Торговые рекомендации

Торговые рекомендации

Полиметалл. Серебро может быть интереснее

Карпов Константин

09.07.2020

Спрос на защитные активы не ослабевает. Мы наблюдаем сильнейшее ралли в золоте. Котировки преодолели череду локальных максимумов 2011 г. и направляются к историческим максимумам в районе $1900. Серебро в данный момент пытается преодолеть локальные максимумы 2019 г.

На этот раз поддержку драгметаллам может оказывать повышение инфляции в июне в некоторых странах при сохранении преимущественного ультрамягкой монетарной политики. Что касается серебра, то мы видим многолетний разворот в паре с золотом на фоне восстановления экономической активности.

Исходя из того, что серебро может в ближайшем будущем показывать более устойчивую динамику, можно обратить внимание на акции Полиметалла. По итогам 2019 г. компания произвела 1,3 млн. унций золота и 21,6 млн. унций серебра. Сравнивая в денежном выражении, выручка от продажи золота могла в 5–6 раз превышать выручку от продажи серебра. Если предположение о смене тренда в соотношении двух металлов верно, то при прочих равных, ситуация с выручкой начнет скоро меняться.

Краткосрочно акцию можно покупать и по текущим, но более осторожные инвесторы могут предпочитать вход на коррекции. К акциям можно присмотреться при возврате к уровню вблизи сегодняшним минимумов 1425 руб. В случае ужесточения тона регуляторов или снижения глобальных рисков драгметаллы могут скорректироваться, что приведет акции Полиметалла к поддержке в районе 1380 руб., который выглядит удобным местом для наращивания позиций. Целью роста с технической точки зрения может стать область майских максимумов, то есть район 1550–1580 руб. Стоп приказ на случай неожиданных негативных новостей для акции лучше расположить ниже отметки 1370 руб. и подтягивать его к уровню безубытка по мере роста котировок.

Торговый план. Покупка по 1440/1425/1380 руб. Стоп приказ ниже 1370 руб. Цель 1550-1580 руб.

Торговые рекомендации OLMA от 06 июля

ИФ «ОЛМА» представляет еженедельные торговые рекомендации. Для просмотра файла, пожалуйста, используйте ссылку ниже. 
Скачать обзор

Что будет с ОФЗ и рублем летом?

Искандер Луцко
Ольга Николаева

03.07.2020

Основной вывод:

Мы по-прежнему положительно оцениваем рынок ОФЗ и считаем, что до конца года длинные и среднесрочные выпуски сохраняют потенциал роста стоимости. Несмотря на продолжающуюся предвыборную гонку в США, риски введения дополнительных санкций, способных негативно отразиться на российском госдолге, мы оцениваем как невысокие. Таким образом, мягкая риторика ЦБ и умеренный рост аппетита Минфина будут поддерживать спрос на ОФЗ. При условии, что ключевая ставка до конца года в соответствии с нашим прогнозом опустится до 3,75%, доходность наиболее длинных ОФЗ может составить около 5%, что предполагает положительную переоценку до 10%.

Геополитические риски вновь одержали верх, хотя и ненадолго

В конце июня The New York Times сообщила о том, что Россия якобы причастна к нападению на американских военных в Афганистане. Эти новости вызвали новую волну заявлений со стороны американского истеблишмента о необходимости немедленного введения дополнительных санкций против России, что спровоцировало усиление волатильности как на валютном, так и долговом рынках. В то же время опубликованный следом текст санкционного законопроекта, который был внесен на голосование в сенат, не содержал в себе новых ограничений в отношении российского долга. Документ предусматривает лишь добавление в санкционный список российских чиновников и военных. При этом Дональд Трамп позже заявил, что не планирует предпринимать незамедлительных действий против России, поскольку не считает полученные разведданные достаточно достоверными.

Динамика рынка рублевых гособлигаций

Несмотря на казавшуюся вначале «трагичность» ситуации для рынка ОФЗ, во вторник очутившегося под резким давлением продавцов, всплеск турбулентности в итоге оказался непродолжительным. На повысившихся торговых оборотах доходность на среднем и длинном участках кривой выросла на 14-20 б.п., что стало худшим дневным результатом среди локальных облигаций развивающихся стран. Масла в огонь также подлили не самые успешные первичные аукционы Минфина, на которых было размещено ОФЗ на 28 млрд руб. — минимум с апреля текущего года. Таким образом, рынок откатился к уровням середины мая, когда ЦБ резко снизил ключевую ставку. Однако уже к концу торговой сессии наметился коррекционный отскок. Восстановление рынка гособлигаций продолжилось и после выходной среды. Сейчас гособлигации уже успели отыграть примерно половину понесенных потерь.

Минфин постарался предотвратить чрезмерное давление на рынок из-за избытка предложения

Еще одной важной новостью вторника стало объявление планов Минфина на третий квартал. Ведомство решило увеличить объем заимствований до 1 трлн руб., сделав основной акцент (70%) на среднесрочном сегменте. Несмотря на то, что на первый взгляд цифра выглядит достаточно внушительной, по нашему мнению, особого негативного воздействия на рынок это не окажет. Изначально Минфин рассчитывал привлечь по 600 млрд руб. в первом и втором кварталах этого года. Фактически план был перевыполнен почти на треть — валовый объем размещения составил 1,6 трлн руб. В частности, во втором квартале удалось разместить рекордные 1,1 трлн руб. (870 млрд руб. нетто-приток с учетом погашений).

Динамика размещений ОФЗ в 2019-2020 гг., млрд руб.

Динамика размещений ОФЗ в 2019-2020 гг., млрд руб.

Исходя из этого следует, что предложение в третьем квартале возрастет лишь на 15%. При этом за счет большего ожидаемого числа аукционных дней (13 против 11 во 2К20) еженедельный средний объем предложения будет уменьшен до 77 млрд руб. против 100 млрд руб. кварталом ранее. При условии благоприятного внешнего фона мы не видим сложностей в реализации данных планов. Поддержку спросу по-прежнему будут оказывать ожидания дальнейшего смягчения монетарной политики ЦБ и ограниченные инфляционные риски.

Прогноз курса рубля

Спрос на рубль формируется за счет трех факторов. Первый — спрос со стороны нерезидентов, который упорно продолжает расти на фоне смягчившейся риторики ЦБ. С начала года чистый приток от нерезидентов в ОФЗ составил 188 млрд руб., или около $3 млрд. Данный спрос во многом определяется спросом на глобальный риск и кредитным качеством, которое у России одно из самых высоких в мире. Второй фактор — ежегодные продажи валюты со стороны Минфина составляют около 200 млрд руб. ($3 млрд), или 10 млрд руб. в день, что соответствует примерно 4% среднедневных торгов. С пиковых уровней объем ежедневных продаж валюты упал вдвое. Третий фактор — внутренние потоки, в частности продажа валюты от экспортеров во время налогового периода, особенно с 25 июля, когда за раз производятся порядка 60% дивидендных выплат. Так, например, продажи валюты от налогов и дивидендов в июле могут составить порядка $8 млрд (из них $3 млрд — это дивиденды), учитывая что на июль приходятся выплаты НДС и прочих налогов за второй квартал.

Основные риски для рубля — риск санкций, который вероятен в случае победы демократа Джо Байдена и, следовательно, риск второй волны пандемии ближе к четвертому кварталу.

Прогноз на конец месяца

Сбербанк. Покупка от 200 руб.

Галактионов Игорь

25.06.2020

Акции Сбербанка, будучи наиболее ликвидной фишкой российского рынка под давлением внешнего негатива вернулись в район 200 руб. за бумагу. При этом акции в течение дня очень быстро поднялись выше локальной поддержки 203 руб., ниже которой произошло открытие. Близость сильного зеркального уровня на круглом числе 200 руб. в сочетании с возрастающей активностью покупателей позволяет рассматривать текущий момент для набора среднесрочной длинной позиции. От локальных максимумов коррекция составила более 9,5%, что обеспечивает привлекательный апсайд.

По мере восстановления экономики сентимент на мировых площадках может улучшаться на протяжении III квартала 2020 г. Рынок нефти может перейти в состояние дефицита, что станет дополнительным позитивным фактором для российского рынка. На таком фоне акции голубых фишек, из которых бумаги Сбербанка выступают лидером по ликвидности и обладают достаточно хорошими финансовыми показателями, могут опережать рынок в периоды оптимизма, демонстрируя хороший уровень доходности.

Торговый план: покупка акции с горизонтом 2–3 месяца по ценам в районе 200–205 руб. с потенциалом роста к цели 230 руб. Стоп-лосс может быть размещен ниже 199 руб.

Риски: негативное влияние на кредитный портфель банка в случае возобновления жестких ограничительных мер в ответ на эпидемию COVID-19. 

ГМК Норникель. Худшее может быть позади

Карпов Константин

25.06.2020

Прогресс в ликвидации последствий

Акции Норникеля сегодня восстанавливаются после утренней просадки на внешнем фоне. Инвесторы проявляют осторожный оптимизм после сообщений прошлой недели о сборе более 90% всего разлитого топлива и 70% загрязненного грунта. Завершен второй этап ликвидации последствий аварии. На совещании с оперативными службами президент РФ сообщил, что ситуацию с разливом топлива удалось переломить. Уровень экологической угрозы был понижен с федерального до регионального. Теперь компании предстоит третий этап — утилизация грунта и водно-топливной смеси.     

Сколько потратят

В Норникеле предварительно оценили расходы на ликвидацию последствий аварии в 10 млрд руб. (около $150 млн). Менеджмент сообщает, что на эти цели уже направлено 5 млрд руб. Также компания дополнительно планирует потратить 2,5 млрд руб. на повышение промышленной безопасности в 2020 г. и еще 11 млрд руб. в 2021 г. После утилизации грунта и топливной смеси компании предстоит долгий процесс рекультивации почвы на месте разлива, который может быть завершен в следующем году.  

Таким образом, в текущем году связанные с аварией затраты Норникеля могут составить около $190 млн, что составляет чуть меньше 3% от прогнозируемой EBITDA и свободного денежного потока (FCF) в 2020 г. Согласно консенсус-прогнозу, EBITDA компании по итогам 2020 г. может составить $7,5 млрд, FСF — более $6 млрд. При аналогичных результатах компании в 2021 г. влияние аварии на финансовые показатели окажется еще меньшим.

Дивидендный вопрос

С учетом низкой долговой нагрузки (0,9х NetDebt/EBITDA) и высокого уровня FCF, затраты на ликвидацию аварии не представляют большого риска для дивидендов. При подобной долговой нагрузке компания обычно платит 60% от показателя EBITDA. Однако окончательная позиция главных акционеров по этому вопросу до конца не ясна. В начале июня глава Норникеля предложил основным акционерам не выплачивать дивиденды в этом году, а финальные выплаты за 2020 г. ограничить минимальным уровнем — $1 млрд. На это может не пойти один из основных акционеров — Русал, который, как правило, обслуживает свой довольно значительный долг за счет денежного потока от Норникеля.       

Несмотря на относительно невысокие затраты на ликвидацию последствий аварии, выплата дивидендов все же может быть отложена до завершения трех основных этапов работ. Предполагается, что утилизация грунта и топливной смеси может занять довольно длительное время. Сейчас идет транспортировка собранного материала к месту сепарации, и этот процесс может занять до 3 месяцев. Если привязывать выплату дивидендов к завершению основных работ по ликвидации, то график выплаты может сдвинуться на конец года, а это уже, скорее, выплаты за 9 месяцев 2020 г.  

Другие риски

При рассмотрении покупки акций следует также ориентироваться на другие риски, связанные с деятельностью компании. Вторая волна коронавируса и ослабленный спрос на основные производимые металлы может привести к ухудшению прогнозов по результатам компании. В марте Норникель уже снизил прогнозы по спросу на ключевую продукцию. Несколько сглаживает ситуацию ослабление рубля, но такой тренд в последнее время стал неочевиден.

Техническая картина     

Акции Норникеля перешли к осторожному росту от поддержки 18 800 руб. Утренний гэп сегодня почти закрыт. Свечная формация указывает на высокие шансы продолжения восстановления. Акции могут встретить сопротивление на пути вверх в районе 20 200 руб. Закрепление выше этого уровня может обеспечить выход к сопротивлению вблизи 21 200 руб. Осторожные покупки можно совершать по текущим ценам, размещая стоп-приказ ниже минимума понедельника.

Торговый план: Покупка по 19 650 руб. с целью до 21 200 руб. на горизонте 2–3 месяцев. Стоп-лосс может быть размещен в ниже 18 640 руб.

Russian upcoming dividends to trigger record inflow of investments this summer

Iskander Lutsko

11.06.2020

Key takeaway

The dividend season in Russia continues, as of June 8, under 20% of all payouts were made with nearly 25% of cut-off dates passed. The high season is traditionally expected in July.

The Russian market continues to please investors with its generous dividend yield, in 2019 it topped 9% despite the pandemic and dividend suspension worldwide. Against this background, the Russian stock market will be able to attract substantial funds from both local and foreign investors. According to our estimates, inflows to the market will exceed $10 bln during the dividend season, the RTS will grow by 12% by the end of July, while the S&P 500 will post a 6% growth, twice as less. Most of the funds will come from reinvestments and new purchases by foreign holders, including international funds, with about 40% of the total amount coming from local investors. Overall, from late July until the correction in August, we expect stronger demand for Russian assets on the back of the growth of the market that will outpace the U.S., European and South-east Asian indices during this period. The Brent price is likely to rise above $50/bbl at the end of July, while the rouble will strengthen to 64, and possibly even more, narrowing the spread to the OFZ yield.

Total dividend payouts for 2019 may hit new record.

2019 dividend payouts, excluding suspended payments from Sberbank, may reach ₱2 trln 740 bln. ($45 bln, including issuers that make dollar payments only), according to our analysis of 74 companies. About 95% of all payments account for the top-20 companies in terms of capitalization and liquidity.

Dividends for 2019 cover payments from the second half of 2019 through August 2020. Dividends payouts for 2019 that began in March 2020, stand at ₱1 trln 500 bln ($23.4 bln, including companies that make dollar payments only. Out of this amount ₱257 bln have already been paid. ($5.7 bln including companies that make dollar payments only), just over ₱1 trln 238 bln are still due.

2019 annual dividend payouts including Sberbank

2019 annual dividend payouts including Sberbank

Source: ITI Capital

Sberbank moved  traditional annual shareholders meeting from June to September 25, while according to Sberbank CEO German Gref an additional meeting may take place in mid-August to decide on the dividends. If Sberbank approves 50% of IFRS net profit, or ₱18.17/ share, for dividends, total payments for 2019 will increase by ₱410 bln, up to ₱3 trln 180 bln (new record), the payments include suspended payouts by VTB, Aeroflot and Rushydro, a total of ₱33 bln. ($52 bln, including companies that make dollar payments only). Dividend payments growth has been driven by emergence of interim payments of the oil and gas industry, a rise in dividend/net income ratio from 25-30% to 46%, and a 47% increase in net income in 2018 and by 17.5% in 2019 to a record of ₱15 trln 758 bln, mainly due to spike in the end of 4Q19.

All Russia corporate net income and USDRUB

All Russia corporate net income and USDRUB

Source: Russia’s Federal Statistics Service, ITI Capital

Under this scenario is implemented, dividend payouts will reach a record — last year’s payments for 2018 amounted to about ₱3 trln, with about a half accounting for intermediate dividends. This record will be significant, since 2019 is the last return-generating year before the 2020 crash, and 2020-2021 will see much more moderate dividends.

Russia vs peers

High dividend yields and low valuation  multiples, which is largely justified due to geopolitical risks, are the key advantages of the Russian market.

1. Reliability and stability

Most surprisingly, in Russia, dividend payments and yields have been hitting new high records, while falling sharply elsewhere, primarily in developed markets, such as U.S. and Europe, where 1Q20 payouts and calculations of further dividends have begun. In a best-case scenario, global dividends will drop by 15% to $1.21 trln this year, while in a worst-case scenario they could fall 35% to $933 bln, asset manager Janus Henderson said. We expect a decline to be somewhere in the middle, at 20%, to $1 180 bln. The calculations cover 1,200 major companies. Russia, including Sberbank, is seen to account for 4.5% of global dividend payouts. The U.S. accounts for the bulk, or 36% of payments.

An important point is that the bulk of global payments account for the financial sector (27%) and as little as 11% — for oil and gas, as compared to 52% in Russia, which highlights the gap in dividend yield between Russia and other countries. In Russia, exporters remain dominant and for 2019 payments will account for 78% (10-year average stands at 75%) of total payments.

Another important point is that more than global 200 companies have scrapped dividends payments since March, a negative trend second only to 2009 crisis, when as many as 316 corporations took such a decision. GM, Ford, Delta, Carnival, Boeing, Macy’s, and others were among the first to announce the cuts. Over the past 10 years, 55 companies have cancelled dividends, according to our previous review. All the dividend actions so far add up to savings of about $30 bln, according to S&P Dow Jones Indices, roughly 5% of all dividend payouts in the U.S. last year.

U.S., European and British companies have become the top-gainers, followed by Asian and EM peers. In Russia, as few as 27 companies have cancelled payments, four are weighing the option, and three companies have cut payouts.

Total annual dividend payments, $ bln

Total annual dividend payments, $ bln

Source: Janus Henderson, ITI Capital

Annual dividend payments by countries, $ bln

Annual dividend payments by countries, $ bln

Source: Janus Henderson, ITI Capital

2. The world’s highest dividend yields

  • Against the backdrop of rising dividend payments, the weighted average annualized dividend yield stands at 9.2%, while at the lowest point of the March market decline it stood just under 11%. The current annualized annual dividend yield (9.2%) exceeds that of 2018 (8.5%) which relates to last year’s payouts. The global average dividend yield, excluding Russia, is three times as less, at 3.4%. In Europe, the average dividend yield is as low as 3.1%, in developing countries — about 2.8%, in the U.S. — just under 2% based on MSCI country and regional indices.
  • High dividend yield in Russia as a factor of low company value. The Russian market has always offered generous dividend yield, officially the world’s highest if compared to all MSCI countries, and had the lowest multipliers except for Turkey (P/E multiplier — 5.9x and P/B slightly above 1x), which reflects low value of companies that are truly considered industry leaders. Russian equities are traded at a 65% discount to the U.S. peers, 61% — to the global peers, 42%, — to the DM peers, according to MSCI indices metrics.

2019 annual dividend yield, %

2019 annual dividend yield, %

Source: MSCI, Bloomberg, ITI Capital

Most expensive and cheapest markets by P/E (2019).

Most expensive and cheapest markets by P/E (2019).

Source: MSCI, Bloomberg, ITI Capital

Past and due payments

Annual dividend payouts for 2019, excluding Sberbank suspended dividends, may reach ₱2 trln 740 bln. ($45 bln, including companies that make dollars payments only). They are of little importance for investors, the most important would be the nearest (interim and annual) dividends that make about half of the total — ₱1 trln 500 bln. Annual payments include those made in the second half of 2019 for other 2019 periods, and therefore considered a part of the total 2019 payments. What is important for us is the upcoming payments, some 90% of them account for balance of payments for 2019 if the company makes several dividend payouts a year. These payments are primarily made by metal producers, in particular, Norilsk Nickel, MMK, NLMK, etc., the utilities and consumer sector.

According to Federal Law “On Joint-Stock Companies”, dividend payments are made primarily in roubles if the company’s shares are traded on the Russian stock exchange in addition to Western exchanges and if the company is a tax resident of Russia (companies in our list with no listing in Russia): Evraz, Headhunter, Highland Gold, Globaltrans (LSE), Qiwi and Mother and Child); such payments are made within two weeks from the cut-off date. To get a dividend, an investor must purchase a stock two trading days before the record date, which is followed by a dividend gap, that is the share price drops by the amount of the dividend paid. Then, all things being equal, the value is restored, as shareholders usually invest the income received back into the market.

The bulk of payments fall on July — about 60% and on June — 28%, the balance — on August. This graph has not changed since 2017, when in line with new regulations payments were shifted to an earlier date in July from August, when the bulk of payments was traditionally made.

The bulk of payments by months, excluding Sberbank

The bulk of payments by months, excluding Sberbank

Source: ITI Capital, Company data, Bloomberg

Sector breakdown and largest payments

Oil and gas sector traditionally accounts for the bulk of total payments (the nearest payments are no exclusion). This year the share is set to reach 67% (if the financial sector payments are excluded from total, since Sberbank has not confirmed payments this year). Last year, the oil and gas and financial sector accounted for 43% of all 2018 payments.

This year, the oil and gas sector plans to pay just over ₱1 trln. (+30% y-o-y), out of which ₱361 bln will come from Gazprom, ₱242 bln from Lukoil, ₱191 bln from Rosneft, ₱54 bln from Novatek. ₱88 bln will come from Norilsk Nickel, ₱41 bln from MTS. Gazpromneft (+149%) and Lukoil (+110%) have recorded the largest growth in dividend payments this year, while Surgutneftegaz pref (-90%) y-o-y was the worst performer. Meanwhile, we expect the share of exporters in currency sales is set to shrink from 78% (peak level) to 45% this year.

It is also important to note that payments from metal producers, that accounted for 20% of last-year’s payments, dropped to 11%. The metal sector cut dividends most due to operating costs over the coronavirus, although the oil sector was the main victim, based on 2020 performance. If we take the nearest dividends, the worst performers y-o-y will include NLMK, Alrosa and Severstal.

Other top dividends payers include utilities and telecoms

Payments breakdown excl financial sector

Payments breakdown excl financial sector

Source: ITI Capital, Company data, Bloomberg

Impact on the rouble and interbank rates

1. FX-sales and demand for roubles

Payments impact the rouble in two ways. Firstly, the rouble benefits from export revenues conversion into roubles, in particular in July, when major dividend payments are made. According to our estimates, out of the remaining payments of ₱1.24 trln, equivalent to $19 bln, $4.5 bln will account for exporters’ payments from late June to late July.

This is a big figure, given that under the budget rule the Central Bank is still selling currency on behalf of the Finance Ministry at ₱11 bln, or $160 mln, a day, or roughly $3.4 mln a month. But if our forecast for the end of June materializes, Brent rises to $47/bbl and Urals to $42/bbl, FX-sales will stop, and FX-buying will start amounting to $0.4 mln per day. Therefore, we exclude the synergy from FX-sales under the budget rule in our forecast. We expect the rouble to strengthen to ₱64-65 by the end of July driven by demand for risk and oil rally.

FX-sales estimates in the dividend season, $ mln

FX-sales estimates in the dividend season, $ mln

Source: ITI Capital, Company data, Bloomberg

2. FX-purchases and weaker rouble

At the second stage, companies purchase dollars, that is convert roubles into dollars, to pay dividends to holders of depositary receipts and other foreign investors such as international funds. Upcoming conversions slightly exceed $10.5 bln, out of which $6 bln are subject to dividend payments to receipts holders and $4.5 bln to international funds.

Some $4.5 bln can be purchased by individuals, who will get dividend payments as free-float stocks holders. Thus, the total volume of currency purchases (by issuers for conversion and individuals after receiving dividend payments) may reach $15 bln. Purchases from late July to late August may lead to a weaker rouble. August is traditionally considered a volatile month for global risk assets.

We expect the rouble to weaken to ₱67 by the end of August after strengthening to ₱64 in late July. Dividend payments traditionally have a negative impact on the rouble, and this time FX-purchases will be three times the FX-sales (record high ratio), resulting from weaker FX-sales due to a 35% oil prices drop y-o-y, despite the expected recovery.

FX-buying, $ mln

FX-buying, $ mln

Source: ITI Capital, Bloomberg

Impact on the Russian stock market and 2021 outlook

Overall, we believe that the U.S. and European markets will become the top-gainers this year just as they are now, and emerging markets will lag behind. Developed countries have revealed stimulus packages to help the economy recover from the pandemic, and they have the largest amount of liquidity. About 67% of $17 trln, 13% of the world’s GDP, will be spent by developed countries to help the economy, mainly USA, Japan, and Europe.

The Russian market has been lagging behind the U.S. Market year-to-date but will offset some of the losses during the dividend season. Therefore, the Russian securities appear to be an attractive investment target amid scrapped dividend payments worldwide, especially in the U.S., where the number of issuers that have taken such a decision reached the highest since 2009.

According to our forecast, the Russian market will grow by 8%, adjusted for August correction, or 12% from current levels until the end of July. The growth is expected to peak in July. Therefore, we expect the inflow of funds for the entire two-month dividend season to exceed $10 bln.

Outlook on key assets

Outlook on key assets

Source: ITI Capital, Bloomberg

Structure of funds inflow to the Russian market in the dividend season

Structure of funds inflow to the Russian market in the dividend season

Source: ITI Capital, Bloomberg

This year’s most yielding ideas

Out of the nearest dividend payments this year, the stocks with the highest return will include: Nizhnekamskneftekhim Pref, Enel Russia, Lenenergo Pref, IDGC Centre, Gazprom, TGC-1, Rossetti, OGC-2, Rostelecom, Lukoil and MTS. Many of these securities are included in ITI Capital’s dividend portfolio. Transneft’s dividend yield exceeds 8%, but payments will be made in installments.

This year's most yielding ideas

Source: ITI Capital, Bloomberg

Магнит: трансформация продолжается

Мы возобновляем аналитическое покрытие компании Магнит с рекомендацией «ПОКУПАТЬ» обыкновенные акции с целевой ценой 5 464 руб., определенной методом сравнительного анализа. Подробнее — см. наш обзор по ссылке ниже.
Скачать обзор

Российские дивиденды обеспечат рекордный приток инвестиций

Искандер Луцко

08.06.2020

Основной вывод

Дивидендный сезон в России продолжается — по состоянию на 8 июня акционеры получили 11% всех выплат, а сроки прошли по 20% дивидендных отсечек. Самая жара традиционно ожидается в июле.

Российский рынок продолжает радовать своей щедрой дивидендной доходностью — за 2019 г. она превзошла 9% вопреки пандемии и массовой отмене дивидендов по всему миру. В этих условиях российский рынок акций сможет привлечь существенный объем средств как от локальных инвесторов, так и от иностранных держателей. По нашим оценкам, приток превысит $10 млрд за дивидендный сезон, российский рынок вырастет на 12% к концу июля, тогда как S&P 500 — вдвое меньше — на 6%. Большую часть средств составят реинвестиции и новые покупки иностранными держателями, включая международные фонды, порядка 40% всей суммы поступит от локальных инвесторов. В целом с конца июля до коррекции в августе мы ждем более высокого спроса на российские активы по мере роста рынка, который на этом отрезке будет опережать рынки США, Европы и Юго-Восточной Азии. Цена нефти Brent вероятно поднимется выше $50/барр. уже в конце июля, и в это время рубль укрепится до 64 руб. за доллар и, возможно, больше, в результате чего сузится спред к доходности ОФЗ.

Объем суммарных дивидендных выплат за 2019 г. может обновить максимум

Объем дивидендных выплат по итогам 2019 г. без учета отложенных решений по Сбербанку может достичь 2 трлн 740 млрд руб. ($45 млрд с учетом эмитентов, которые платят только в американской валюте), следует из наших расчетов по 74 компаниям. Порядка 95% всех выплат приходится на топ-20 компаний по капитализации и ликвидности.

Дивиденды за 2019 г. охватывают выплаты со второго полугодия 2019 г. по август 2020 г. включительно. Объем дивидендов по итогам 2019 г., выплаты которых начались в марте 2020 г., составляет 1 трлн 500 млрд руб. ($23,4 млрд с учетом компаний, которые платят только в долларах). Из этой суммы уже выплачено 167 млрд руб. ($4,4 млрд с учетом компаний, которые платят только в долларах), остается выплатить немногим более 1 трлн 330 млрд руб.

Динамика годовых дивидендных выплат с учетом Сбербанка за 2019 г.

Динамика годовых дивидендных выплат с учетом Сбербанка за 2019 г.

Источник: ITI Capital

Сбербанк перенес решение по дивидендам и традиционное годовое собрание акционеров с июня на 25 сентября. Глава банка Герман Греф допустил отдельное собрание в середине августа. В случае одобрения Сбербанком дивидендов в размере 50% чистой прибыли по МСФО, или 18,17 руб./акция, суммарные выплаты за 2019 г. увеличатся на 410 млрд руб., до 3 трлн 180 млрд руб. (новый максимум), сумма учитывает отложенные решения по выплатам ВТБ, Аэрофлота и Русгидро, которые могут составить 33 млрд руб. ($52 млрд с учетом компаний, которые платят только в долларах США). Продолжение роста дивидендных выплат обусловлено увеличением промежуточных выплат нефтегазовой отраслью, соотношения дивиденды/чистая прибыль с 25-30% до 46%, ростом самой чистой прибыли в 2018 г. на 47% и в 2019 г. — на 17,5% до рекордных 15 трлн 758 млрд руб. в основном за счет 4К19 г.

Динамика чистой прибыли и USDRUB

Динамика чистой прибыли и USDRUB

Источник: Росстат, ITI Capital

Если реализуется приведенный сценарий, то объем дивидендных выплат достигнет рекорда — в прошлом году выплаты за 2018 г. составили порядка 3 трлн руб., примерно половина из которых пришлась на промежуточные дивиденды. Данный рекорд станет значимым, учитывая, что 2019 г. — последний прибыльный перед падением 2020 г., поэтому дивиденды за 2020 г. в 2021 г. будут существенно скромнее.

Россия в сравнении с миром

Дивиденды — главный козырь российского рынка помимо его низкой стоимости по мультипликаторам, что во многом оправдано из-за геополитических рисков.

Надежность и стабильность

Самое удивительное, что в России объем дивидендных выплат и доходность продолжают обновлять максимумы, пока в остальном мире показатели резко снижаются, в основном на развитых рынках, в частности в США и Европе, где начались выплаты за 1К20 и расчеты по будущим периодам. Согласно оценкам крупного международного фонда Janus Henderson, при оптимистичном сценарии мировые дивидендные выплаты за 2020 г. упадут на 15%, до $1,21 трлн, при пессимистичном — на 35%, до $933 млрд. Мы оцениваем снижение примерно посередине — 20%, до $1 180 млрд. Расчеты охватывают 1,2 тыс. крупнейших компаний. Доля России с учетом Сбербанка в структуре мировых выплат составит порядка 4,5%. Основной объем, или 36% выплат, приходится на рынок США.

Другой важный фактор заключается в том, что в мире основной объем выплат приходится на финансовый сектор (27%) и только 11% — на нефтегазовый по сравнению с 52% в России, что во многом объясняет разницу в дивидендной доходности между Россией и остальным миром. Доля экспортеров в структуре выплат в этом году может составить 78% (при средних 75% за 10 лет).

Помимо этого, с марта более 200 компаний по всему миру отказались выплачивать дивиденды. Хуже дела обстояли лишь в 2009 г., когда такое решение приняли сразу 316 корпораций. В числе первых об этом объявили GM, Ford, Delta, Carnival, Boeing, Macy и другие. За предыдущие 10 лет от выплат дивидендов отказались 55 компаний, как мы отмечали в нашем прошлом обзоре. Отказ от выплат позволят корпорациям сэкономить порядка $30 млрд, по подсчетам S&P Global Market Intelligence, что соответствует 5% всех дивидендных выплат в США в прошлом году.

В лидеры по этому показателю вышли американские, европейские и британские компании, за которыми следуют азиатские и эмитенты развивающихся стран. В России решение об отмене выплат приняли лишь 27 компаний, четыре еще изучают этот вопрос, три компании уменьшили выплаты.

Суммарный объем годовых дивидендных выплат в мире, $ млрд

Суммарный объем годовых дивидендных выплат в мире, $ млрд

Источник: Janus Henderson, ITI Capital

Объем годовых дивидендных выплат по ведущим странам, $ млрд

Объем годовых дивидендных выплат по ведущим странам, $ млрд

Источник: Janus Henderson, ITI Capital

Максимальная дивидендная доходность в мире

На фоне роста объема дивидендных выплат средневзвешенная аннуализированная дивидендная доходность составляет 9,2%, на нижней точке падения рынка, в конце марта, дивидендная доходность составляла немногим менее 11%. Текущая аннуализированная годовая дивидендная доходность в размере 9,2% превышает дивидендную доходность за 2018 г. в размере 8,5%, которая относится к выплатам прошлого года. Средняя дивидендная доходность в мире без учета российских компаний в три раза меньше и составляет 3,4%. В Европе средняя дивидендная доходность составляет всего 3,1%, в развивающихся странах — порядка 2,8%, в США — чуть менее 2% исходя из странового и регионального индексов MSCI.

Высокий показатель дивидендной доходности в России как фактор низкой стоимости компаний. Российский рынок всегда отличался щедрой дивидендной доходностью, официально — самой высокой в мире, если сравнивать со всеми странами MSCI, и самыми низками мультипликаторами за исключением Турции (мультипликатор P/E — 5,9х и P/B — чуть выше 1х), что указывает на низкую стоимость компаний, по праву занимающих ведущие позиции в своей отрасли. Текущий средний дисконт российских бумаг к аналогам на рынке США за 2019 г. составляет порядка 65%, на глобальном рынке — 61%, на развивающемся — 42%, следует из расчетов индексов MSCI.

Годовая дивидендная доходность за 2019 г., %

Годовая дивидендная доходность за 2019 г., %

Источник: MSCI, Bloomberg, ITI Capital

Самые дорогие и дешевые рынки по P/E за 2019 г.

Самые дорогие и дешевые рынки по P/E за 2019 г.

Источник: MSCI, Bloomberg, ITI Capital

Прошлые и предстоящие выплаты

Годовые выплаты в 2019 г. без учета отложенных решений по Сбербанку могут составить 2 трлн 740 млрд руб. ($45 млрд с учетом компаний, которые платят только в долларах). Они малозначимы для инвесторов, главные выплаты — по ближайшим (промежуточные и годовые) дивидендам, и они составляют примерно половину всего объема — 1 трлн 500 млрд руб. Годовые выплаты включают выплаты, которые производились во втором полугодии 2019 г. за разные периоды 2019 г. и, следовательно, учитываются как часть общих выплат 2019 г. Для нас важны предстоящие выплаты, как правило на 90% они состоят из остатка по выплатам за 2019 г. если компания выплачивает дивиденды несколько раз в году. В основном такие выплаты относятся к металлургическим компаниям, в частности к Норильскому Никелю, ММК, НЛМК и т.д., сектору электроэнергетики и потребительскому сектору.

Согласно закону об акционерных обществах, дивидендные выплаты производятся в первую очередь в рублях, если акции компании обращаются на российской бирже помимо западных площадок и если компания является налоговым резидентом России (компании из нашего списка без российского листинга: Евраз, Headhunter, Highland Gold, Globaltrans (LSE), Qiwi и Мать и дитя); такие выплаты производятся в течение двух недель с даты отсечки. Объем выплат с 20 марта по конец мая составил 167 млрд руб., это 11% выплат, которые будут завершены к началу августа.

Для получения дивидендов приобретать акции следует за два торговых дня до отсечки, после которой образуется дивидендный гэп, и акции дешевеют на величину дивидендной доходности. Потом в течение месяца при прочих равных стоимость восстанавливается, так как акционеры как правило реинвестируют полученный доход в рынок.

Основной объем выплат приходится на июль — порядка 60% и на июнь — 28%, остаток — в августе. Данный график не изменился с 2017 г., когда корректировался порядок выплат, в результате чего их стали производить на месяц раньше. До этого основные выплаты приходились на август.

Основные выплаты по месяцам без учета Сбербанка

Основные выплаты по месяцам без учета Сбербанка

Источник: ITI Capital, данные компаний, Bloomberg

Распределение по секторам и крупнейшие выплаты

Доля нефтегазового сектора в общих выплатах традиционно остается самой значительной (в том числе по объему ближайших выплат). В этом году она увеличится до 67% (если из общих выплат исключить финансовый сектор, так как Сбербанк не подтвердил выплаты в этом году). В прошлом году на нефтегазовый и финансовый сектор пришлись 43% всех выплат за 2018 г.

В этом году нефтегазовый сектор планирует выплатить немногим более 1 трлн руб. (+30% г/г), из которых 361 млрд руб. придутся на Газпром, 242 млрд руб. — на Лукойл и 191 млрд руб. — на Роснефть, 54 млрд руб. — на Новатэк. На Норильский Никель придется 88 млрд руб. и 41 млрд руб. — на МТС. Наибольший рост дивидендных выплат в этом году г/г у Газпромнефти (+149%) и Лукойла (+110%), в лидерах падения — Сургутнефтегаз преф (-90%) г/г. В то же время доля экспортеров в продаже валюты продолжает сокращаться с 78% (пиковые уровни) до 45% в этом году, согласно нашим ожиданиям.

Также важно отметить, что по сравнению с прошлым годом заметно сократились выплаты от металлургических компаний, доля которых в прошлом году составляла 20%, а сейчас — 11%, т.е. вдвое меньше. Металлургический сектор в большей степени отразил в своей дивидендной политике операционные издержки из-за коронавируса, хотя нефтяной сектор пострадал существенно больше исходя из динамики 2020 г. Если брать ближайшие дивиденды, то в число аутсайдеров по динамике выплат г/г войдут НЛМК, Алроса и Северсталь.

Следующий традиционно самый платежный сектор — электроэнергетика и телекоммуникации.

Структура выплат без финансового сектора

Структура выплат без финансового сектора

Источник: ITI Capital, данные компаний, Bloomberg

Влияние на валютный рынок и межбанковские ставки

1. Продажа валюты и спрос на рубли

Выплаты оказывают двоякое влияние на рубль. Во-первых, рубль выигрывает от продаж валюты экспортерами, в частности, когда в июле производятся основные дивидендные выплаты. По нашим оценкам, из оставшихся выплат в размере 1,3 трлн руб., что эквивалентно $19 млрд, $4,5 млрд придутся на выплаты экспортеров с конца июня по конец июля.

Это существенно, учитывая, что ЦБ в рамках бюджетного правила продолжает продавать валюту для Минфина по 11 млрд руб., или $160 млн, в день, что соответствует $3,4 млрд в месяц. Но если наш прогноз на конец июня оправдается, и Brent подорожает до $47/барр., а Urals — до $42/барр., продажи валюты прекратятся, поскольку при цене выше $42/барр. уже начинаются покупки валюты в размере около $0,4 млн в день. Поэтому в нашем прогнозе мы исключаем синергию от продажи валюты в рамках бюджетного правила. Ждем укрепления рубля до 64 руб. за доллар к концу июля за счет спроса на риск и ралли нефти.

Оценка продажи валюты во время дивидендного сезона, $ млн

Оценка продажи валюты во время дивидендного сезона, $ млн

Источник: ITI Capital, данные компаний, Bloomberg

2. Покупка валюты и ослабления рубля

На втором этапе эмитенты приобретают валюту, т.е. конвертируют рубли в валюту, для выплат дивидендов держателям депозитарных расписок и прочим иностранным держателям, в частности — международным фондам. Предстоящий объем конвертаций немногим превышает $10,5 млрд, из которых $6 млрд причитаются в виде дивидендных выплат держателям расписок и $4,5 млрд — международным фондам.

Валюту на $4,5 млрд могут приобрести физлица, которым причитаются дивидендные выплаты как держателям акций в свободном обращении. Таким образом, совокупный объем покупок валюты (эмитентами для конвертации и физлицами после получения дивидендных выплат) может достичь $15 млрд. Покупки будут производиться с конца июля по конец августа, что может привести к ослаблению рубля. Август традиционно считается волатильным месяцем для глобальных рисковых активов.

Мы ожидаем, что к концу августа рубль ослабнет до 67 руб. после укрепления до 64 руб. за доллар в конце июля. Выплаты дивидендов традиционно оказывают негативное влияние на рубль, так как в этот раз покупки валюты в три раза превзойдут продажи (рекордное соотношение), что станет естественным следствием сокращения продаж валюты в связи с текущим падением цен на нефть г/г на 35%, несмотря на ожидаемое восстановление.

Динамика покупок валюты, $ млн

Динамика покупок валюты, $ млн

Источник: ITI Capital, Bloomberg

Влияние на фондовый рынок России и прогноз на следующий год

В целом мы считаем, в лидеры роста, как и сейчас, до конца года выйдут рынки США и Европы, развивающиеся рынки будут отставать. Развитые страны подготовили пакеты стимулирующих мер для помощи экономике после пандемии, кроме того, они располагают наибольшим объемом ликвидности. Порядка 67% из $17 трлн развитые страны выделят на стимулирование экономики, что составляет 13% мирового ВВП.

Российский рынок с начала года находится в аутсайдерах по динамике к рынку США, но отыграет часть потерь во время дивидендного сезона. Поэтому российские бумаги представляют собой очень привлекательный объект для вложения, учитывая отмену выплат дивидендов глобальными компаниями, особенно в США, где число эмитентов, принявших такое решение, достигло максимума с 2009 г.

Согласно нашему прогнозу, российский рынок вырастет на 8% по август с учетом коррекции в этом месяце, или на 12% с текущих уровней до конца июля. Пик роста ожидается в июле. Следовательно, приток средств за весь дивидендный сезон за два месяца может превысить $10 млрд, по нашей оценке.

Прогнозы по ключевым активам

Прогнозы по ключевым активам

Источник: ITI Capital, Bloomberg

Структура притока новых денег во время дивидендного сезона на рынок России

Структура притока новых денег во время дивидендного сезона на рынок России

Источник: ITI Capital, Bloomberg

Самые доходные идеи в этом году

Среди ближайших дивидендных выплат в этом году самые доходные придутся на следующие бумаги: Нижнекамскнефтихим преф, Энел Россия, Ленэнерго преф, МРСК Центр, Газпром, ТГК-1, Россетти, ОГК-2, Ростелеком и Лукойл и МТС. Многие из этих бумаг включены в дивидендный портфель ITI Capital. Дивидендная доходность Транснефти превышает 8%, но выплаты будут осуществляться в рассрочку.

Самые доходные идеи в этом году

Источник: ITI Capital, Bloomberg

Актуальные инвестидеи по облигациям

Отдел аналитики

04.06.2020

Актуальные инвестидеи по облигациям

Нам нравятся ОФЗ на среднем и дальнем участках кривой на фоне ожиданий дальнейшего существенного смягчения монетарной политики и усилившейся активности локальных игроков в условиях структурного профицита ликвидности. 

ГТЛК выступит одним из главных бенефициаров государственной поддержки наиболее пострадавших отраслей в условиях пандемии. Новый выпуск эмитента отличается привлекательным соотношением риск/доходность. Мы ждём сокращения кредитного спреда как к собственной вторичной кривой, так и вслед за рынком на фоне снижения ключевой ставки. 

Актуальные инвестидеи по акциям

Отдел аналитики

04.06.2020

Мы представляем актуальные торговые идеи по акциям:

Актуальные торговые идеи по акциям

Россия: Mail.Ru Group: летом ожидается рост?!

Спекулятивными краткосрочными драйверами для акций Mail.Ru выступят: 

  • Листинг на Московской бирже, который можно ожидать с лета этого года. 
  • Возобновление экономической деятельности с июня будет означать начало восстановления рекламных бюджетов. Реклама, будучи одним из самых высоко циклических бизнесов, должна отреагировать одной из первых. 
  • Результаты за 2К20 могут оказаться лучше, чем у основного конкурента – Яндекса, в том числе, благодаря сегменту игр. 

США:

Наибольший потенциал роста сохраняется у Moderna (38,6%), Honeywell (30,8%) и Gilead Sciences (14,7%). Мы пересматриваем целевой уровень по Airbus. Потенциал роста Abbvie – 5,4%, 3M – 10,4%.