Коэффициент P/S (Цена/Выручка)

Коэффициент P/S (Цена/Выручка) для оценки акций. Что показывает и как использовать?

ШКОЛА ФИНАНСОВ

26.05.2020

Ранее мы уже познакомились с азами фундаментального анализа на примере показателей P/E (Цена/Прибыль) и P/BV (Цена/Балансовая стоимость). Сегодня же рассмотрим еще один мультипликатор, крайне схожий с вышеуказанными, – P/S (Цена/Выручка). P = price (Market Capitalization); S = Sales Ratio. Рассчитать P/S можно через отношение общей капитализации эмитента к его годовой выручке (объему продаж).

Для чего нужен мультипликатор P/S?

Мы уже знакомы с сутью коэффициентов «недооцененности/переоцененности» акций. P/S – еще один показатель для сравнения компаний и нахождения «дешевых» акций.

Очевидно, что главным мерилом эффективности бизнеса является чистая прибыль, однако и выручка достаточно важна. Она отражает меру востребованности товара или услуги на рынке.

Разделив капитализацию эмитента на его годовой объем продаж, мы получим стоимость компании, выраженную в числе выручек. P/S = 2 означает, что компания стоит 2 годовые выручки. Это много или мало? Чтобы понять, необходимо сравнить между собой несколько «похожих» эмитентов из одного сектора. Упрощенно можно сказать, что чем ниже P/S, тем компания «дешевле» для инвестора, однако, как мы знаем, всегда есть множество нюансов. К примеру, у быстрорастущих эмитентов P/S может оцениваться в несколько десятков, тогда как стабильные бизнесы могут стоить менее 1 годового объема продаж.

По аналогии с P/BV, у коэффициента «Цена/Выручка» существуют относительно-оптимальные значения, хоть и значительно более «условные»:

  • Если P/S < 2, то в настоящее время компания стоит менее 2 годовых выручек. Это достаточно приемлемое усредненное значение, однако для разных рынков оно может варьироваться. К примеру, для российского рынка «оптимальное» значение будет приближаться к 1, а для американского к 3-4. Уточню, что речь здесь идет только о достаточно зрелых бизнесах.
  • Если P/S < 1, то сейчас рынок оценивает компанию ниже ее годовой выручки. Это значит, что инвестор может «купить рубль продаж со скидкой». Хоть и далеко не всегда, но часто, при прочих равных, это позитивный сигнал.

Если P/S значительно выше 2, то здесь нужно ориентироваться на географию рынка, а также скорость развития бизнеса, однако у зрелой дивидендной истории такое значение мультипликатора должно несколько насторожить инвестора.

Стоит также отметить, что если показатель P/S у компании оказывается намного ниже среднеотраслевого, то растет риск поглощения бизнеса более сильным конкурентом для расширения рыночного присутствия (актуально для компаний с малой капитализацией).

Рассмотрим P/S на реальном примере

Капитализация Роснефти сейчас равна 3,88 трлн руб., а ее выручка за 2019 год = 8,676 трлн руб. Это означает, что годовой P/S Роснефти = 3,88 трлн руб. / 8,676 трлн руб. = 0,45. Роснефть оценивается рынком более чем вдвое дешевле своего годового объема продаж.

Капитализация Лукойла сейчас равна 3,67 трлн руб., а его выручка за 2019 год = 7,841 трлн руб. Это означает, что годовой P/S Лукойла = 3,67 трлн руб. / 7,841 трлн руб. = 0,47. Лукойл также оценивается рынком значительно дешевле своего годового объема продаж, однако несколько дороже в сравнении с Роснефтью.

Недостатки коэффициента P/S

Очевидно, что данный мультипликатор далеко не совершенен. И вот почему:

  • Коэффициент «Цена/выручка» нельзя использовать в отрыве от прочих финансовых показателей компании, иначе можно сделать ошибочный вывод о «дешевизне» эмитента. Околонулевые значения P/S далеко не всегда свидетельствуют о том, что компания привлекательна для инвестиций. Достаточно часто это говорит о слабом финансовом профиле или даже о предбанкротном состоянии.
  • P/S применим только для оценки компаний из одного сектора.
  • Главным критерием «развитого бизнеса» является именно прибыль, а не выручка.

Преимущества коэффициента P/S

Есть у мультипликатора «Цена/выручка» и существенные плюсы:

  • P/S является наиболее универсальным показателем, так как выручка не может быть отрицательной. Как следствие, он подходит для оценки любой публичной компании.
  • Расчет P/S – это один из самых быстрых и простых методов «экспресс-оценки» акций многих компаний.
  • Можно сказать, что показатель P/S является наименее волатильным в сравнении с P/E. Он более устойчив из-за низкой подверженности возможным «бухгалтерским отклонениям». Также он абстрагирован от налогообложения, капитала и структуры издержек фирмы.

Способы расчета показателя P/S

По аналогии с P/E, коэффициент P/S можно считать по-разному:

  • Годовой P/S. Стоимость эмитента необходимо делить на выручку за прошедший календарный год (как в примере с Роснефтью и Лукойлом).
  • Скользящий P/S. Стоимость эмитента необходимо делить на выручку за последние 4 квартала.
  • Прогнозный P/S (форвардный). Стоимость эмитента необходимо делить на прогнозную выручку за текущий календарный год. Достаточно часто именно прогнозный P/S является наиболее предпочтительным для оценки, однако всегда нужно принимать в расчет вероятность погрешностей в прогнозах.

Как использовать показатель P/S?

Как уже отмечалось не один раз, любой финансовый мультипликатор следует использовать исключительно совместно с прочими коэффициентами. Показатель «Цена/выручка» не является исключением. Теперь мы знаем о каждом из трех «базовых» (наиболее упрощенных») мультипликаторах: P/E, P/BV, P/S, которые традиционно используются вместе практически при каждом разборе эмитента.

Так же еще раз хочу напомнить, что никакие финансовые мультипликаторы (сколь угодно много их бы не использовалось) не смогут с абсолютной гарантией сказать инвестору, какие акции стоит покупать, а какие нет. Для мало-мальски достаточной оценки всегда необходимо использовать максимальное доступное количество объективных факторов.

Также не забывайте, что выявленная вами «недооцененность» акций эмитента отнюдь не говорит о том, что в скором времени рынок это «заметит» и «исправит». Акции могут оставаться «дешевыми» сколько угодно долго, а при грамотном владении фундаментальным анализом вы лишь повышаете свою вероятность успеха.

Впоследствии я продолжу рассказывать о наиболее популярных финансовых показателях фундаментального анализа.

Автор: Алексей Соловцов