатель реализует стратегию Long Call, а продавец – Short Call. Страйк равен $100.

Продавец колла ожидает, что цена акции не вырастет выше страйка. Его убыток соответственно будет неограничен, а прибыль – не более размера премии.

Ситуация с покупкой пута (график ниже) отличается тем, что максимально возможная прибыль покупателя равна произведению страйка и количества акций по договору за минусом размера премии. Эта же величина является предельным убытком продавца пута.

Отдельно остановимся на различии между покупкой и продажей опциона. Рассмотрим следующий пример: Вы предполагаете, что цена акции снизится и выбираете, купить пут (Long Put) или продать колл (Short Call).

Продавать колл (Short Call) выгодно в случае, если вы ожидаете незначительного снижения цены акции: она должна быть ниже страйка на момент экспирации.

Если же предвидится существенное падение стоимости акций, то стратегия Long Put будет привлекательней. Интенсивное снижение цены быстро покроет размер уплаченной премии, давая возможность получить высокую прибыль при дальнейшем падении.

Синтетический длинный (короткий) фьючерс

Стратегия: Long Call + Short Put или Long Put + Short Call

Цель: хотим максимально заработать на умеренном росте (падении) выше (ниже) определенного уровня. При этом мы ожидаем, что цена вряд ли будет сильно падать (расти), поскольку тогда наш убыток неограничен.

Синтетический фьючерс представляет собой комбинацию пут и колл опциона. Синтетический длинный («бычий») фьючерс подразумевает покупку колла и продажу пута с одним и тем же страйком.

График доходности – прямая наклонная линия. Точка безубыточности соответствует страйку опционов: полученную премию пута нивелирует уплаченная премия колла (обратная ситуация с коротким фьючерсом).

Данная стратегия используется, когда инвестор уверен, что цена акции будет выше (или ниже в случае Синтетического короткого фьючерса) страйка  на момент исполнения опционов.

Бычий колл спрэд (Bull Call Spread)

Стратегия: Long Call + Short Call

Цель: хотим максимально заработать на незначительном росте цены акции. При этом наш возможный убыток и прибыль ограничены.

Данная стратегия подразумевает покупку колла (А) с меньшим страйком и продажу колла (Б) с большим страйком одновременно. Ожидается, что на момент исполнения опционов цена акции будет находиться между страйками А и Б.

Инвестор рассчитывает на небольшой рост цены акции, поэтому помимо получения дохода от повышения цены акции (Long Call), он также желает заработать на премии от продажи колла, страйк которого предположительно не будет достигнут.

Убыток ограничен разницой между ценами опционов А и Б – область 1 на графике. Отметим, что рыночная премия А (которую инвестор платит) будет выше премии Б (которую инвестор получает), поскольку чем выше страйк, тем меньше вероятность роста цены до его значения. То есть продавец Б (наш инвестор) понесет убытки по опциону колл с меньшей вероятностью, чем продавец А.

Спекулянт получит максимальную прибыль, если цена акции будет равна страйку Б. Чем ближе рыночная цена акции к страйку Б, тем более высокий доход трейдер получает от опциона А без затрат по Б (выплат покупателю Б) – 2 область графика.

Минусом такой стратегии является ограниченная прибыль в случае значительного роста цены акции (более страйка колла Б) – область 3 на графике. При таком исходе спекулянт вынужден заплатить разницу (между ценой акции и страйком) покупателю колла Б, что нивелирует высокий доход от колла А.

Очевидно, что преимуществом данной стратегии перед обычной продажей колла Б (Short Call) является лимит потенциального убытка.

Бычий пут спрэд (Bull Put Spread)

Стратегия: Long Put + Short Put

Цель (та же, что и в Бычьем колл спрэде): хотим максимально заработать на незначительном росте цены акции. При этом наш возможный убыток и прибыль ограничены.

Стратегия «Бычий пут спрэд» аналогична «Бычьему колл спрэду»: покупаем пут (А) с меньшим страйком и продаем пут (Б) с большим страйком.

График потенциальной прибыли (убытка) идентичен  :

— 1 область: трейдер получает доход от продавца пута А, который нивелируется такими же выплатами покупателю пута Б, при этом убыток равен разнице премий* плюс выплаты по Б (которые не покрывались доходом от А на 2-м отрезке графика);
— 2 область: трейдер получает убыток от покупателя пута Б, который снижается при приближении к страйку Б, увеличивая общий доход;
— 3 область: инвестор получает прибыль в размере разницы премий.

*Премия Б больше премии А, так как страйк Б дальше от рыночной цены акции на момент начала реализации стратегии Bull Put Spread. Т.е. покупатель пута более вероятно получит прибыль по опциону Б.

Возникает логичный вопрос о необходимости стратегии Bull Put Spread. Дело в том, что она будет более привлекательной в том случае, если разница между премией Б (которую инвестор получает) и премией А (которую инвестор платит) выше аналогичной разницы по опционам колл (стратегия Bull Call Spread) с такими же страйками плюс накопленная доходность по коллу А (граница  2 и 3 областей на графике).

Отметим, что эта разница зависит от сложившегося предложения и спроса на опционы отдельно взятого базового актива (в нашем случае – акции) в определенный момент.

Медвежий пут спрэд (Bear Put Spread). Медвежий колл спрэд (Bear Call Spread)

Стратегия: Long Put + Short Put или Long Call + Short Call

Цель: хотим максимально заработать на незначительном падении цены акции. При этом наш возможный убыток и прибыль ограничены.

Для понимания стратегий «медвежьего спрэда» разберем «Медвежий пут спрэд». «Медвежий колл спрэд» является его аналогом, как в случае со стратегиями «бычьегоспрэда».

Ключевое отличие «Медвежьего пут спрэда» от «Бычьего пут спрэда» заключается в том, что опционы пут меняются местами: пут с большим страйком (Б) спекулянт покупает, а пут с меньшим страйком (А) продает.

Другими словами, Bear Put Spread – зеркальный вариант Bull Put Spread: рыночная цена акции на момент начала реализации стратегии находится ближе к большему страйку Б (в отличии от стратегий «бычьего спрэда») и по ожиданиям инвестора должна снижаться в сторону меньшего страйка А.

Интерпретация графика следующая:

— 3 область: получаем убыток, равный премии Б (платим) минус премия А (получаем);
— 2 область: растет доход по купленному путу Б (за вычетом премии);
— 1 область: образующийся дополнительный доход по путу Б нивелируется таким же убытком от пута А (платим покупателю А).

Итак, закрепим: стратегии медвежьего спрэда используются, если ожидается незначительное падение цены акции (базового актива), стратегии бычьего спрэда – если предвидится несущественный рост цены акции. Если прогноз сбывается, то эти стратегии позволяют получить более привлекательную прибыль, нежели обычная покупка/продажа опциона. Возможная прибыль и возможные убытки стратегий ограничены.

Обратный бычий спрэд (Bull Backspread). Обратный медвежий спрэд (BearBackspread)

Стратегия: Long Call + Short Put или Long Put + Short Call

Цель (Обратный бычий спрэд): хотим заработать на росте цены акции. При этом мы желаем не нести убытки в случае, если цена немного упадет или недостаточно вырастет (не покрыв уплаченную премию). Однако при значительном падении наши убытки неограничены.

Цель (Обратный медвежий спрэд): аналогична, только в сторону падения.

Обратный «бычий» спрэд (Bull Backspread) отличается от синтетического длинного фьючерса тем, что опционы колл и пут в данном случае имеют разные страйки.

Стратегия характеризуется неограниченным убытком и прибылью. Для большего понимания рассмотрим области графика доходности:

— 1 область: получаем убыток, равный сумме накопленной выплаты покупателю А и премии продавцу Б;
— 2 область: доход в виде разницы премий А и Б – около нуля*;
— 3 область: прибыль равна сумме премии А и дохода по коллу Б (за вычетом премии).

*Предполагается, что на момент формирования стратегии Bull Backspread рыночная цена находится где-то посредине между страйками А и Б. Соответственно, цены опционов А и Б (премии) будут примерно одинаковыми и их разница занулится.

Данная стратегия используется в том случае, если инвестор ожидает, что цена вырастет, но при этом опасается, что цена может недостаточно вырасти или немного упасть.

Таким образом, продажа пута А производится с целью снижения затрат на покупку колла Б. Если цена незначительно вырастет (не покрыв премию Б) или упадет не ниже страйка А, то спекулянт получает доход около нуля, страхуясь от получаемых убытков по коллу Б (2 область графика).

Минус стратегии: инвестор получает неограниченный убыток в случае интенсивного снижения цены акции.

Обратный медвежий спрэд (Bear Backspread) отличается тем, что пут и колл меняются местами. В этом случае трейдер ожидает падения цены акции.

Продвинутые торговые стратегии с использованием опционов

Обучение

Представляем разбор продвинутых опционных стратегий, каждая из которых включает в себя использование 3-х или более видов опциона. Материал будет полезен тем, кто уже знаком со спецификой инструмента и сталкивался с простыми опционными стратегиями.

Если вы еще не успели разобраться в том, для каких целей используется опцион и что это за «фрукт» – рекомендуем ознакомится со статьями ниже.

Обозначения, используемые в статье:

— Long (Short) Call – покупка (продажа) опциона типа «колл»;
— Long (Short) Put – покупка (продажа) опциона типа «пут».

Для простоты понимания в качестве базового актива в описании стратегий выступают акции компании.

Покупка бабочки (Long Butterfly)

Стратегия:

1) Long Call (A) + 2 x Short Call (B) + Long Call (C), A <B <C; или
2) Long Put (A) + 2 x Short Put (B) + Long Put (C), A <B <C.

Цель: хотим заработать на низкой волатильности. То есть на прогнозе о том, что к моменту экспирации опциона цена акции существенно не изменится.

Реализуя стратегию «Покупка бабочки», инвестор рассчитывает, что цена акции к моменту экспирации опционов изменится незначительно (опционы в стратегии имеют одинаковые даты истечения).

«Покупка бабочки» включает в себя покупку 2-х коллов (путов) с меньшим и большим страйками (А и С), а также продажу 2-х коллов (путов) с одним страйком В, значение которого находится между страйками А и С.

Такое название стратегия получила за то, что вид графика доходности похож на очертания порхающей бабочки. Крылья на графике «Покупки бабочки» опущены вниз, в то время как на графике «Продажи бабочки» – подняты вверх.

Интерпретация графика (на примере опционов типа «колл» – 1-ый вариант стратегии):

— Область 1: несем убыток в размере суммы премий колла А и колла С за минусом полученных премий от продажи 2-х коллов В;
— Область 2: убыток 1-ой области начинает «покрываться» растущим доходом по коллу А;
— Область 3: начинаем «платить» по 2-м проданным коллам В, «обгоняя» получаемый доход от одного колла А;
— Область 4: тот же убыток, что и в 1-ой области, при этом получаемый доход по коллам А и С нивелируется такими же выплатами по 2-м коллам В.

Очевидно, чем ближе цена акции будет находиться к страйку колла В, тем большую прибыль получит трейдер. Другими словами, определившись со значением страйка В, он ожидает, что цена незначительно упадет/вырастет примерно до этого значения.

В качестве страйка В можно брать текущую рыночную цену акции, не пытаясь спрогнозировать в какую сторону может «сдвинуться» цена. Предположение о стагнации рынка как раз лежит в основе Long Butterfly.

Страйки А и С подбираются инвестором исходя из рыночных цен (премий) опционов с соответствующими страйками. Именно от размера премий зависит максимально возможный убыток спекулянта.

Продажа бабочки (Short Butterfly)

Стратегия (в отличие от Покупки Бабочки, Long и Short «меняются» местами):

1) Short Call (A) + 2 x Long Call (B) + Short Call (C), A <B <C; или
2) Short Put (A) + 2 x Long Put (B) + Short Put (C), A <B <C.

Цель: хотим заработать на высокой волатильности. То есть на прогнозе о том, что к моменту экспирации опциона цена акции вырастет (или упадет) выше (или ниже) определенного значения.

«Продажа бабочки» используется, если до момента экспирации опционов ожидается сильное движение цены акции. Преимущество стратегий «Покупка бабочки» и «Продажа бабочки»: инвестору не нужно предугадывать падение или рост цены акции, важна только волатильность.

Интерпретация графика (на примере опционов типа «пут» – 2-ой вариант стратегии):

— Область 4: получаем прибыль в размере разницы* премий;
— Область 3: прибыль уменьшается за счет возникших выплат по путу С;
— Область 2: общий доход растет за счет возникшего дохода по 2-м путам В (доход по одному из путов В зануляется выплатами по путу С);
— Область 1: получаем прибыль в размере разницы премий (равна прибыли в 1-ой области), при этом доход по 2-м купленным путам В нивелируется выплатами по проданным путам А и С.

* Полученные премии от продажи путов А и С минус выплаченные премии за покупку 2-х путов В

Максимальный убыток возникает на пересечении 2-ой и 3-ей областей: выплаты по путу С, не покрываемые доходом от путов В (когда цена акции ниже страйка В – 1 и 2 область), минус разница премий (положительная величина, сокращающая убыток).

Важный момент: чем дальше от текущей цены акции находятся страйки А и С, тем, как правило, больше разница между премиями, т.е. максимальная прибыль. Если страйки А и С находятся близко к рыночной цене акции, то прибыль будет очень маленькой, либо будет получен убыток. Это логично, так как стратегия рассчитана на высокую волатильность рынка. Когда же инвестор ожидает незначительного изменения цены, стратегия Long Butterfly будет привлекательней.

Покупка (продажа) кондора. Long (Short) Condor

Стратегия (Long Condor):

1) Long Call (A) + Short Call (B) + Short Call (C) + Long Call (D), A <B <C <D; или
2) Long Put (A) + Short Put (B) + Short Put (C) + Long Put (D), A <B <C <D.

Цель: хотим заработать на низкой волатильности. При этом мы хотим получить бОльшую (в отличии от «Покупки бабочки») прибыль в случае незначительного отклонения цены акции от прогнозного значения.

Отличие «Покупки кондора» от «Покупки бабочки» следует из цели стратегии. Инвестор действует более консервативно. Он желает получить высокую прибыль не только в случае, когда цена будет максимального близко к текущему рыночному значению, но и в случае небольшого роста/падения цены. При этом максимально возможная прибыль снижается соразмерно увеличению отрезка «высокой прибыли» (3 область на графике).

Все зоны графика доходности интерпретируются аналогично стратегии «Покупка бабочка», за исключением 3 области (на примере опционов типа «колл» – 1-ый вариант стратегии): получаем максимальную прибыль, равную накопленному доходу по коллу А (во 2-ой области) минус разница премий*.

* Выплаченные премии за покупку путов A и D минус полученные премии от продажи коллов B и C.

Стратегия (Short Condor) (в отличие от Покупки Бабочки, Long и Short «меняются» местами):

1) Short Call (A) + Long Call (B) + Long Call (C) + Short Call (D), A <B <C <D; или
2) Short Put (A) + Long Put (B) + Long Put (C) + Short Put (D), A <B <C <D.

Цель: хотим заработать на высокой волатильности. При этом мы хотим сократить максимальный убыток.

«Продажа кондора» является перевернутым графиком «Покупки кондора» и отличается от «Продажи бабочки» тем, что инвестор хочет сократить максимальный убыток, часть которого как бы «распределяется» на графике по определенной окрестности (3-я область графика).

Пропорциональный колл (пут) спрэд. Call (Put) Ratio Spread

Стратегия (Call Ratio Spread): Short Call (A) + 2 x Short Call (B), A <B.

Цель: хотим заработать на незначительном росте, при этом остаться в плюсе в случае падения цены акции.

Интерпретация графика:

— Область 1: получаем прибыль в размере разницы премий;
— Область 2: колл А «в деньгах», прибыль увеличивается;
— Область 3: прибыль падает за счет выплат по 2-м проданным коллам В.

Стратегия Call Ratio Spread довольна сложна в интерпретации. Один из вариантов описания стратегии представлен ниже (текущая цена акции находится вблизи страйка А). Ожидания трейдера:

— вероятен незначительный рост акции;
— падение цены менее вероятно, но возможно;
— существенный рост цены маловероятен.

Минусом стратегии является отсутствие предела убытка.

Стратегия (Put Ratio Spread): 2 x Short Put (A) + Long Put (B), A <B.

Цель: хотим заработать на незначительном падении, при этом остаться в плюсе в случае роста цены акции.

Стратегия Put Ratio Spread имеет зеркальный (относительно оси Прибыль/убыток) график доходности по сравнению с Call Ratio Spread-ом. Ожидания спекулянта относительно цены акции противоположны.

Пропорциональный обратный колл (пут) спрэд. Call (Put) Ratio Backspread

Стратегия (Call Ratio Backspread): Short Call (A) + 2 x Long Call (B), A <B.

Цель: хотим заработать на большом росте, при этом остаться в небольшом минусе в случае падения цены акции.

График доходности – перевернутый вариант графика Call Ratio Spread. Интерпретация:

— Область 1: получаем убыток в размере разницы премий;
— Область 2: убыток растет за счет выплаты по проданному коллу А;
— Область 3: 2 колла В «в деньгах», получаем неограниченный доход то одного колла В (доход от вторго зануляется выплатами по коллу А).

Стратегия Call Ratio Backspread может использоваться, если инвестор ожидает высокую волатильность в инструменте. Важно: при этом он отдает предпочтение в пользу будущего роста цены. Если же цена сильно снизиться, то он получит незначительный убыток. Максимальные потери инвестор понесет при отсутствии волатильности в акциях, т.е. если цена существенно не изменится.

Стратегия (Put Ratio Backspread): Short Call (A) + 2 x Long Call (B), A <B.

Цель: хотим заработать на большом падении, при этом остаться в небольшом минусе в случае роста цены акции.

Стратегия по своему смыслу такая же, как и Call Ratio Backspread. Единственное отличие – спекулянт отдает предпочтение в пользу падения цены, оценивая такой исход более вероятным, чем рост.

Не стоит забывать, что если инвестор «железно» уверен в большом падении (росте) цены акции, то простая стратегия покупки опциона «пут» («колл») будет привлекательней вследствие более быстрого покрытия убытка (в случае роста цены).

Стрэп (Strap). Стрип (Strip)

Стратегия (Strap): 2 x Long Call (A) + Long Put (A).

Цель: хотим заработать на волатильности, при этом считаем, что цена акции скорее вырастет, чем упадет. Также мы не хотим ограничивать максимальную прибыль.

Интерпретация графика:

— Область 2: получаем доход от 2-х коллов А «в деньгах» за минусом премий 2-х коллов А и пута А;
— Область 1: получаем доход от пута А «в деньгах» за минусом всех премий.

Данная стратегия может использоваться трейдером, если он рассчитывает на значительное движение цены акции к моменту экспирации опционов. При этом он оценивает подъем цены как несколько* более вероятный сценарий.

* В стратегиях пропорционального бэкспрэда инвестор больше уверен в росте (падении) цены акции

Минусом стратегии является достаточно высокий максимальный убыток – сумма премий, уплаченных за покупку трех опционов. Цена должна достаточно сильно вырасти (или упасть в еще больших размерах), чтобы Strap начал приносить инвестору прибыль.

Стратегия (Strip): Long Call (A) + 2 x Long Put (A).

Цель: хотим заработать на волатильности, при этом считаем, что цена акции скорее упадет, чем вырастет. Также мы не хотим ограничивать максимальную прибыль.

«Стрип» аналогичен по смыслу стратегии «Стрэп» с той разницей, что инвестор оценивает падение цены как более вероятный исход.

Хеджирование фьючерсами. Как защитить портфель от коррекции

Галактионов Игорь

Когда рынок на максимумах, держать акции в портфеле становится некомфортно. Вряд ли кто-то испытывает удовольствие, наблюдая как стоимость его портфеля снижается на фоне временной коррекции. Пусть даже долгосрочные перспективы остаются оптимистичными.

Поэтому соблазн зафиксировать прибыль на максимумах и откупить позицию после коррекции вынуждает инвесторов искать наиболее выгодные способы осуществить такую страховку.

Хеджирование — защита от падения ценных бумаг путем открытия коротких позиций на срочном рынке. На самом деле этот термин гораздо шире, но в данном случае нас интересует именно такое значение.

Сохраняя, например, длинную позицию в акциях Сбербанка, инвестор может открыть сделку short по соответствующим фьючерсным контрактам. Тогда в случае коррекции он зафиксирует прибыль по фьючерсам, которая компенсирует убыток от снижения акций.

Зачем хеджироваться, если можно просто продать акции и откупить их после коррекции? На это может быть несколько причин:

  • Трехлетняя налоговая льгота
    Если инвестор более 3 лет владеет акцией, обращающейся на организованных торгах, то доход по ней, за вычетом полученных дивидендов, будет освобожден от налогов. Чтобы не потерять эту льготу инвестору может быть выгоднее хеджировать позицию фьючерсом, чем продавать свои акции. Сюда же можно отнести другие особенности налогового планирования, например, желание снизить налогооблагаемую базу текущего года, не фиксируя прибыль до следующего налогового периода.
  • Комиссия
    Комиссионные расходы на срочном рынке для аналогичного объема базового актива обычно ниже, чем на фондовом рынке. Важно учитывать, что комиссионные расходы включают как биржевые сборы, так и комиссию брокера.
  • Хеджирование системного риска
    Если коррекция может затронуть несколько инструментов в портфеле, то будет проще открыть короткую позицию по фьючерсу на индекс, чем проводить отдельные операции по каждой бумаге. Также можно хеджировать межрыночные риски, связанные с ценами на валюту и сырье.

Распад контанго
Как правило, фьючерсы торгуются чуть дороже акций. Такая ситуация называется контанго. По мере приближения даты исполнения фьючерсного контракта этот разрыв сокращается за счет снижения фьючерса, что дает инвестору небольшую дополнительную прибыль, полностью или частично компенсирующую комиссионные расходы.

Реализация акционерных прав
Владение акцией дает акционеру право голоса на собраниях акционеров и в отдельных случаях позволяет воспользоваться правом на выкуп. Этот фактор тоже может быть причиной, почему инвестору будет выгоднее не продавать бумаги, несмотря на коррекционные риски.

Рассмотрим примеры, как можно построить хедж на российском рынке.

Пример 1. Хеджируем длинную позицию в отдельной акции

Инвестор владеет акциями Сбербанка в количестве 100 лотов (1 000 акций). Цена бумаг в январе 2021 г. достигла 290 руб., и инвестор хочет защитить свою позицию от возможной коррекции.

Для хеджирования доступны контракты с исполнением в марте, июне, сентябре и декабре 2021 г. Инвестор считает, что коррекция продлится недолго и срок до середины марта ему подойдет. Мартовский фьючерс SBRF-3.21 торгуется по цене 29 177 руб., объем контракта составляет 100 акций. Это значит, что для хеджирования инвестор может открыть короткую позицию по 10 фьючерсным контрактам.

Гарантийное обеспечение, требуемое для сделки, можно увидеть в спецификации контракта на сайте Московской Биржи.

В качестве гарантийного обеспечения могут использоваться не только денежные средства, но и сами акции Сбербанка.

При снижении акций Сбербанка до 270 руб. убыток по акциям в размере 20 000 руб. компенсируется прибылью по фьючерсам в аналогичном размере. При этом прибыль по фьючерсам будет чуть больше за счет распада контанго в размере 1,77 руб. на акцию или 177 руб. на один контракт.

Стоит отметить, что хеджировать можно только позицию, кратную лоту фьючерса. В данном случае это 100 акций. Если у инвестора, например, 1050 акций, то хеджировать удастся только 1000 акций. Оставшиеся 50 акций можно продать либо оставить в портфеле без страховки — в зависимости от предпочтений инвестора.

Пример 2. Хеджирование портфеля акций фьючерсом на индекс

Инвестор владеет портфелем из 10 акций стоимостью 1 млн руб. Хеджировать каждую позицию проблематично, поскольку позиции в отдельной акции могут быть не кратны объему фьючерса, а по некоторым бумагам контракты недоступны для торговли или низколиквидны.

В таком случае удобнее хеджировать портфель продажей фьючерсов на рыночный индекс. Если бумаги из портфеля будут демонстрировать динамику лучше или на уровне индекса, то такой хедж будет достаточно эффективным.

На Московской бирже доступны фьючерсы на индекс МосБиржи в обычном исполнении (код MIX) и в формате «мини» (код MXI). На момент написания материала стоимость контрактов с исполнением в марте 2021 г. составляет 350 275 руб. и 3 504 руб. соответственно.

У инвестора есть несколько вариантов хеджирования своего портфеля стоимостью 1 млн руб.:

— Продажа 3 контрактов MIX-3.21 на совокупный объем 1 050 825 руб., чуть больше стоимости портфеля. Сбор за регистрацию сделки составит 23,16 руб.

— Продажа 2 контрактов MIX-3.21 на совокупный объем 700 550 руб. и продажа 86 контрактов MXI-3.21 совокупным объемом 301 344 руб. Объем хеджа ближе к стоимости портфеля, но сбор за регистрацию сделки может быть выше.

Также инвестор может использовать для хеджа фьючерс на РТС, если для него критична стоимость портфеля в долларах США. Фьючерс РТС позволяет дополнительно защититься от обесценения рубля, поскольку РТС измеряется в валюте и переоценивается соответствующим образом.

Особенности хеджирования

Не стоит забывать, что финансовый результат от хеджирования может быть негативным. Если акции не будут корректироваться, а продолжат рост, то инвестор фактически уже не будет участвовать в этом движении, поскольку прибыль по акциям будет компенсироваться убытком по фьючерсам. По сути, инвестор фиксирует свой финансовые результат на период открытия хеджа.

Поэтому стоит тщательно взвесить все за и против перед тем, как использовать эту стратегию. При аккуратном использовании она может увеличить прибыль от инвестиций и сделать процесс более комфортным с психологической стороны.

Как торговать нефтяными фьючерсами на Московской бирже

ОБУЧЕНИЕ

Нефть является одним из самых важных ресурсов на планете, об изменении ее стоимости постоянно пишут многие СМИ. В последние годы торговля энергоресурсом стала весьма волатильной, а одним из самых распространенных инструментов для торговли являются фьючерсы.

Мы расскажем, как торговать нефтяными фьючерсами на Московской бирже: что следует знать новичкам, и главное, как на этом заработать.

Немного теории

Фьючерс (фьючерсный контракт) — это финансовый инструмент, срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке исполнения. Стороны несут обязательства перед биржей вплоть до исполнения фьючерса. За торговлей следит биржа с помощью клиринга.

Клиринг — система безналичных расчетов, которая выступает гарантом исполнения обязательств сторон. Инвестору, купившему контракт, гарантируется исполнение фьючерса и получение вариационной маржи.

Вариационная маржа (ВМ) — это финансовый результат, который возникает при изменении стоимости фьючерса, пока открыта позиция.

Экспирация — это заранее известная дата, когда контракт исполняется. В дату экспирации происходит последний перерасчет ВМ, а контракт уходит на исполнение.

Гарантийное обеспечение (ГО) — это эффект кредитного плеча, который необходимо обеспечить на брокерском счете для открытия, удержания и экспирации контракта. Отмечу, это не кредит или займ, а просто сумма для входа в позицию, которая освобождается/возвращается при экспирации или при выходе из контракта.

Спецификация нефтяных контрактов

На Московской бирже представлены фьючерсы марки Brent — на эталонный сорт нефти. Важно отметить, что в течение года на бирже торгуются разные контракты, которые экспирируются каждый месяц. Торгуются контракты один год, но ликвидными становятся примерно за 2–3 месяца до исполнения.

Понять, какой контракт используется, достаточно просто.

Например, BR-5.21 — это фьючерс на нефть марки Brent, с исполнением (экспирацией) в мае 2021 г. Краткое обозначение — BRK1, где:

• BR — обозначение базового актива, у нас это нефть Brent
• K — месяц исполнения
• 1 — год исполнения

В мае по контракту BR-5.21 произойдет экспирация. Нефтяные контракты расчетные, то есть, бочку нефти вам никто не привезет. В этот день последний раз произойдет расчет вариационной маржи, освободится ГО и контракт перестанет существовать. Чтобы узнать точную дату, нужно смотреть параметры интересующего контракта — на данной странице Московской биржи можно увидеть все текущие контракты в обращении. В терминале QUIK эти данные также есть.

Практическое применение нефтяных фьючерсов

Фьючерсы торгуются на срочном рынке FORTS, на этой площадке необходимо обеспечить денежные средства под ГО. Сумма гарантийного обеспечения зависит от различных факторов и условий по вашему брокерскому счету, однако существует базовое значение, которое устанавливается биржей. Отмечу, что ГО может изменяться на протяжении всего времени обращения контракта и даже каждый день, в зависимости от волатильности.

Фьючерсы торгуются в обе стороны. То есть вы можете купить нефть и ожидать роста базового актива и получить за счет этого прибыль. И наоборот, продать контракты, то есть войти в позицию шорт и заработать на снижении нефти.

Примеры

Вы купили текущий контракт на нефть, который стоит $70 за баррель. В одном контракте 10 баррелей, а значит, при курсе доллара 74 руб. стоимость контракта = $70 * 10 * 74 руб. = 51 800 руб. Но эта сумма на вашем счете не нужна, от нее будет считаться прибыль. Для входа в позицию обеспечивается ГО, которое, например, составляет 8 тыс. руб. Если цена поднимется выше $70, то это прибыль, а если упадет ниже $70 — убыток.

Вы продали контракт по тем же условиям. В этом случае, если котировки опустятся ниже $70, то это ваша прибыль, а если поднимутся выше — убыток.

Как считается прибыль?

Как мы уже поняли, стоимость нефти выражается в долларах за 1 баррель, а у нас их 10 в одном контракте. Прибыль или убыток будет начисляться в рублях, для расчета биржа использует специальный индикативный курс доллара, он рассчитывается до момента проведения клиринга.

Вариационная маржа будет рассчитана по формуле:

Все эти параметры есть в терминале QUIK и на сайте биржи, все расчеты происходят автоматически и не имеют шансов на ошибку.

Важно отметить, что рост стоимости доллара приводит к увеличению стоимости шага цены, что является дополнительной прибылью для инвестора, и наоборот.

Как происходит ценообразование?

Цена на любой биржевой актив формируется за счет спроса и предложения участников торгов. Однако нефтяные фьючерсы на Московской бирже практически полностью повторяют движение бенчмарка на бирже ICE Futures Europe. Ценой исполнения наших контрактов считается значение данного индекса, публикующегося на сайте ICE. Ориентироваться также можно на котировки с CME биржи.

В какое время проводятся торги?

Во время клиринга проводится перечисление вариационной маржи, торги в это время приостанавливаются. Стоит отметить, что в мире торги проводятся после закрытия и до открытия нашей биржи, поэтому открытие рынка FORTS практически всегда волатильно. Более того, если на наших площадках были выходные, а на иностранных — нет, то во время открытия наших площадок может наблюдаться существенный спред.

Купить фьючерс можно в любое время проведения торгов. Выйти из позиции тоже можно в любой момент, дожидаться экспирации не обязательно. Фьючерсы весьма волатильны и ликвидны, поэтому сделок хватит на всех.

Что влияет на стоимость нефти

При совершении операций нужно учитывать факторы, которые влияют на стоимость нефти в тот или иной момент. Их достаточно много, вот основные:

• Природные явления. Если в регионе, где добывается нефть, наблюдаются природные катаклизмы, которые могут привести к перебоям в добыче, транспортировке и т.д., то в краткосрочной перспективе это может положительно повлиять на рост нефти.

• Геополитические факторы. Нужно учитывать связь между странами-производителями, различные политические решения или действия, такие как санкции, разрыв договоренностей и т.д.

• Различная статистика: запасы сырой нефти, количество буровых вышек, спрос (использование). Эту информацию нужно оценивать в контексте, учитывая общий уровень потребления в мире, рост крупных экономик и т.д.

• Воздействие ОПЕК. Члены картеля принимают решения по объемам добываемой нефти, что также значительно влияет на цены.

• Курс доллара. Между стоимостью нефти и курсом доллара наблюдается обратная корреляция. То есть при падении нефти растет курс доллара, и наоборот.

• Новости, прогнозы и другие фундаментальные факторы.

Другие факторы встречаются гораздо реже, но информации все равно достаточно много. Ее необходимо вовремя получать и анализировать. Для этого вы можете просматривать наши материалы по тегам: #нефть и #рынок нефти.

Самое интересное

А теперь рассмотрим варианты использования нефтяных фьючерсов.

Хеджирование

С помощью фьючерсов на нефть можно застраховать активы, которые связаны со стоимостью нефти. Сюда можно отнести акции нефтяников или валюту. Например, у инвестора куплены акции Лукойла. Мы понимаем, что сейчас нефть будет снижаться в цене, а за ней последуют и акции Лукойла. В этом случае можно продать фьючерсы на нефть и заработать на снижении энергоресурса, а прибыль использовать для усреднения позиции по акциям.

Еще пример: инвестор купил доллары и хочет захеджировать возможное будущее снижение. Купив фьючерсы на нефть, можно сократить потери, а иногда даже заработать. Данный способ больше подходит для среднесрочных операций, так как обратная корреляция нефти и доллара заметна именно в историческом контексте.

Арбитраж

Как мы уже знаем, существуют разные фьючерсы на нефть, которые исполняются в разных месяцах. Чем ближе текущий контракт к дате экспирации, тем больше цена следующего будет стремиться к текущему. Условно: мартовский фьючерс стоит $68 и снижается в цене, а апрельский стоит $67 и стремится к цене мартовского. В этом случае первый можно продать, а второй купить, ожидая их стремления в цене друг к другу.

Обычная торговля

За счет ликвидности, волатильности и достаточной предсказуемости можно использовать множество стратегий для торговли нефтяными фьючерсами — как внутри дня, так и в среднесрочном периоде. Можно использовать те факторы, о которых мы говорили выше, и совершать операции, опираясь на полученную информацию. Можно использовать технический анализ и другие стратегии.

Подведем итоги

• Фьючерсы на нефть — весьма интересный биржевой актив, который имеет широкую область применения.

• Стоит иметь в виду, что нефтяные фьючерсы не подходят для долгосрочных инвестиций, это, скорее, инструмент для трейдинга. То есть, используя этот актив, инвестор должен постоянно следить за новостями и трендами. Более того, фьючерсы торгуются на срочном рынке, что говорит об ограниченных сроках использования актива — купить и забыть о нем на год не получится.

• Данный инструмент отлично подходит для спекуляций и применения всевозможных стратегий. Он позволяет использовать эффект кредитного плеча, за счет гарантийного обеспечения, что не требует оплаты полной стоимости контракта.

• Для успешной торговли требуется опыт и постоянное вовлечение в процесс торговли, так как ситуация может измениться крайне быстро. Зная об этом, можно создать собственную торговую стратегию и приумножать капитал.