Оценивая торговые объемы биткойна

Оценивая торговые объемы биткойна

Vargos

07.06.2020

Текущие рыночные условия способствовали возрождению институционального интереса к биткойну. Перед лицом беспрецедентных мер денежно-кредитной и фискальной политики, проводимых центральными банками и правительствами во всем мире, все больше институциональных инвесторов признают, что эти меры значительно увеличивают вероятность политических ошибок, либо создавая финансовый дисбаланс в определенных секторах экономики, либо способствуя повышению уровня инфляции. 

Авторы этой статьи рассматривают, с точки зрения выходящего на рынок институционального инвестора, распределение и объемы торгов биткойном на различных его рынках. Статья представляет собой превью предстоящего исследования ARK Invest, где будет представлен более полный анализ особенностей институционального подхода к биткойну.

Многие аспекты торгового объема биткойна

Рассчитать рыночную капитализацию Биткойна относительно просто. Coin Metrics оценивает совокупную стоимость находящихся в обращении биткойнов в 136 миллиардов долларов, что сопоставимо с крупнейшими публичными компаниями Соединенных Штатов. Однако оценка торгового объема представляет собой более сложную задачу, и различные методики применительно к ней могут давать существенно различающиеся результаты. 

Рыночная структура биткойна примечательна тем, что она наиболее точно отражает структуру валютных рынков. Она схожа в том, что рынки биткойна являются глобально распределенными, функционируют 24 часа в сутки и используют базовое соглашение об активах и их котировках. Различие же состоит в том, что значительная часть торговых объемов биткойна сконцентрирована на централизованных биржах, которые обрабатывают сделки между любыми участниками рынка самостоятельно, а не через межбанковский рынок.

Величина объема торгов биткойном зависит от того, какие рынки включить в расчет. На диаграмме сверху вниз: 1) все рынки, торгуемые к доллару США; 2) все фиатные рынки; 3) все рынки, торгуемые к фиатным валютам и стейблкойнам; 4) все рынки, торгуемые к фиатным валютам, стейблкойнам и криптовалютам; 5) все рынки, включая деривативы. 
Источник: Coin Metrics Market Data Feed

Суточный объем торгов биткойна можно оценивать с разными уровнями агрегирования. Для институционального инвестора (стороны покупки), разворачивающего в отрасли свежий капитал, наиболее релевантным, пожалуй, будет являться объем торгов биткойном к доллару США на спотовых рынках крупных бирж, оцениваемый в 0,5 млрд $ в сутки. При таком уровне торгового объема, институциональный инвестор, желающий не выходить за рамки одного процента от общего объема торгов, может рассчитывать на размещение капитала в размере 5 млн долларов в сутки. 

При том, что торговая экосистема биткойна состоит из сотен централизованных бирж, нескольких децентрализованных и нескольких внебиржевых операторов, большая часть торгов сосредоточена на очень ограниченном числе крупных централизованных бирж. Цифры объемов для этого анализа мы получали, опираясь на данные ряда крупных бирж, включая Binance, Binance.US, Bitfinex, bitFlyer, Bithumb, BitMEX, Bitstamp, Bittrex, Bybit, CEX.IO, Coinbase, FTX, Gate.io, Gemini, Huobi, itBit, Kraken, Liquid, OKEX, Poloniex и Upbit.

Оценивая торговые объемы биткойна
Основной объем торгов биткойна к доллару сконцентрирован на четырех крупнейших биржах.
Источник: Coin Metrics Market Data Feed

Распределение объема торгов биткойна к доллару США на спотовых рынках следует степенному закону, где примерно 90% объема приходится на четыре крупнейшие биржи из нашей выборки: Coinbase, Bitstamp, Bitfinex и Kraken. Фрагментарный характер объема торгов и ликвидности в этой отрасли указывает на то, что институциональные инвесторы должны быть готовы пройти процесс интеграции с несколькими биржами, чтобы получить доступ ко полному спектру торговой активности.

Оценивая торговые объемы биткойна
Существенные торговые объемы биткойн имеет лишь с несколькими фиатными валютами.
Источник: Coin Metrics Market Data Feed

Расширение диапазона рассматриваемых биткойн-рынков до любых фиатных рынков увеличивает суточный торговый объем до 1,2 миллиарда долларов, причем торговля к доллару США составляет примерно половину от общего объема. Помимо американского доллара, основными фиатными контрвалютами к биткойну служат японская иена, евро, корейская вона и британский фунт. Ряд крупных бирж, выбранных нами для анализа, не включает несколько более мелких региональных бирж, но их торговые объемы слишком малы, чтобы заинтересовать институциональных инвесторов.

Оценивая торговые объемы биткойна
На рынках, торгуемых к стейблкойнам, доминирует Tether.
Источник: Coin Metrics Market Data Feed

Стейблкойны эволюционировали до статуса системно важных для экосистемы биткойна активов и продолжают наращивать свою долю в общем торговом объеме. Включение в расчет рынков, торгуемых к стейблкойнам, значительно увеличивает суточный объем торгов биткойном до 3,5 млрд $, в первую очередь за счет Tether, стейблкойна, функционирующего в серой зоне. Таким образом, управляющие институциональными капиталами, как со стороны покупки, так и со стороны продажи, должны принять принципиальное решение о том, перевешивают ли для них преимущества участия в стейблкойн-рынках (в первую очередь увеличение ликвидности) связанные с этим риски. В большей мере отвечающие требованиям регуляторов стейблкойны вроде USD Coin, Paxos Standard или TrueUSD не могут сравниться с Tether в отношении торговых объемов.

Оценивая торговые объемы биткойна
Крупнейшим источником торгового объема биткойна служат бессрочные фьючерсные контракты.
Источник: Coin Metrics Market Data Feed

Наибольший прирост торговых объемов обеспечивает добавление к этому миксу рынков деривативов. Как и в случае с другими классами активов, рынки деривативов на биткойн в несколько превосходят по объемам спотовые рынки. Если верить публикуемым объемам, то деривативы могут быть наиболее эффективным путем выхода на рынок биткойна. Однако рынки криптодеривативов еще только развиваются, и их участникам приходится иметь дело с запутанной смесью различных спецификаций контрактов, которые могут принимать маржу и рассчитывать прибыль и убытки в биткойнах, стейблкойнах или в фиатном выражении. 

Объем торгов биткойном по-прежнему невелик, однако растет

Оценку объема торгов биткойном, можно несколько облегчить, если определить единую систему отсчета. Здесь мы сравниваем объем спотовых рынков биткойна с объемом спотовых рынков других классов активов.

Оценивая торговые объемы биткойна
Торговые объемы биткойна все еще относительно невелики в сравнении с крупными классами активов.
Источник: Coin Metrics Market Data Feed

При суточном объеме торгов всего 4,1 млрд $, спотовые рынки биткойна все еще незначительны в сравнении с американскими фондовыми рынками, рынками облигаций или глобальными валютными рынками. Биткойн в его нынешнем состоянии наиболее сопоставим по масштабу с акциями крупной компании, а не с целым классом активов. Крупные институциональные инвесторы, такие как эндаументы, пенсионные фонды или фонды государственного благосостояния, могут вполне обоснованно заключить, что биткойн подходит для размещения только части от и без того небольшой доли в портфеле, выделяемой для альтернативных активов. 

Однако если исторические темпы роста сохранятся, то для того чтобы превзойти суточный объем всего американского фондового рынка, биткойну понадобится меньше 4 лет. А для того чтобы превзойти суточный объем рынка американских облигаций, биткойну понадобится менее 5 лет роста.

Оценивая торговые объемы биткойна
Если исторический рост сохранится и впредь, объем торгов биткойном на спотовых рынках будет сопоставим с основными классами традиционных активов.
Источник: Coin Metrics Market Data Feed

Заключение

Фрагментация торговых объемов в экосистеме Биткойна препятствует простой и прямолинейной оценке размера его рынка. Институциональным инвесторам, рассматривающим возможность прихода в эту сферу, следует сначала изучить ландшафт и определить, на каких биржах, рынках и с какими активами им будет удобнее совершать сделки. Такие важные решения, как то, будут ли они готовы совершать сделки в стейблкойнах, как Tether, или использовать производные финансовые инструменты, как, например, бессрочные фьючерсные контракты, могут оказать существенное влияние на оценку объема торгов и ликвидности. Но независимо от этих решений, все аспекты объема торгов биткойном испытали экспоненциальный рост и, если он будет устойчивым и впредь, скоро вырастут до уровней, сопоставимых с крупными классами традиционных активов.

Источник