Зачем ЦБ РФ снижает ключевую ставку, и кто от этого страдает?

Зачем ЦБ РФ снижает ключевую ставку, и кто от этого страдает?

01.11.2019

Алексей Соловцов

В настоящее время становится очевидным тренд по снижению ключевой ставки российским Центральным Банком. Еще в июне 2019 года значение ставки составляло 7,75%, а после серии снижений, последнее из которых состоялось 28 октября, ставка уже равняется 6,5%. Министр экономического развития Максим Орешкин вместе с главой ЦБ РФ Эльвирой Набиуллиной твердят о необходимости «решительного снижения ключевой ставки».  Возникает логичный вопрос – а зачем все это надо? Почему именно сейчас и почему так «решительно»? Внятного ответа не дается — лишь общие фразы. Так попробуем же разобраться самостоятельно, но для начала пройдемся по основам.

Ключевая ставка. Что это такое?

Суть банковского бизнеса можно описать очень просто – получил деньги дешевле, а отдал их дороже. Продать деньги означает выдать кредит: либо населению, либо другим юридическим лицам. Получить деньги банк может двумя способами (облигации в расчет брать не будем): от своих вкладчиков, либо взять все тот же кредит где-то еще, но уже для себя и дешевле. Такие кредиты коммерческим банкам выдает Центральный Банк (ЦБ), а минимальный процент для подобных займов и называется ключевой ставкой. Объем выдаваемых коммерческим банком кредитов практически всегда превышает объем поступающих вкладов, поэтому брать деньги у ЦБ является нормой. Напрямую Центральный Банк с физическими лицами не работает – суммы там других порядков, поэтому взять кредит под ключевую ставку вам вряд ли получится. В итоге, подобная монополия дает Центральным Банкам огромные возможности по влиянию на важнейшие экономические метрики стран, включая инфляцию, курс национальной валюты и т.д. Российский ЦБ проводит заседание по вопросу ключевой ставки раз в полтора месяца – 8 раз в году.

Многие также употребляют термин «ставка рефинансирования», имея в виду ключевую ставку. Это разные понятия? — Да. Есть ли смысл подробно в этом разбираться? — Нет. Сейчас эти термины после череды законодательных изменений практически тождественны: ставка рефинансирования используется для начисления штрафов и пеней и равна ключевой. Подробности опустим. Далее разберемся, на что же влияет изменение ключевой ставки.

Экономический рост

Посредством изменения ключевой ставки Центральный Банк способен напрямую влиять на темпы экономического роста в стране. Повышение ставки = замедление роста. Снижение ставки = ускорение роста. Но это все в теории. Последовательности — следующие:

  1. Ставка снижена. Банки получают деньги дешевле (под меньший процент). Банки выдают населению и юридическим лицам кредиты дешевле (по-другому нельзя, иначе не смогут конкурировать с другими банками, также снижающими кредитные ставки). Если кредиты дешевле, то люди охотнее их берут. Банки также снижают ставки по вкладам (чтобы сохранить маржу и конкурентное положение). Люди менее охотно размещают средства на вкладах, то есть не сберегают. Денег у людей становится больше и, как следствие, они активнее их тратят. Чем больше товаров покупает население (растет спрос), тем больше продают их производители (получают больше денег – платят больше налогов). Вот и все, всем хорошо: люди активнее пользуются дешевыми деньгами, а бизнес развивается за счет роста спроса на свою продукцию. Экономика растет.
  2. Ставка повышена. Все тоже самое, только наоборот. Банки получают дорогие кредиты и еще более дорого отдают их населению. Ставки по вкладам повышаются. Население меньше берет кредитов, но охотнее сберегает. Денег меньше — покупок меньше — спрос падает — бизнес меньше продает. Экономика замедляется.

На первый взгляд может показаться, что снижение ставки это просто панацея. Снижаем до нуля или лучше в отрицательную область (и такое бывает, но сейчас не об этом) и все будут жить долго и счастливо. Однако нет, а все из-за инфляции.

Инфляция

Другая важнейшая задача Центральных Банков – отслеживание и удерживание инфляции (процесса обесценения денег) в заданном (приемлемом) диапазоне. Такая политика называется таргетированием инфляции. Теперь вновь рассмотрим 2 известные нам ситуации, но уже в разрезе влияния на инфляцию.

  1. Ставка снижена. Опустим все подробности, описанные ранее. Деньги подешевели – население активнее покупает товары (рост спроса). Увеличение спроса не означает сиюминутное зеркальное увеличение предложения. Если резко взлетит спрос, к примеру, на матрешки, то производители могут не успеть выпустить новые партии матрешек (производственные мощности и складские запасы не безграничны). В результате, матрешек на всех не хватает и для того, чтобы удерживать маржу (и не только поэтому, иногда и просто из жадности) на запланированном уровне, производители (продавцы) начинают увеличивать цены. Инфляция. И чем больше в стране дешевых денег, тем сильнее может взлететь спрос при неуспевающим за ним предложением. Таким образом, при бездумном снижении ключевой ставки, инфляция может подскочить так, что нивелирует любые выгоды от удешевления стоимости пользования деньгами. Деньги получили дешево, а купить на них можете намного меньше, чем раньше – печально. Население страдает.
  2. Ставка повышена. Деньги дорогие — спрос падает — продажи падают. В попытках увеличения продаж бизнес может начать процесс постепенного снижения цен для повышения спроса на товары. Цены падают – инфляция снижается. Населению хорошо. Однако важно понимать, что так происходит далеко не всегда, а тем более в странах с высоким числом монополий на рынке. Если у людей нет выбора, где покупать, так зачем же снижать цены? И так купят. Логично, но крайне бездушно по отношению к реальным людям. Именно поэтому так важна конкуренция на рынке.

Теперь мы поняли, почему снижение ключевой ставки не является избавлением от всех бед. Центральным Банкам нужно умело лавировать ключевой ставкой для поддержания умеренного темпа экономического роста без существенного ускорения инфляции. Кроме того, может сложиться такая ситуация, когда снижение ставки уже не будет помогать экономике расти. Это может быть связано со многими причинами. Но если ставка высока, то это означает определенную свободу выбора действий для ЦБ, а если она уже минимальна или даже отрицательна, то повышать ее крайне сложно. Это может привести к рецессии. При этом низкая ставка может спровоцировать дефляцию, что является страшным явлением, как бы абсурдно это не звучало. Как выбраться из многолетней дефляции и, как следствие, снижения темпов экономического роста при околонулевой или уже отрицательной ключевой ставке, — не придумал еще ни один экономист в мире. Но что-то мы заговорились, идем дальше.

Курс национальной валюты

При изменении величины ключевой ставки, Центральные Банки всегда (прямо или косвенно) влияют на курс национальной валюты. Для наглядности рассмотрим валютную пару рубль-доллар.

  1. Ставка снижена. Растет спрос на деньги – в экономике становится больше рублей (ставка ведь снижена по рублевым кредитам, а не валютным). Инфляция начинает расти, а рубль теряет стоимость не только сам по себе на внутреннем рынке, но и по отношению к другим валютам (доллару) на внешнем рынке. Почему может падать стоимость рубля? Из-за снижения на него спроса. Теперь рублевые способы накопления средств (вклады, облигации) приносят меньшую доходность. Иностранным инвесторам это не нравится, и они начинают искать прежний уровень доходности при сопоставимых рисках. Если такая доходность будет найдена (к примеру, в другой стране), то иностранные инвесторы (не все конечно же, а только часть) продадут облигации, выведут деньги со вкладов, продадут рубли и получат за них доллары (к примеру). Как следствие, рубль больше продают, меньше покупают, и он теряет в стоимости по отношению к другим валютам.
  2. Ставка повышена. Рублевые активы дают бОльшую доходность, чем прежде. Иностранные инвесторы покупают рубли и вкладывают их в рублевые активы, прежде всего депозиты и облигации. Спрос на рубль растет – он дорожает (укрепляется к другим валютам).

Таким образом, если возникают какие-либо внешние шоковые ситуации, то ЦБ РФ может прибегнуть к повышению ключевой ставки для сдерживания обесценения национальной валюты и, как следствие, замедлить рост инфляции. Ведь, например, если иностранный(!) холодильник стоил $1000 – 65 тыс. руб. при курсе доллара в 65 руб., то без изменения долларовой цены при обесценении рубля до 80 руб. за доллар, холодильник взлетит в цене до 80 тыс. руб. К примеру, в декабре 2014 года после введения санкций против России наш ЦБ поднял ставку сразу с 10,5% до 17% для сдерживания обвала рубля и роста инфляции.

Безработица

Влияние ключевой ставки на уровень безработицы в стране достигается благодаря изменению уровня экономической активности. Чем больше предприятия продают товаров и услуг (при снижении ключевой ставки), тем выше спрос на рабочую силу. Появляется больше рабочих мест для потенциальных сотрудников. Если же ставка растет, то товаров продается меньше, что может привести к сокращению штата сотрудников и, как следствие, увеличению уровня безработицы.

Долговой рынок – облигации

Изменение ключевой ставки прямым образом влияет на стоимость уже торгующихся на бирже облигаций.

  1. Ставка снижена с 10% до 9%. Предположим, что ранее стоимость облигации федерального займа (ОФЗ) с купоном 10% годовых и погашением через год составляла 100% от номинала. На рынке скоро появятся новые облигации, купон по которым уже будет меньше – допустим, что 9% годовых. Но ведь уже торгующаяся облигация дает нам купон в 10%, так зачем же покупать новые, если есть старая, но с лучшими условиями. Все верно. Начинаются активные покупки существующего облигационного выпуска, в результате чего растет его цена. Теперь, чтобы старый выпуск (с погашением через год и купоном 10%) обеспечивал доходность 9% годовых (как и новые), то его цена должна приблизиться к 101% от номинала (погасят облигации ведь все равно по 100%). Разные облигации в разной степени меняются в цене из-за изменения ставки. Это все связано с дюрацией облигаций, но данный термин будет затронут в другой статье.
  2. Ставка повышена. Новые выпуски будут давать бОльшую купонную доходность. Как следствие, текущий выпуск падает в цене, пока доходность по разным выпускам не уравновешивается.

Рынок акций

На рынок акций влияние изменения ключевой ставки оценить гораздо сложнее, так как здесь в игру вступают огромное количество факторов (геополитика, динамика экономического роста, частные истории эмитентов, ситуация в мире, торговые войны и т.д.). Теоретически, при снижении ставки инструменты со стабильной доходностью (облигации) начинают приносить меньше, что должно приводить к снижению спроса и перетеканию средств в более доходные инструменты (акции). Но в реальности это не всегда так. Не буду сейчас рассуждать на эту тему — слишком обширный вопрос.

Я думаю, что с основами мы разобрались, а теперь попробуем понять, так зачем же российский ЦБ начал так активно снижать ставку?

Зачем Центральный Банк России снижает ставку?

Причины две: потому что может и потому что так надо. Звучит, конечно, бессмысленно, но сейчас попробую объяснить.

  1. Потому что может.

Вспомним о самых главных опасностях снижения ключевой ставки – обесценение национальной валюты и ускорение инфляции. Так вот, по моему мнению, ЦБ считает, что риски подобных исходов сейчас несущественны. Центральные банки большинства мировых стран сейчас начали цикл снижения ключевых ставок из-за замедления темпов экономического роста, связанного с торговыми геополитическими войнами и т.д. Кроме того, о санкциях против России все постепенно забывают, а курс рубля проявляет нехарактерную для него на долгосрочных временных промежутках стабильность к ключевым мировым валютам (доллар и евро). Как следствие, рублевые облигации становятся все более популярны для иностранных инвесторов, что также способствует, как минимум, сохранению стабильности курса российской национальной валюты. В итоге, снижение ставки не должно существенно ослабить рубль. Однако, в действительности, текущая стабильность рубля может оказаться мнимой при любом мало-мальски серьезном внешнеполитическом шоке.

Кроме того, в 2019 году инфляция в РФ опустилась ниже 4% годовых, а к 2020 году прогнозируется на уровне 3%. Это дает возможность ЦБ снижать ставку без существенного опасения для роста цен. При этом, важно понимать, что снижение инфляции не означает, что в стране все хорошо. Реальные располагаемые доходы граждан РФ снижаются на протяжении последних нескольких лет (у людей нет денег на новые покупки), а экономический подъем в немалой степени поддерживается ростом необеспеченного потребительского кредитования. Однако ЦБ РФ уже официально признал это проблемой. Также не следует забывать, что расчетная инфляция не всегда совпадает с реальной, которую, так сказать, ощущают на себе российские граждане.

2. Потому что так надо.

В 2018 году президент России Владимир Путин в ходе ежегодного Послания Федеральному собранию поставил цель обеспечить рост российской экономики до темпов, превышающих общемировые. К сожалению, это оказалось не так просто: в 2019 году ВВП РФ должен вырасти на 1,1%, а в 2020 году на 1,7%, что вряд ли сравнимо с общемировыми темпами роста в 2,5-3% в год (по ухудшенным прогнозам в 2019 году).

Резкое и «решительное» снижение ставки как раз и является попыткой исправить ситуацию и исполнить поручение президента по разгону экономического роста. Пока не совсем понятно, к чему это приведет в реальности и как отразится на курсе рубля. Для российских властей стало очевидно, что других методов обеспечить рост экономики не осталось, а тем более этого не смогут сделать всем известные национальные проекты.

Кто пострадает от снижения ключевой ставки?

Сейчас речь пойдет не о населении, курсе валют и инфляции. Нас же все-таки в немалой степени интересует инвестирование на российском фондовом рынке. Точно спрогнозировать, для каких российских эмитентов снижение ставки будет выгодно – не так-то просто. Факторов достаточно много и, опять же, загромождать данное исследование еще одним потоком создания не будем. С другой стороны, понимание того, на каких эмитентов снижение ставки оказывает негативное влияние – более очевидно.

  1. Банки. На российском рынке это, в первую очередь, Сбербанк и ВТБ. Снижение ставки напрямую влияет на прибыль банков, которые зарабатывают процентную маржу за счет спреда между ставкой по выдаваемым населению кредитам и займам, получаемым от Центрального Банка. С начала 2017 года спред между данными ставками сократился уже практически в 2 раза, что будет оказывать давление на прибыль банков. Сбербанк уже отчитался о снижении прибыли за 9 месяцев 2019 года в сравнении с тем же периодом прошлого года впервые за долгое время (естественно, к этому привела убыточная продажа турецкого Denizbank, но не только). ВТБ уже также сомневается в достижении цели по получению чистой прибыли в 200 млрд руб. за 2019 год.
  2. Московская биржа. Биржа зарабатывает не только за счет комиссий за покупку/продажу финансовых инструментов, но также и за счет размещения как собственных, так и свободных средств клиентов в инструментах с фиксированной доходностью. Доля таких доходов сейчас составляет около 40%. Снижение ставки неизменно приведет к сокращению доходности от таких операций.

Подводим итоги

Итак, мы разобрались, каким образом изменение ключевой ставки влияет на важнейшие финансовые метрики. Еще раз кратко.

Влияние снижения ключевой ставки:

  • Ускорение экономического роста и покупательной способности населения.
  • Кредиты дешевеют, а вклады дают меньшую доходность. Денег становится больше.
  • Стоимость облигаций увеличивается.
  • Национальная валюта оказывается под давлением.
  • Инфляция растет.
  • Безработица падает.
  • Негативное влияние на процентную маржу банков и фондовой биржи.

Влияние повышения ключевой ставки:

  • Замедление экономического роста и покупательной способности населения.
  • Кредиты дорожают, а вклады дают большую доходность. Денег становится меньше.
  • Стоимость облигаций падает.
  • Оказывается поддержка курсу национальной валюты.
  • Инфляция замедляется.
  • Безработица растет.
  • Однозначного влияния на рынок акций нет.

Мы также поняли, что в экономике не существует средства от всех болезней. Регулирование денежно-кредитной политики является крайне непростым процессом с множеством неизвестных и слабопрогнозируемых величин. Как повышение, так и бездумное снижение ключевой ставки могут привести к крайне неблагоприятным последствиям.

Кроме того, очевидно, что ускорение темпов экономического роста в данный период времени является основной целью российских властей, а других методов, помимо смягчения денежно кредитной политики (снижения ставок) – не осталось. Остается лишь надеяться, что в мире в ближайшее время не случится никаких экстраординарных событий, способных разогнать инфляцию в РФ и обвалить курс российского рубля, который начинает показывать, хоть и слабые, но уже реальные попытки сохранения среднесрочной стабильности.

Основные виды деятельности: Работа на финансовых рынках Консультирование и сопровождение в работе на финансовых рынках Юридические услуги, связанные с регистрацией, перерегистрацией, ликвидацией российских юридических лиц Консультирование в сфере кредитования и защиты прав заёмщика Информационные услуги связанные с ведением бизнеса