Тематические обзоры

Тематические обзоры

Aragvi представил умеренно позитивные финансовые результаты за 1П20 финансового года, окончившееся 31.12.2019 г.

Ольга Николаева

03.04.2020

Холдинг Aragvi (группа Trans-Oil), крупнейший производитель сельскохозяйственной продукции в Молдавии, недавно опубликовал отчетность по МСФО за шесть месяцев, закончившихся 31 декабря 2019 г., после чего состоялся конференц-звонок. Мы рассматриваем опубликованные данные как умеренно положительные. Отчетность не отражает резкого ухудшения экономической конъюнктуры из-за пандемии COVID-19. Мы рекомендуем воздержаться от формирования длинных позиций по высокодоходным инструментам в периоды высокой волатильности. Тем не менее, выпуск Aragvi 24 (YTM 18,5%) может стать привлекательным объектом для вложений, как только настроение рынка начнет улучшаться.

Финансовые показатели 1П2020:

  • Валовая выручка выросла на 64,5% г/г, до $464 млн. Высокие показатели продаж совпали с последним прогнозом, опубликованным в конце января. В условиях увеличения урожая в Молдавии и эффективной программы сбыта объем реализации продукции вырос на 73% г/г, до 1 717 млн т. Основная часть консолидированного товарооборота (83% по состоянию на 1П20 по сравнению с 78% за весь 2019 г.) традиционно пришлась на трейдинговое подразделение
  • Из негативных факторов стоит отметить умеренное снижение рентабельности — рентабельность по EBITDA упала до 12,5% с 14,8% во 2П19 в связи с ростом издержек в крупнейшем (по объему продаж и активам) подразделении по торговле сырьевыми товарами. Валовая рентабельность этого сегмента снизилась с 20,2% на конец 2019 г. (закончившегося 30.06.2019) до 17,4% в 1П20
  • Чистая прибыль в 1П20 повысилась на 4% и составила $24 млн
  • Свободный денежный поток (FCF) вновь стал отрицательным (-$97 млн), несмотря на незначительные капзатраты из-за высокого спроса на оборотный капитал. При этом операционный денежный поток увеличился почти на 50% г/г. Последовательное увеличение масштаба бизнеса и объемов продаж требует наращивания запасов. Так, к 31 декабря 2019 г. легкореализуемые запасы (RMI) выросли на 15% г/г, до $325 млн (рост на 72% с предыдущей отчетной даты)
  • Структура долга претерпела неоднозначные изменения с выхода предыдущего отчета за 2019 г. С одной стороны, общий долг Aragvi вырос на 21% (за счет привлечения краткосрочных банковских кредитов), до $477 млн. Все заемные средства компания привлекала в твердой валюте (почти 94% — в долларах США). В то же время улучшились показатели долговой нагрузки благодаря увеличению легкореализуемых запасов и повышению EBITDA. В частности, соотношение чистый долг (скорректированный на легкореализуемые запасы)/EBITDA составило 1,5x по сравнению с 2,2x на конец 2019 г. Мы считаем консервативным уровень актуальной долговой нагрузки группы, что особенно важно для эмитентов категории HY
  • Aragvi рассчитывает, что в течение всего 2020 компании удастся произвести и реализовать около 2 500 млн т зерна и масличных культур, в то время как объемы дробления превысят 400 млн т.
  • Сейчас сложно спрогнозировать масштаб негативного влияния пандемии на операционный профиль компании. Руководство не ожидает серьезного ухудшения финансовых показателей, так как спрос на продукцию останется высоким даже в кризис. В то же время возможны некоторые перебои в производстве. Производственные мощности в Румынии в настоящее время не функционируют из-за карантина
  • Рейтинг Aragvi находится на одном уровне с суверенным Молдавии (композитный рейтинг «B-«). Мы считаем, что риск снижения кредитного рейтинга эмитента в ближайшем будущем ограничен — для данной категории рейтинга у компании стабильный финансовый профиль. В случае снижения суверенного рейтинга риск аналогичных действий в отношении рейтинга Aragvi также низок с учетом того, что на экспортные продажи приходится почти 97% общей выручки группы

Ключевые финансовые показатели, МСФО

Ключевые финансовые показатели, МСФО

Источник: Данные компании, оценка ITI Capital

Динамика цены Aragvi 24

Динамика цены Aragvi 24

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Отток из MSCI Russia может превысить $300 млн в мае

Искандер Луцко

02.04.2020

Скоро начнется период расчетов по компаниям (20-30 апреля) для полугодовой ребалансировки всех глобальных индексов MSCI, которая состоится после закрытия торгов 12 мая. Результаты ребалансировки вступят силу 1 июня. В мае ожидаются существенные изменения, которые повлияют на отдельные котировки компаний и индекс MSCI Russia в целом. В ходе расчета определяется, соответствуют ли компании индексу по ключевым минимальным требованиям, другими словами, определяются кандидаты на включение и исключение. В частности, расчет капитализации с поправкой на долю в свободном обращении (free-float) и ликвидности проводится в любой торговый день с 20 по 30 апреля.

Основной вывод

Если MSCI не сделает исключение и не снизит минимальный уровень капитализации для включения в MSCI Russia с текущих $3 300 млн и $1 600 млн — для капитализации в свободном обращении, то потенциальные кандидаты на включение, в частности Тинькофф, Ростелеком и Русал, в индекс не попадут с очень высокой вероятностью. Лишь один Яндекс сохраняет шансы на включение в него, но только в ноябре, как и было запланировано.

Есть высокая вероятность того, что индекс покинут Транснефть и ММК, и суммарный отток из MSCI Russia превысит $200 млн с учетом активных денег. Кроме того, множество исключений из других индексов приведет к дополнительному оттоку из MSCI Russia.

Новые кандидаты: Текущая волатильность и падение котировок исключают возможность попадания в индекс новых компаний при майской ребалансировке

  • В нашем последнем мартовском обзоре мы отмечали, что число кандидатов на включение сократилось до двух, сейчас же их нет вообще! Если в марте из список кандидатов покинул Ростелеком, то сейчас еще и Тинькофф с Русалом. У Тинькофф значительно упали акции, и теперь для включения капитализация должна вырасти более чем на 44%, а капитализация с поправкой на долю в свободном обращении — на 31%
  • Русалу требуется нарастить капитализацию в свободном обращении на 69%, Ростелекому — на 32%
  • Учитывая динамику рынка до расчетов, шансов на включение очень мало
  • Их сохраняет лишь Яндекс, но не раньше ноября 2020 г., как и было запланировано 
Кандидаты на включение в MSCI Russia

Источник: ITI Capital, MSCI

Текущий состав: Транснефть и ММК на вылет

  • Основная проблема Транснефти, как и всегда, заключается в капитализации в свободном обращении, которая упала до $870 млн, т.е. на 19% ниже порогового уровня для исключения в $1072 млн
  • Если компании не удастся нарастить капитализацию на 19% до периода расчётов, то она покинет индекс. Если это случится, то отток средств из бумаг компании может составить $100 млн, что в 20 раз выше среднедневного объема торгов ее бумагами
  • Другой кандидат на исключение — ММК, капитализация в свободном обращении которого сейчас всего лишь на $7 млн выше минимального порогового уровня для этого критерия. Если компания покинет индекс, то отток превысит $100 млн при среднедневном объеме торгов ее бумагами в $10 млн
Кандидаты на исключение MSCI Russia

Источник: ITI Capital, MSCI

Текущий состав MSCI Russia

Текущий состав MSCI Russia

Источник: ITI Capital, MSCI

НКНХ-п: отчет за 2019 год и взгляд на компанию

НКНХ – это на данный момент главная нефтехимическая компания, торгующаяся на Московской бирже. Мажоритарным акционером выступает АО «ТАИФ». НКНХ – компания закрытого типа, поэтому круг источников информации ограничен. Мы будем пользоваться для анализа последним отчетом МСФО, который вышел сегодня, а также информацией на сайте компании. …

Скачать обзор

Газпром: перспективы и текущий взгляд на компанию

26.03.2020

Газпром – национальное достояние. Именно так мы идентифицируем эту компанию на протяжении новейшей истории России. С 2012 по 2019 год Газпром торговался в широком боковике, и не был никому интересен, ввиду периода «капексных годов», когда дивиденды были ограничены. Однако в 2019 году, когда большинство крупных строек уже подходило к концу, руководство компании решило обрадовать акционеров и удвоить дивиденды. Рост капитализации не заставил себя долго ждать. Теперь же на фоне эпидемии коронавируса цена акций вернулась практически к точке старта «новой дивидендной истории». …

Скачать обзор

Что происходит с продуктовым ритейлом сейчас? Обзор ситуации

23.03.2020

В этом обзоре мы решили вновь коснуться темы продуктового ритейла и эпидемии коронавируса. Сейчас мы видим, что население массово скупает товары длительного пользования и продукты питания. В США и Италии образуются постоянные очереди в супермаркеты и гипермаркеты. Walmart и Target отмечают рекордный рост спроса из-за наплыва покупателей. Если обратить внимание на их акции, то они практически не снизились в цене, в то время как весь рынок падает. Российские ритейлеры всё же менее устойчивы, однако с усилением карантина наблюдается всплеск как количества покупателей, так и среднего чека. Люди запасаются впрок. Также сегодня в «Ведомостях» появилась информация о том, что в список системообразующих предприятий РФ будут добавлены крупные продуктовые ритейлеры, в том числе Лента, Магнит и X5 Retail Group. Финансовую устойчивость компаний из списка власти будут мониторить и по результатам стресс-тестов рассматривать меры поддержки. …

Скачать обзор

Рынок акций: широкий взгляд

ОЛМА

24.03.2020

Стоит ли покупать акции Boeing?

20.03.2020

Краткий анализ акций Zoom Video или «стойкость к вирусам»

Лукойл: разбор отчета за 4 кв. 2019 по МСФО

13.03.2020

Так совпало, что период распространения коронавируса совпал с разрывом сделки ОПЕК+. Котировки всех основных нефтяных компаний мира снизились сильнее других секторов. Однако в России, при снижении цен на нефть происходит девальвация рубля…

Скачать обзор (772.9 кб)

Обзор компаний Лукойл и Adobe Systems

Сергей Рубан

10.03.2020 | 18:50

Лукойл

Фундаментальный анализ акций Новатэка или «за все хорошее надо платить»

21.02.2020

Фундаментальный анализ акций Ростелекома или «возвращение к жизни»

17.02.2020

Фундаментальный анализ акций Алросы или слишком много «против»

10.02.2020

Акции этой компании предсказывают будущее экономики США

06.02.2020

Фундаментальный анализ привилегированных акций Башнефти или «вера в чудо»

05.02.2020

Фундаментальный анализ акций Татнефти. Стабильность и дивиденды

03.02.2020