Анализ эмитента. Delta Air Lines

Анализ эмитента. Delta Air Lines — куда полетят акции

Холоденко Оксана
Эксперт БКС Экспресс

30.10.2020

Delta Air Lines (DAL) — вторая по величине авиакомпания в США с капитализацией $20 млрд.

Предприятие сильно пострадало в результате первой волны пандемии коронавируса. Delta Air Lines получила помощь от государства, что позволило ей пережить кризис. С июля положение дел в авиаиндустрии начало улучшаться вместе со снятием ограничительных мер. Однако на этой неделе ситуация вокруг коронавируса обострилась: с понедельника по среду акции DAL провалились на 12%.

В этом материале мы оценим компанию и дальнейшие перспективы бумаг. Акции DAL торгуются на NYSE и Санкт-Петербургской бирже, а значит доступны для покупок на ИИС.

Финансовые показатели

Доходы компании сильно зависят от экономических циклов. Рецессия I–II квартала в США оказалась специфической и более тяжелой для Delta Air Lines, чем в среднем, из-за практически полного прекращения перелетов в апреле-мае. 13 октября компания представила отчет за III квартал. Delta Air Lines рапортовала о чистом убытке в размере $5,38 млрд против прибыли $1,5 млрд за аналогичный период прошлого года. Это третий квартал убытков подряд.

Выручка сократилась на 75,6% относительно аналогичного периода прошлого года, до $3,1 млрд. Заполняемость пассажирских мест упала с 88% до 41%. Авиакомпания снизила операционные расходы более, чем на 50%.

Свободный денежный поток (FCF, операционный поток минус капзатраты) составил минус $2,7 млрд. FCF отрицателен уже четвертый квартал подряд. Операционный поток составил минус $2,6 млрд. Компания сократила капзатраты минимального уровня из-за возросших операционных убытков. Delta Air Lines намерена вывести FCF на нулевой уровень весной 2021 г., ранее предполагался конец 2020 г.

Вывод 1. Восстановление экономики может улучшить ситуацию в бизнесе Delta Air Lines, прежде всего, за счет эффекта низкой базы. Фактор неопределенности и риска — пандемия коронавируса. Прогноз Refinitiv предполагает 65,7%-е увеличение прибыли на акцию (EPS) в ближайшие 12 мес. и 22,4%-е снижение среднем в год в ближайшую пятилетку. В целом, прогноз схож с оценками EPS других авиакомпаний США.

Балансовые показатели и дивиденды

Запасы «кэша и краткосрочных инвестиций» по итогам III квартала составили $21,4 млрд, по сравнению с $1,9 млрд за аналогичный период годом ранее. Ситуация с ликвидностью стабилизировалась. При этом соотношение долг / собственный капитал пока составляет около 378% при условно пограничном значении 70% и 186% средней по индустрии.

На рынке обращается $16,4 млрд облигаций DAL. На 2020–2021 гг. запланировано погашение $1,05 млрд бондов.

Кредитный рейтинг Delta Air Lines спекулятивный: «BB» по версии агентства S&P с негативным прогнозом. Это означает сравнительно невысокую подверженность рискам в краткосрочной перспективе, однако более высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в деловой, финансовой и экономической сферах по сравнению с рейтингами инвестиционного уровня.

Это хорошо видно по мартовскому взлету доходности ноты с погашением в апреле 2021 г. Сейчас она составляет 3,4%, на мартовском пике наблюдался крайне высокий уровень 19,7%.

Проблемы в бизнесе привели к отказу от дивидендов. Историческая дивидендная доходность — 2,6% годовых. Согласно прогнозу Refinitiv, выплата дивидендов возможна в феврале ($0,12 на акцию), однако в дельнейшем они могут не производиться. В III квартале компания вернулась к байбекам и выкупила $9,6 млрд акций.

Прогноз по дивидендам, данные Reuters

Вывод 2. Акции DAL утратили статус дивидендной истории. Высокий уровень долга сопряжен с рисками в случае ухудшения экономических условий, поэтому финансовая устойчивость компании может быть под вопросом в случае из-за ситуации вокруг коронавируса.

Сравнительная оценка

Часть мультипликаторов, включая P/E, у Delta Air Lines отсутствуют из-за убытков. Показатель P/Sales (цена/ выручка) равен 0,8 при медиане 0,56 по группе сопоставимых компаний. Форвардные мультипликаторы (с учетом прогноза по доходам на 12 мес., данные Refinitiv) дают схожую картину. Форвардный показатель EV/EBITDA (стоимость предприятия с учетом чистого долга/ прибыль до вычета амортизации, процентов и налогов) равен 17,5 при медиане 11 по группе аналогов.

Для подтверждения справедливости выводов посмотрим на финансовые метрики компании. Показатель рентабельности собственного капитала (ROE, чистая прибыль/собственный капитал составляет минус 114%. Согласно прогнозу Refinitiv, на ближайшую пятилетку предполагается 22,4%-е снижение прибыли на акцию среднем в год. Это меньше медианы в -27,1% по конкурентам.

Вывод 3. Мультипликаторы DAL высоки в сравнительном плане. Если соотнести их с финансовыми показателями, сигнала на покупку пока нет.

Риски

• «В финансовом отношении 2020 г. станет худшим годом в истории авиации», — заявил в июне Александр де Жюньяк, генеральный директор Международной ассоциации воздушного транспорта. Вторая волна пандемии коронавируса негативно влияет на бизнес Delta Air Lines. 

• Прогноз Refinitiv на ближайшую пятилетку предполагает 22,4%-е снижение прибыли на акцию (EPS) среднем в год.

• Высокая долговая нагрузка.

• Уже не дивидендные бумаги.

• Сравнительно высокие мультипликаторы.

Позитивные факторы

• В перспективе года возможно улучшение ситуации. Прогноз Refinitiv предполагает 65,7%-е увеличение прибыли на акцию (EPS) в ближайшие 12 мес. Однако коронавирус вносит неопределенность в прогноз.

• Уже зарегистрировано две вакцины от COVID-19. Проходит испытание еще ряда препаратов. Массовая вакцинация населения может пройти в I–III кварталах 2021 г.

• После выборов президента США может быть достаточно быстро принят пакет антикризисных мер, включающий поддержку наиболее пострадавших отраслей.

Стоит ли покупать акции и когда

Пока рисков больше, чем позитивных факторов. Медианный таргет аналитиков по DAL составляет $38 при текущей котировке около $30,3 (пятница, 30.10.2020). Это предполагает примерно 25%-й потенциал роста от текущих уровней на 12 месяцев.

Бумаги вышли вниз из среднесрочного восходящего канала. Высока вероятность, что в обозримой перспективе акции DAL опустятся в район $27,5–27.

КАК КУПИТЬ АКЦИИ DELTA AIR LINES

График акций Delta Air Lines за год, таймфрейм дневной

БКС Мир инвестиций