Как новый байбэк повлияет на акции Лукойла

Как новый байбэк повлияет на акции Лукойла

Галактионов Игорь

Эксперт БКС Экспресс

03.10.2019

1 октября нефтяная компания Лукойл объявила о проведении новой программы выкупа собственных акций на открытом рынке на сумму $3 млрд или около 195 млрд руб. по текущему курсу. Срок программы заявлен до 30 декабря 2022 г.
Чтобы оценить потенциальное влияние новой программы байбэк на котировки акций Лукойла, для начала рассмотрим итоги уже реализованной программы 2018-2019 гг., которая по своим параметрам была близка к нынешней. Ее особенностью стало то, что компания завершила выкуп досрочно менее чем за один год.
Прошлый выкуп производился в период с сентября 2018 г. по август 2019 г., что эквивалентно 243 рабочим дням. Среднедневной объем покупок в данном периоде составил примерно $11,02 млн, что составляет около 16% от среднедневного оборота торгов акциями на Московской бирже. Присутствие на рынке такого крупного покупателя не могло не повлиять на динамику акций компании.

За период с 3 сентября 2018 г. по 20 августа 2019 г. акции Лукойла принесли акционерам в виде роста курсовой стоимости 12,7%, в моменте показывая максимальный прирост на 25,3% в начале апреля. С учетом полученных дивидендов результат составил 17,9%.
Однако на курсовую стоимость акций Лукойла в этом периоде повлиял не только buyback, но и динамика стоимости нефти в рублях и ценовые ожидания на энергетическом рынке. Чтобы очистить результат Лукойла от влияния этих факторов и оценить исключительно эффект от байбэка, сравним динамику котировок акций компании с другими представителями нефтегазового сектора.
Для этой цели мы составили свой ценовой индекс, включающий акции Роснефти, Газпром нефти и Татнефти-ао в равных долях. Газпром и Новатэк в расчет не вошли, так как их бизнес в большей степени зависит от продажи природного газа. К тому же, на динамику Газпрома существенно повлиял дивидендный кейс. Аналогично, дивиденды сыграли значительную роль в динамике Башнефти. Что касается бумаг Сургутнефтегаза, то они живут отдельной жизнью, и в данном случае сравнение с ними будет не совсем корректно.
За точку отсчета были приняты значения на 31.08.2019 г., непосредственно за день до начала программы байбэка по Лукойлу. По факту основные покупки на открытом рынке были завершены в июне, но для чистоты сравнения за окончание периода была взята дата публикации сообщения об окончании программы 20 августа. В расчетах также учитывались выплаты дивидендов, которые должны скомпенсировать дивидендные гэпы на обозначенном временном промежутке.

Максимальный объем покупок на открытом рынке прошел за период с декабря 2018 г. по март 2019 г., где можно было наблюдать наиболее активную восходящую динамику. Акции Лукойла начали существенно отклоняться от результата нашего индекса в конце ноября, когда стало известно о намерении завершить buyback досрочно в 2019 г. Максимума спред между Лукойлом и индексом достиг в начале апреля, составив 27,8%, после чего начал активно снижаться. Перелом в динамике произошел после исполнения программы выкупа примерно на 70% по итогам марта 2019 г.

Такой перелом после достижения 70%-го порога исполнения программы можно объяснить фиксацией прибыли после свершившегося ралли. Котировки Лукойла оказались перегреты, в то время как оставшийся объем программы выкупа был недостаточным, чтобы оказать должную поддержку бумагам. То есть крупные участники, ожидая скорого снижения поддержки за счет байбэка, могли принять решение сокращать позиции, используя для этого оставшийся повышенный спрос со стороны самой компании.
В случае досрочного исполнения новой программы buyback, акции Лукойла могут продемонстрировать схожую опережающую динамику по сравнению с другими представителями отрасли. Однако при исполнении программы точно в срок (до 30 декабря 2022 г.) среднедневной объем покупок снижается с 16% от среднего оборота торгов до примерно 5,7%. При этом free-float акций Лукойла с прошлого года понизился незначительно: по методологии Московской биржи коэффициент составляет 54% против 55% в ноябре прошлого года. Таким образом, технический эффект от покупок может оказаться гораздо более сдержанными.
Тем не менее с фундаментальной точки зрения выкуп все равно будет иметь позитивное влияние на акцию. Если предположить, что средняя цена выкупа будет равна $84 за депозитарную расписку (около 5500 руб. за акцию при курсе USD/RUB 65,5 руб., который соответствует прогнозу Минэкономразвития), то по итогам байбэка на $3 млрд компания выкупит с рынка примерно 34,9 млн акций или около 5% от уставного капитала. После выкупа акции планируется погасить, о чем заявил глава компании Вагит Алекперов.
В таком случае показатель прибыли на акцию (EPS) и балансовая стоимость вырастут примерно на 5,25%. При прочих равных это будет означать дополнительные 1,75% доходности в год за счет байбэка при неизменности коэффициентов EPS и P/BV.
При достаточном свободном денежном потоке компания может постараться реализовать программу досрочно, и эффект окажется более ярко выраженным. И хотя Вагит Алекперов успел заявить, что Лукойл не планирует досрочно завершать новый байбэк, мы считаем, что такой сценарий все равно возможен при благоприятном ценовом фоне на рынке нефти.
На протяжении предыдущей программы средняя цена на баррель нефти Brent составила $67,26 или 4413 руб. Управление энергетической информации США (EIA) ожидает среднюю цену за баррель Brent в 2020 г. на уровне $65, что при курсе USD/RUB 65,5 руб. составит 4257,5 руб. за бочку. Эта цена всего на 3,5% ниже уровней предыдущего байбэка, так что при реализации прогнозов EIA Лукойл вполне может позволить себе завершить программу раньше декабря 2022 г.
БКС Брокер

Основные виды деятельности: Работа на финансовых рынках Консультирование и сопровождение в работе на финансовых рынках Юридические услуги, связанные с регистрацией, перерегистрацией, ликвидацией российских юридических лиц Консультирование в сфере кредитования и защиты прав заёмщика Информационные услуги связанные с ведением бизнеса