Показатель P/E для оценки акций

Показатель P/E (Цена/Прибыль) для оценки акций. Что показывает и как использовать?

21.05.2020

Существует множество финансовых показателей для оценки инвестиционной привлекательности акций различных эмитентов. Одним из наиболее простых и популярных является мультипликатор «P/E» (Цена/Прибыль). P = price (Market Capitalization); E = earnings (Net Income). P/E можно рассчитать через отношение цены акции эмитента к годовой чистой прибыли на акцию (Price/EPS) либо при помощи общей капитализации, деленной на совокупную годовую прибыль (Market Capitalization /Net Income).

Для чего вообще нужны финансовые мультипликаторы?

Как возможно сравнить инвестиционную привлекательность двух компаний из одного сектора, но с разным числом акций в свободном обращении? Именно это и позволяют нам осуществить коэффициенты «переоцененности/недооцененности», одним из которых является P/E.

Когда мы говорим о фундаментальном анализе, то провести «базовую» оценку финансового состояния эмитента возможно всего за несколько минут при помощи мультипликаторов. Такой метод отнюдь нельзя назвать точным или достаточным, однако общее представление о компании составить можно.

Разделив капитализацию эмитента на его годовую прибыль, мы получим стоимость компании, выраженную в числе прибылей. P/E = 10 означает, что компания стоит 10 годовых прибылей – теоретически вложения инвестора должны окупиться за 10 лет. Много это или мало? А вот тут в дело и вступает сравнительная оценка. Сами по себе отдельно взятые величины мультипликаторов не значат практически ничего, ведь 10 годовых прибылей для компании, которая растет более, чем на 100% в год (к примеру, Zoom Video) и для уже достигшей стадии зрелости (к примеру, AT&T) – это совершенно разные значения с точки зрения «стоимости».

Рассмотрим P/E на реальном примере

Капитализация Сбербанка сейчас равна 4,3 трлн руб., а чистая прибыль за 2019 год = 845 млрд руб. Это означает, что годовой P/E Сбербанка = 4,3 трлн руб. / 845 млрд руб. = 5,09.

Капитализация ВТБ сейчас равна 454 млрд руб., а чистая прибыль за 2019 год = 202 млрд руб. Это означает, что годовой P/E ВТБ = 454 млрд руб. / 202 млрд руб. = 2,25.

Итак, ВТБ стоит всего 2,25 годовых прибыли, а Сбербанк «целых» 5,09. Чем ниже показатель P/E, тем дешевле стоит компания. Может показаться, что ВТБ более чем в 2 раза привлекательнее для инвестора в сравнении со Сбербанком, однако в реальности это далеко не так. А все из-за недостатков каждого отдельно взятого мультипликатора.

Недостатки коэффициента P/E

  • Коэффициент «Цена/Прибыль» нельзя использовать в отрыве от прочих финансовых показателей компании, иначе можно сделать ошибочный вывод о «дешевизне» эмитента. Есть масса примеров того, что невысокая оценка свидетельствует не о фундаментальной недооцененности, а о банальном отсутствии интереса у инвесторов, не готовых платить за акции стагнирующего бизнеса.
  • P/E абсолютно неприменим для оценки быстрорастущих компаний, хоть и имеющих небольшую прибыль. В таком случае значения мультипликатора могут достигать нескольких тысяч.
  • Также P/E не подходит для оценки убыточных эмитентов, которое может быть связано с временными финансовыми затруднениями, реальным плачевным состоянием, либо с тем же эффектом быстрого роста.
  • P/E слабо применим к компаниям из секторов с нестандартным бизнесом и налогообложением.
  • P/E не подходит для сравнения акций эмитентов из разных стран. К примеру, российский рынок по данному показателю является одним из самых «дешевых» в мире (6-8 против 14-16). На американском же рынке значение мультипликатора выше 25 не является чем-то удивительным даже для достаточно зрелых игроков рынка.

Как мы видим, недостатков достаточно много, однако есть у коэффициента P/E и очевидные преимущества.

Преимущества коэффициента P/E

  • Расчет P/E – это один из самых быстрых и простых методов «экспресс-оценки» акций многих компаний.
  • P/E можно также использовать для оценки эмитентов, акции которых еще не торгуются на бирже. К примеру, мы знаем годовую чистую прибыль непубличной компании (допустим 100 млн руб.), а также значение мультипликатора P/E другой «сопоставимой» организации того же сектора (допустим, P/E = 8). Тогда можно предположить, что наша непубличная компания может стоить около 100*8 = 800 млн руб.

Способы расчета показателя P/E

При расчете мультипликатора P/E может возникнуть логичный вопрос: «А какую именно прибыль использовать?». И вопрос окажется верным, ведь считать P/E можно по-разному:

  • Годовой P/E. Стоимость эмитента необходимо делить на прибыль за прошедший календарный год (как в примере со Сбербанком и ВТБ).
  • Скользящий P/E. Стоимость эмитента необходимо делить на прибыль за последние 4 квартала.
  • Прогнозный P/E (форвардный). Стоимость эмитента необходимо делить на прогнозную прибыль за текущий календарный год. Достаточно часто именно прогнозный P/E является наиболее предпочтительным для оценки, однако всегда нужно принимать в расчет вероятность погрешностей в прогнозах.

Как использовать показатель P/E?

Итак, мы разобрались с упрощенной сутью финансовых мультипликаторов. Основной вывод в том, что использовать показатель P/E следует только в связке с другими коэффициентами. К примеру, P/S, P/BV (о них будут написаны отдельные статьи). Кстати говоря, связка P/E, P/BV, P/S является одной из самых популярных для «грубой» оценки компании по отношению к конкурентам или сектору в целом.

При этом, всегда следует помнить о том, что никакой коэффициент (либо их сочетание) не может со 100% вероятностью сказать инвестору о том, когда стоит приобретать акции эмитента и стоит ли вообще. При формировании инвестиционного решения всегда следует описаться на максимальное доступное количество объективных факторов, учитывать отношение менеджмента компании к миноритариям, оценивать стабильность финансовых показателей, перспективность сектора в целом и т.д.

В итоге, знание сути каждого из показателей «недооцененности/переоцененности» поможет начинающему инвестору более глубоко понять «ценообразование фондового рынка», однако для принятия конкретного инвестиционного решения необходимо всегда использовать комплексную оценку с поправкой на множество факторов.

Автор: Алексей Соловцов