Тематические идеи и обзоры

Тематические идеи и обзоры

Максима Телеком (ru BBB+): привлекательное предложение в high yield сегменте

Ольга Николаева

08.07.2020

Максима Телеком 17 июля запланировала дебютное размещения рублевых облигаций на сумму 3 млрд руб. и сроком обращения шесть лет. Структура выпуска предусматривает пут-опцион через три года. Индикативный диапазон доходности составляет 11,04–11,57%, что соответствует премии к суверенной кривой в диапазоне 604–657 б.п. На наш взгляд, бумага может стать весьма привлекательной для инвесторов, которые готовы принимать риски эмитентов третьего эшелона.

Описание эмитента:

Максима Телеком – группа компаний телекоммуникационного сектора, фокусирующаяся на цифровизации городской инфраструктуры посредством создания публичных беспроводных сетей, прежде всего в метро Москвы и Санкт-Петербурга. В 2013 г. на базе уникальной платформы была создана крупнейшая в Европе публичная wi-fi сеть (20 городов присутствия, 32 тыс. точек), технология которой теперь также успешно экспортируется за рубеж. В число бенефициарных владельцев входят Сергей Асланян (экс-президент Ситроникса) и Алеко Крихели. До осени 2019 г. часть капитала (23,75%) принадлежала дочерней структуре НПФ «Благосостояние». После продажи акции перешли в разряд казначейских.

Мы позитивно смотрим на кредитный профиль Максима Телеком, несмотря на небольшие размеры бизнеса в силу относительно недавно начавшегося активного развития группы компаний. Важное преимущество операционной деятельности – меньшая цикличность продаж на фоне мировой пандемии по сравнению с эмитентами из производственных или, к примеру, строительных отраслей. Выручка группы формируется за счет двух основных направлений: инфраструктурные цифровые услуги (55% оборота в 2019 г.) и продажи рекламы (45%). По итогам 2019 г. продажи увеличились почти вдвое, до 6,1 млрд руб. В дальнейшем ожидается активный рост выручки (почти в три раза за три года) за счет наращивания поступлений от инфраструктурных проектов. Продажи данного сегмента до конца 2020 г. практически на 90% обеспечены уже подписанными контрактами (на 25% – в 2021 г.). При этом поскольку рекламный бизнес является более маржинальным, рентабельность по EBITDA запланировано снизится до 15% по сравнению с 19% на конец 2019 г.

Рекламный дивизион в середине прошлого года был выделен в отдельную компанию – Квант. Позже в качестве стратегического инвестора в капитал дочерней структуры вошел Газпром-Медиа холдинг, приобретя долю в 51%. Сумма сделки составила 1,67 млрд руб. Наличие сильного стратегического партнера ожидаемо позитивно скажется не только на операционном профиле за счет обмена технологиями и наработками, но и поможет усилить административный ресурс.

Еще одним позитивным фактором в отношении кредитного профиля эмитента является завершение активной стадии инвестиционного цикла. Максима Телеком заканчивает программу модернизации в московском метро стоимостью порядка 1 млрд руб. Добавленная емкость сможет соответствовать планам развития на ближайшие пять–семь лет. Таким образом, потребности в CAPEX в следующие годы будут весьма скромными (до 300-500 млн руб. ежегодно).

Совокупный объем долга компании по итогам 2019 г. оценивался в 4,6 млрд руб., четвертая часть которого подлежала погашению в ближайший год. Основную часть портфеля составляли обеспеченные банковские кредиты с плавающей ставкой (в среднем 14–15% на протяжении 2019 г.). Метрика чистый леверидж, рассчитанная как чистый долг/EBITDA, оценивалась нами в 3,7х по итогам 2019 г. В текущем году финансовый план Максима Телеком предусматривает рост долговой нагрузки до 4,9х из-за необходимости завершения финансирования инвестиционной программы. Далее по мере роста денежного потока показатель должен опуститься ниже 2х.

Основные финансовые показатели, МСФО

Основные финансовые показатели, МСФО

Источник: данные компании, оценка ITI Capital

Оценка справедливой доходности

Среди эмитентов телекоммуникационного сектора для адекватного сравнения можно подобрать не так много компаний. Крупные телеоператоры, такие как МТС или Вымпелком, едва могут быть выбраны в качестве «peers» из-за принципиально разных бизнес-моделей, масштабов продаж и кредитных рейтингов. Несмотря на разный фокус деятельности, на наш взгляд, наилучшим образом подходит поставщик IT-решений – группа Softline (В/ruBBB). Оба эмитента пока не имеют национального рейтинга, достаточного для попадания в ломбардный список ЦБ РФ (от ruA-), однако соответствуют требованиям для инвестирования средств пенсионных фондов и страховых резервов. При этом Softline располагает рейтингом международного агентства S&P, а также лучше известен инвесторам. Также компания гораздо более предпочтительна с точки зрения финансовых метрик: выручка выше почти в 20 раз, чистый долг/EBITDA на уровне 1,3х. Последний из размещенных выпусков Softline предлагает сейчас доходность порядка YTM 8,5% к погашению в 2023 г. Таким образом, справедливая доходность облигаций Максима Телеком, по нашей оценке, должна составлять примерно 9,5–10%.

Карта рынка рублевых облигаций

Карта рынка рублевых облигаций

Источник: ММВБ, ITI Capital

Russian OFZ and the USDRUB summer outlook

Iskander Lutsko, Olga Nikolaeva

07.07.2020

Key takeaway:

We confirm our positive stance on Russian OFZ market and believe that long and medium-term bond issues will retain price upside for the rest of the year. Despite the ongoing presidential race in the U.S., we assume that the risks of further sanctions against the Russian sovereign debt are low and would target specific government officials and not influence sovereign debt market and local currency. Therefore, Russia’s Central Bank’s dovish tone and a moderate growth in the Finance ministry’s appetite  will support demand for the OFZs. If the key rate drops to 3.75% by the end of the year in line with our projections, the longest OFZs’ yield could reach about 5%, which implies price upside on the long end of the curve by 10%.

Geopolitical risks outweighed again, though not for long

In late June, The New York Times reported that Russia is linked to killing the U.S. forces in Afghanistan. The U.S. policy-makers called for U.S. President Donald Trump to consider imposing new economic sanctions on Russia, triggering volatility spikes in both the money and debt markets. However, an NDAA Amendment submitted to the Senate following the news does not target the Russian debt. The proposal would impose a visa ban and an asset freeze on the Russian officials and military. Donald Trump is not planning an immediate response to intelligence reports on the Russian involvement because he does not believe the reports are true or “actionable.”

The rouble sovereign bond market

Despite the seemingly challenging environment in the OFZ market at the beginning which came under pressure on June 30, a turbulence spike eventually turned out to be temporary. Against higher trading volumes, yields on the middle and long sections of the curve rose by 14–20 bps, making Russia a top-loser in the emerging bond markets that day. The Finance Ministry’s not quite successful ₱28 bln primary OFZ sales (the lowest volume raised since last April) have worsened the sentiment. Therefore, the market returned to the mid-May levels, when the Central Bank made a bold key rate cut. However, by the end of the trading session the market was ready for an upward correction. Sovereign bond market recovery continued after a Wednesday day-off. Now the government bonds have erased about half of the earlier declines.

The Ministry of Finance has tried to safeguard the market against excessive pressure driven by excessive supply

The Finance Ministry’s plans for the third quarter were among the key market news on Tuesday. The ministry decided to increase the borrowings to ₱1 trln, targeting middle maturity bonds (70%). Although the figure looks quite impressive at first sight, we believe it is unlikely to have a negative impact on the market. Initially, the Ministry of Finance intended to raise ₱600 bln in the first and second quarters of this year (a total of ₱1.2 trln). The plan was effectively beaten by almost a third, as total placements reached ₱1.6 trln. In particular, a record of ₱1.1 trln bonds was placed in the second quarter (which means a ₱870 bln net inflow including redemptions).

OFZ placements in 2019-2020, bln RUR

OFZ placements in 2019-2020, bln RUR

Source: MinFin Russia, ITI Capital

Against this backdrop the third quarter supply will pick up by as little as 15%. Since there will be more auction days (13 vs 11 in 2Q20), the weekly average supply will be reduced to ₱77 bln from ₱100 bln in 1Q20. If the external environment is favourable, we do not see any issues in meeting the placement targets. The demand will continue to benefit from expected easing of the Central Bank’s monetary policy and limited inflation risks.

Rouble rate forecast

Demand for the rouble is driven by three factors. The first is demand from non-residents, which continues to grow sustainably on the back of dovish Central Bank’s rhetoric. The net inflow from non-residents to the OFZ market ytd amounted to ₱188 bln, or about $3 bln. The demand is largely driven by the demand for global risk and credit quality of Russian sovereign bonds. The second factor is annual FX-sales by the Finance Ministry worth ₱200 bln ($3 bln), or ₱10 bln a day, roughly 4% of the average daily trading. Daily FX-sales fell by half from the peak levels and will fall further to 5.7bln roubles a day from July 08 till August 06 according to today’s MinFin press release.

The third factor is domestic flows, in particular, FX-sales by exporters during the tax period and July dividend payments. July taxes are on the highest during the year due to Q2 payments for VAT and income tax, while the bulk or 60% of total dividends is paid in July. For example, FX-sales for tax and dividend payments in July may amount to $8 bln ($3 bln of which are dividends). The bulk of tax payments (VAT+MET and excise duties) are paid on July 24.

The main risks for the rouble are sanctions, which is likely to be imposed if Joe Biden, a Democratic nominee, wins, and the risks of a second wave of the pandemic closer to the fourth quarter.

Source: ITI Capital, Bloomberg

USDRUB vs Urals correlation analysis

USDRUB vs Urals correlation analysis

Source: ITI Capital, Bloomberg

Золотодобывающий сектор

06.07.2020

В условиях возросшей макроэкономической неопределенности золотодобывающий сектор востребован инвесторами в качестве «защитного». В своем обзоре мы рассматриваем факторы, формирующие спрос и предложение на рынке золота, а также приводим сравнительные характеристики российских золотодобывающих компаний, акции которых торгуются на Московской бирже. Обзор доступен по ссылке ниже.
Скачать обзор

Boeing: Взлет разрешен?

Искандер Луцко

03.07.2020

Описание:

The Boeing Company — американская корпорация. Один из крупнейших мировых производителей авиационной, космической и военной техники. Компания была основана в 1916 г. и базируется в Чикаго, штат Иллинойс.

Инвестиционная идея: 

Мы открываем торговую идею по компании Boeing (BA US) с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой $275 до конца сентября, рост на 50% от текущего уровня.

Основной триггер — завершение трех дневных тестовых полетов 737 MAX, которые были одобрены Федеральным управлением гражданской авиации США 28 июня. Сейчас управление изучает информацию и должно принять окончательное решение, которое определит судьбу флагманского самолета компании. На 737 MAX приходится 81% всех коммерческих заказов и 32% всей выручки группы. На момент прекращения полетов число заказов самолетов семейства 737 MAX составляло 4636 единиц общей стоимостью $600 млрд, несколько авиакомпаний могут отменить свои заказы. Следовательно, в случае положительного решения управления рост бумаги может быть стремительным и без разрешения на полеты. В таком случае цена вернется к уровню июня, когда она составляла $230 и выше, как только замедлится рост выявляемых случаев COVID-19 в США, что случится не раньше конца июля.

США – основной рынок сбыта, на который приходится 45% всей выручки, на ЮВА – 14%, на Европу – 14% и на Ближний восток – 12%.

Рекомендация
Boeing и Airbus

Другие ключевые триггеры

  • Правительство США – крупнейший заказчик Boeing, на заказы властей США пришлись 35% выручки компании в 2019 г. На Boeing приходится 21% бюджета Министерства обороны США на закупки, который в 2020 г. составил $144 млрд.
  • Возобновление полетов на фоне снятия ограничительных мер. Евросоюз с 1 июля открыл границы с 14 странами. В дальнейшем ослабление ограничительных мер приведет к росту спроса на перелеты, что, в свою очередь, положительно отразится на доходах компании.
  • Объем производства самолетов Airbus в течение двух лет будет на 40% ниже докризисных планов. Это положительно отразится на доходах Boeing, так как компания сможет получить часть рыночной доли Airbus в случае, если 737 MAX вернется в небо.
  • Boeing получила контракт от Минобороны США на $439,2 млн на поставку военных вертолетов AH-64E Apache для Марокко.

Ключевые риски

  • Высокая зависимость от производства 737 MAX. Из-за него в 2019 г. поставки самолетов упали на 52% после рекордного роста в 2018 г. до 806 самолетов.
  • Норвежская авиакомпания Norwegian Air отменила заказ на 97 самолетов Boeing и требует от американской корпорации компенсацию за приостановку эксплуатации Boeing 737 MAX и неполадки с двигателем Boeing 787. BOC Aviation также отменяет заказ на 30 самолетов Boeing 737 MAX. Если другие авиакомпании продолжат отказываться от самолетов Boeing, это негативно скажется на доходах компании.
  • Карантин 2.0 в случае, если в США и других странах не смогут замедлить рост выявляемых случаев коронавируса. Мы выделяем пять стран, которые могут столкнуться с риском роста выявляемых случаев первой волны пандемии, а именно: США, Индия, Бразилия, Чили и Россия. Если государствам не удастся сдержать распространение первой волны заражений COVID-19, то это негативно скажется на спросе на авиапутешествия. В список стран, для которых ЕС открывает границы с 1 июля, не вошли США и Россия.
  • Вторую волну заболеваемости COVID-19 эпидемиологи прогнозируют на ноябрь, если к этому времени не появится вакцина.

Структура акционеров

Free-float составляет практически 100%, бумаги принадлежит крупнейшим управляющим фондам в мире, в частности Vanguard, Blackrock и т.д.

Структура акционеров

Источник: Boeing, Bloomberg

Структура выручки компании Boeing за полный 2019 г.

Структура выручки компании Boeing за полный 2019 г.

Источник: Boeing, Bloomberg

Разбивка по ключевым активам

Разбивка по ключевым активам

Источник: Boeing, Bloomberg

Ключевые коммерческие заказы

Ключевые коммерческие заказы

Источник: Boeing, Bloomberg

Поставки военных самолетов

Поставки военных самолетов

Источник: Boeing, Bloomberg

Фундаментальный анализ акций Петропавловска или «новинка на бирже»

02.07.2020

Фундаментальный анализ акций Аэрофлота или «туманное будущее»

25.06.2020

Норильский никель

Станислав Юдин, Кирилл Хвостик

23.06.2020

Краткосрочная идея на восстановление после аварии: произошедшая 29 мая авария на ТЭЦ-3 Норильска вызвала серию просадок стоимости акций компании, наибольшая из которых пришлась на 4 июня (-8,4%), когда данная новость получила широкую огласку. Всего с 4 июня акция упала на 9,55% против падения на 1,33% индекса MOEX. Падение ускорилось из-за заведенных уголовных дел, заявления Владимира Потанина о необходимости снижения дивидендов, ожиданий возобновления акционерного конфликта Потанин – Дерипаска на фоне аварии и появившихся в СМИ спекуляций о рисках национализации Норникеля. На наш взгляд, ускоренное устранение последствий аварии и риторика публичных телемостов Норильск — Кремль показывают, что эти риски значительно переоценены. Возможные финансовые траты Норникеля, связанные с аварией, составляют лишь 0,99% капитализации компании на 3 июня, тогда как акция упала на 9,55%. Текущая ситуация дает хорошую возможность для входа. Мы ожидаем тактического возвращения цены к уровням 29 мая к завершению ликвидации аварии. Важными датами в дальнейшем развитии ситуации могут стать:

  • 1 июля – может быть назначен штраф Ростехнадзора (обычно это до 10 млрд руб.)
  • 23 июля – завершение проверки Ростехнадзором объектов Норникеля.

Целевая тактическая цена: 22110 руб. (цена акций на 29 мая)

Потенциал роста: 15,75% (относительно цены закрытия 22.06.2020 – 19 100 руб./ акция).

Факторы роста:

  • Разумная стратегия по минимизации репутационного риска: компания постоянно информирует о ходе работ по устранению последствий аварии, а новости о завершении очередного этапа повышают стоимость акций (16.06.2020 +2,17% – завершение первого этапа, 19.06.2020 +0,41% – завершение второго этапа).
  • Максимальный финансовый ущерб – в пределах 30 млрд руб.? Компания уже потратила 5 млрд руб. на восстановительные работы. Ранее Владимир Потанин говорил о тратах в размере 10 млрд руб. По оценке Гринпис, экологический ущерб от ЧП в Норильске составил не менее 6 млрд руб. Учитывая, что впереди еще два этапа устранения последствий, можно ожидать, что финансирование будет соразмерным указанной выше оценке. Компания также выделила 13,5 млрд руб. на два года на дополнительные мероприятия по повышению промышленной безопасности. На данный момент есть неопределенность со штрафами. На наш взгляд, общие траты вряд ли превысят 30 млрд руб.
  • Снижение дивидендов маловероятно: Владимир Потанин предлагал отказаться от дивидендов за 2020 г. или ограничить их минимальным уровнем в $1 млрд (против $4,8 млрд в 2019 г.), но Русал отклонил оба предложения. Русал готов рассмотреть размеры конкретных платежей, когда акционеры будут располагать точной информацией о размерах ущерба, причиненного компании, и о других последствиях данной аварии. Действующее до конца 2022 г. акционерное соглашение дает Русалу право отклонять предложенный размер дивидендов. Доходность дивидендов Норникеля за 2019 г. составляла порядка 11%.
  • Доходность – лучше рынка, волатильность – снижающаяся: с начала года компания потеряла 2,28% стоимости акций (а с учётом дивидендов доходность составила 0,2%), а индекс Московской биржи упал на 10,32%. Волатильность цен акций компании (стандартное отклонение) с начала года составила 2,94%, а с момента аварии – 2,66%.
  • Уникальная комбинация защитного компонента и ставки на восстановление мировой экономики. Акция Норникеля обладает защитным свойством за счет динамики цен на платину, золото. Уникальное рыночное положение на рынке никеля, палладия, платины снижает зависимость производителя от краткосрочных колебаний.

Нормализованная динамика индекса Московской биржи и акций Норильского никеля, %

Нормализованная динамика индекса Московской биржи и акций Норильского никеля, %

Источник: ITI Capital

  • Товарный рынок (переход к росту): с начала года никель и палладий подешевели на 10,84% и 0,07% соответственно. Однако с 3 апреля в случае никеля и с 22 марта в случае палладия можно наблюдать постепенный рост цен, что обусловлено возобновлением экономической деятельности после изоляции.

Нормализованная динамика цен на никель, %

Нормализованная динамика цен на никель, %

Источник: ITI Capital

Нормализованная динамика цен на палладий, %

Нормализованная динамика цен на палладий, %

Источник: ITI Capital

Риски

  • Репутационный риск, риски ухода фондов, ориентированных на ESG: сам факт данной аварии является репутационным риском. Существует риск, что вероятное снижение рейтингов ESG приведёт к некоторому оттоку из акции средств фондов, учитывающих факторы экологии в своей инвестиционной политике. Из беглого анализа Bloomberg структуры акционеров Норникеля следует, что подобных фондов не много. Тем не менее, величину потенциальный отток спрогнозировать трудно.
  • Операционный риск: ситуация дала повод для проверки всех объектов компании Ростехнадзором. Вплоть до даты окончания проверки, 23 июля, сохраняется неопределённость. Пока компания выделила 13,5 млрд руб. на два года на дополнительные мероприятия по повышению промышленной безопасности.
  • Неразрешённый акционерный конфликт между Владимиром Потаниным (35%) и Олегом Дерипаской (28%).
  • Тень прошлых M&A: Норникель в июне 2020 г. продал проект Honeymoon Well в Австралии добывающей компании BNP и полностью вышел не только из австралийских активов, но и из почти всех зарубежных проектов. В 2007 г. Норникель купил активы, из которых вырос этот проект, за $6,4 млрд. Около $1,5 млрд должны были составить затраты на его развитие. Обратим внимание, что в 2007 г. товарный рынок, в частности никель, находился на максимумах, на текущий же момент его цена существенно ниже. На наш взгляд, фактическое «списание» данных активов уже «в цене» акций компании, хотя новостной поток, сам по себе, не добавляет позитива.

Детский мир: SPO позитивно для Системы

Искандер Луцко

19.06.2020

АФК Система и Российско-китайский инвестиционный фонд (РКИФ) в рамках оперативного SPO разместили 118 млн акций Детского мира, что соответствует 16% капитала. Привлекательная цена SPO (ниже рынка) обусловила скорость размещения. Увеличение акций в свободном обращении может привести к увеличению доли Детского мира в индексе MSCI. На наш взгляд, размещение во многом обусловлено потребностями Системы, и новость является положительной для акций компании.

Привлекательная цена размещения. Книга заявок была переподписана в пять раз, при этом  63% размещения пришлось на иностранных инвесторов, 37% — на российских. Акции были размещены по цене 93 руб./акция, что на 5 % ниже цены закрытия 15 июня. Детский мир торгуется по мультипликатору EV/EBITDA 2020 на уровне 6,6х против медианы по рынку российского ретейла 5х, однако стоит отметить, что продовольственный ретейл уже находится на определенном плато по темпу роста, тогда как сектор детского  ретейла во многом не прошел стадию консолидации.

Детский мир

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Количество акций в свободном обращении выросло. Доля АФК Системы в компании снизилась с 33,4% до 20,4%, РКИФ – с 7,6% до 4,0%. Количество акций в свободном обращении выросло с 59% до 75%. Поступления от SPO пойдут только акционерам компании. Система и РКИФ вязли на себя обязательство не продавать акции Детского мира в течение трех месяцев после размещения, сообщал Интерфакс.

Детский мир

Источник: Детский мир, АФК Система, ITI Capital

Риски переоценены… Напомним, что бывший гендиректор Детского мира, сегодняшний CEO Системы Владимир Чирахов, продавал акции компании весной этого года. Скорость проведения SPO, на наш взгляд, не должна вызывать вопросы, ввиду широкого пула андеррайтеров и относительно скоромного для рынка объема размещения. Напомним, что мировые рынки капитала на фоне мощного количественного смягчения показывают рекордные объемы SPO/IPO.

С большой долей вероятности SPO является планомерным шагом двух акционеров по монетизации своих портфельных активов. IPO Детского мира было проведено в феврале 2017 г. по 85 руб./акция. Первое SPO прошло в ноябре 2019 г. — Система и РКИФ провели SPO Детского мира, продав четверть акций ретейлера по 91 руб./акция (16 млрд руб).

…ввиду вероятной логики размещения. Позитивное событие для акций Системы Акционеры получат порядка 11 млрд руб. в ходе SPO, из них около 9 млрд руб. придется на Систему. Основной акционер Детского мира – АФК Система – нуждается в дивидендах и поступлениях от монетизации своих дочерних активов ввиду значительных трат корпоративного центра Системы и необходимости обслуживания долга:  (1)  23 млрд руб. и 10 млрд руб. долга необходимо выплатить в 2020 и 2021 гг. соответственно; (2) коммерческие и управленческие расходы, налоги в 2019 г. составили около 13 млрд руб., по нашим оценкам. Напомним, что за 2019 г., исключая спецдивиденды, МТС, основной актив Системы, выплатила 29,3 руб./акция или 58 млрд руб., половина из которых относится к АФК Система.

Детский мир: амбициозные планы развития На текущий момент большинство компаний ретейла отозвало прогнозы по финансовым показателям на 2020 г. ввиду неопределенности из-за ограничений, связанных с коронавирусом. Что касается ожиданий по новым открытиям – ранее компания предоставляла прогноз по открытию магазинов в 2020 г. на уровне 80 шт. (такой же ориентир Детский мир давал на 2019 г., однако по итогам 2019 г. открыл 101 магазин). По итогам 2020-2023 г. ретейлер прогнозирует открытие 300+ магазинов «Детский мир». В 2020 г. компания планирует продолжить экспансию розничной сети и развивать омниканальную бизнес-модель. Ранее компания прогнозировала, что капитальные затраты в 2020 г. могут составить 2,3 млрд руб. (против 3,5 млрд руб. в 2019 г.).

Детский мир: май лучше апреля. Наблюдается восстановление рынка. Выручка компании составила 10,1 млрд руб. (+6,7% г/г; +35% м/м), доля онлайн-продаж в общей выручке сети в России выросла практически в пять раз по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 41,6%. Выручка онлайн-сегмента — 3,1 млрд руб., что в 3,3 раза больше в годовом сопоставлении и на 6% ниже 3,3 млрд, полученных в апреле текущего года. Скорректированная EBITDA выросла до 1 млрд руб. (+40% г/г). Валовая рентабельность выросла на 0,6 п.п. г/г, до 29,6%. Продажи в апреле составляли 7,5 млрд руб. (-20% г/г). Онлайн-продажи в апреле выросли в 3,8 раза г/г, до 3,3 млрд руб.

MSCI Russia: Яндекс — включение не раньше ноября 2020 г.

Искандер Луцко

19.06.2020

Мы считаем, что самым перспективным кандидатом на ноябрьское включение остается Яндекс, но уровень локальной ликвидности, соответствующий критериям MSCI Russia, из-за высокого free-float (97%) держится лишь с 3К19. Точнее, с июля 2019 г., когда коэффициент достаточной ликвидности, который измеряет MSCI, превысил минимальные для развивающихся стран 15%. Согласно нашим расчетам, в июне коэффициент AVTR составлял 12,5%.

Включение такой компании как Яндекс в MSCI Russia будет безусловно самым большим событием для российского фондового рынка со времени включения Новатэка.

По нашим оценкам, среднедневной объем ликвидности Яндекса по итогам каждого квартала не должен опускаться ниже $8,5 млн против $7 млн в июне 2019 г.; следовательно, актуальная динамика наблюдается лишь с 3К19 и должна сохраниться до 3К20. Учитывая, что июнь — последний месяц расчетов для августовской ребалансировки, на включение Яндекса раньше полугодовой оценки в ноябре рассчитывать не приходится, если только MSCI не сделает исключение, что бывает весьма редко.

Приток новых средств в Яндекс может составить до $600 млн

  • Включение Яндекса в индекс MSCI Russia с потенциальным весом в 6,3%, учитывая размер free-float 97% ($14 091 млн), станет самым крупным с включения Новатэка в середине 2000-х гг.
  • Приток средств от пассивных фондов превысит $300 млн, что в 15 раз больше среднедневного объема за месяц. Приток активных средств может составить $250–300 млн
  • Из-за значительного притока средств в Яндекс основной отток пассивных средств ожидается из Газпрома и Лукойла (до $100 млн), а также Сбербанка, Новатэка, Норильского Никеля и прочих бумаг.
  • Приток пассивных средств начнется 1 декабря после объявления результатов 10 ноября, и 1 сентября — после объявление результатов 12 августа, но это не наш базовый сценарий.

Объемы торгов и коэффициент ликвидности

Объемы торгов и коэффициент ликвидности

Источник: MSCI, ITI Capital

Критерии для включения в MSCI Russia

Для включения и исключения из странового индекса MSCI используется три основных критерия. Первый — размер рыночной капитализации, второй — размер капитализации с поправкой на долю в свободном обращении (free-float) и уровень ликвидности. Также имеет значение доступность акций для покупки; так, например, капитализация компании с поправкой на долю в свободном обращении должна быть не менее 15% общей капитализации (минимальный порог). Кроме того, важны минимальная история торгов и уровень ограничения иностранной доли, отношение акций все еще доступных иностранным инвесторам к максимально допустимому объему (т.н. иностранная доля) должно составлять по меньшей мере 15%.

В случае Яндекса основное требование — ликвидность локальной бумаги, которая оставалась малоликвидной до 3К19; скачки уровня ликвидности случались в 4К18 и 1К19, но для включения в MSCI требуется длительная непрерывная торговая динамика бумаги выше установленного критерия.

Для включения бумаг компании в развивающиеся инвестиционные индексы минимальный уровень ликвидности должен составлять 15% от трехмесячного коэффициента ATVR (Annual Traded Value Ratio), 80% от трехмесячного показателя частотности торговли за последние четыре квартала, а также 15% — от 12-месячного ATVR.

Используется местный и иностранный листинг с максимальным трехмесячным ATVR. 12-месячный и трехмесячный ATVR вместе с трехмесячным показателем частотности торговли используется для определения долгосрочной и краткосрочной ликвидности.

Динамика средств пассивных клиентов в случае включения Яндекса в MSCI Russia, $ млн

Динамика средств пассивных клиентов в случае включения Яндекса в MSCI Russia, $ млн

Источник: MSCI, ITI Capital

МосБиржа – идеальный антикризисный актив

МосБиржа является инфраструктурной компанией. По сути, у инвесторов практически нет альтернатив для торговли широким спектром российских акций. В период нынешнего пандемического кризиса МосБиржа доказала свой статус антикризисного актива. Выросли обороты торгов, что привело к росту комиссионных доходов, которые в свою очередь внесли основной вклад в рост чистой прибыли. Так, прирост по скорректированной чистой прибыли за первый квартал составил 30%.

По данным за апрель 2020 года, общий оборот торгов вырос на 15,9%, а за 5 месяцев 2020 года рост составил 42%, что свидетельствует о продолжении тенденции. Всё больше частных инвесторов приходят на МосБиржу и совершают сделки , тем самым увеличивая комиссионный доход. Мы ожидаем, что тенденция сохранится в течение всего 2020 года.

Дополнительным позитивным фактором, способствующим росту комиссионных доходов, выступает запуск вечерней сессии на рынке акций с 22 июня, а также торги иностранными бумагами из индекса S&P500 с конца августа этого года.

По нашим оценкам, рост чистой прибыли по итогам года может составить 20%, что  приведет к росту дивидендов на сопоставимую величину. Ожидаемые дивиденды по итогам 2020 года находятся в районе 9,6 рублей на акцию, что по текущим котировкам соответствует 8,2% дивидендной доходности.

Мы считаем диапазон 100-116 рублей привлекательным для покупки, цель видим в районе 135 рублей, риски оцениваем как невысокие.

Акции
Код БлумбергMOEX RX
РекомендацияПокупать
Последняя цена116
Целевая цена135
Потенциал16%
Free float19%
Финансы (млрд. руб)201820192020П
Чистый комис. доход23.626.131.3
Проц. и проч. доходы16.016.716.0
Чистая прибыль20.722.126.5
EPS9.19.711.7
Оценка
ROE ttm%16%17%19%
P/E10.19.310.0
DY8.3%8.4%8.3%

МосБиржа

Плюсы:

+ высокие дивиденды

+ инфраструктурная компания

+ эффект «выравнивания» доходности после снижения ключевой ставки

+ сигнал по теханализу

Минусы и риски:

— резкое снижение процентных доходов

— убытки, вызванные коллективными исками брокерских организаций

Дивиденды на акцию

Скачать обзор

Глобальные рынки: Почему сохранятся спрос на риск и высокая волатильность в среднесрочной перспективе?

Искандер Луцко

17.06.2020

В данном тактическом обзоре приведены ключевые факторы роста, которые поддерживают спрос на риск, и основные негативные факторы, которые ослабляют аппетит к риску. Мы рассмотрим их подробно.

Ключевые факторы роста:

1.  ФРС обновляет программу выкупа корпоративных облигаций

2.  V-образная динамика экономики сохраняется!

3.  Китай и США идут на сближение

4.  $1 трлн на инфраструктурные проекты США

Ключевые факторы риска

1.  Прирост новых зараженных в США и Китае. Власти Флориды сообщили, что суточный прирост заразившихся вирусом достиг максимума с начала пандемии, а в Техасе подскочило число госпитализаций — свидетельства того, что эпидемия усугубляется в некоторых штатах США.

Мы считаем, что прирост зараженных — следствие первой волны эпидемии ввиду возобновления экономической деятельности в США и существенного увеличения числа тестов на COVID. В большинстве штатах США наблюдается спад эпидемии, очаги временные и локальные.

2.  В Пекине временно закрыли школы, чтобы сдержать распространение вируса. Власти Китая начали проверять импортное мясо, после того, как новую вспышку заболевания связали с оптовым столичным рынком.

3.  Обострение геополитического конфликта между Китаем и Индией у границы в районе Гималаев. Мы считаем данный конфликт временным, он сойдет на нет сам собой. Две страны разделяет условная граница длиной 3488 км, предложенная секретарем по иностранным делам Британской Индии в 1914 г. Она не признана ни одной из стран. Границей де-факто выступает линия фактического контроля, первые военные столкновения у которой произошли еще в 1954 г.

Анализ факторов роста:

1.  ФРС обновила параметры анонсированной в середине марта экстренной программы поддержки кредитования (Secondary Market Corporate Credit Facility — SMCCF) и объявила о начале выкупа отдельных корпоративных облигаций — бумаг на вторичном рынке с рейтингом не ниже инвестиционного (BBB-/Baa3) и не старше пяти лет. До сих пор ФРС выкупала облигации паевых инвестиционных фондов (ETF), инвестирующих в бонды компаний, включая облигации ниже инвестиционного уровня. Программа выкупа корпоративных облигаций (SMCCF) на вторичном рынке рассчитана на $250 млрд до конца сентября и может быть продлена. PMCCF, который специализируется на покупке бондов напрямую у компаний, пока еще не заработал, он сможет приобрести корпоративные облигации на $500 млрд. ФРС уже израсходовала $5,5 млрд на покупки посредством ETF.

  • Источник финансирования: в рамках корпоративного кредитного механизма вторичного рынка (SMCCF) ФРБ Нью-Йорка (ФРБ) предоставит кредит с правом регресса компании специального назначения (SPV), которая начнет скупку на вторичном рынке отвечающих необходимым критериям корпоративных долговых облигаций. Всего их три вида: (i) отдельные корпоративные облигации; (ii) портфели корпоративных облигаций в виде ETF; и (iii) портфели корпоративных облигаций, к которым будет привязан созданный для этих целей индекс широкого рынка.
  • Кредит ФРБ будет обеспечен всеми находящимися на балансе SPV активами. На первом этапе выделения средств $50 млрд получит PMCCF, $25 млрд — SPV. Всего же SPV и PMCCF получат в свое распоряжение $750 млрд.
  • Минфин США выделит SPV $75 млрд для поддержки как SPV, так и корпоративного кредитного механизма первичного рынка (Primary Market Corporate Credit Facility — PMCCF).

2.  V-образная динамика экономики США продолжится. Объем розничных продаж в мае вырос на 17,7% г/г, хотя к экономической деятельности стали возвращаться лишь с начала мая. Это максимальный прирост показателя с 1992 г., который превзошел прогнозы аналитиков, ожидавших повышения на 7,7%.

  • В апреле индикатор рухнул на 15% г/г, когда глобальная экономика достигла дна. V-образная динамика наблюдается в основном в эффективных и сервисных экономиках, таких как США. Уровень безработицы в мае тоже вырос с локального минимума до исторического максимума, до месячной статистики недельное число обращений за пособиями по безработице начало снижаться из-за возобновления экономической деятельности, частичного восстановления производства и фискальных стимулирующих мер.
  • В этих условиях занятость и розничные продажи продолжат расти в последующие месяцы.

3.  Администрация США отказалась от ввода жестких ограничений на пассажирские рейсы авиакомпаний материкового Китая в США, после того как Пекин пообещал выдать разрешения на большее число пассажирских рейсов американских авиакомпаний. Китайские власти заявили, что разрешат двум американским авиакомпаниям, желающим возобновить полеты в Китай, выполнять по два рейса в неделю.

  • США и Китай анонсировали новую встречу впервые с прошлого года. Высокопоставленные китайские и американские дипломаты, как ожидается, проведут очную встречу на Гавайях в среду, 17 июня. В последний раз дискуссии на столь высоком уровне проходили перед подписанием первого пакета документов по торговой сделке в прошлом году.
  • США также решили позволить компаниям сотрудничать с Huawei для разработки стандартов 5G. 15 мая 2019 г. Минторг США пообещал добавить Huawei и ее «дочки» в санкционный список. Такое решение ведомство анонсировало после анализа информации, которая дает веские основания сделать вывод о том, что Huawei занимается деятельностью, противоречащей интересам национальной безопасности США и внешней политики.

4.  Администрация США готовит план по инвестициям в инфраструктуру объемом $1 трлн для оживления крупнейшей в мире экономики.

Розничные продажи в США, месячные данные, г/г

Розничные продажи в США, месячные данные, г/г

Источник: Минторг США

Количество новых рабочих мест вне сельского хозяйства

Количество новых рабочих мест вне сельского хозяйства

Источник: Automatic Data Processing

Динамика ключевых секторов S&P 500 с пиковых уровней

Динамика ключевых секторов S&P 500 с пиковых уровней

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Рынок акций США top-down

В ходе кризиса «социального дистанцирования» фондовый индекс S&P 500 упал с 3386 п. в феврале до 2237 п. в марте, т.е. почти на 34%, однако уже в начале июня индекс вернулся к значению начала года. Участники рынка, судя по динамике индекса широкого рынка, закладывают в ожидания «V-образное» восстановление реальной экономики. Не углубляясь в вопрос об обоснованности подобных ожиданий, мы решили исследовать, какие из отраслей отстают от процесса восстановления котировок и могут претендовать на более детальный анализ для поиска инвестиционных идей. Подробнее — см. обзор по ссылке ниже.
Скачать обзор

Почему цены на нефть могут превысить $50/барр. к июлю?

Искандер Луцко

11.06.2020

Вынужденное сокращение добычи нефти в США

  • Когда упали цены, американские нефтяные компании сократили добычу слишком быстро и слишком значительно, что спровоцировало мини-шок со стороны предложения на рынке США.
  • Порядка 30% мировой добычи нефти приходится на сланец, и сейчас отрасль столкнулась с серьезными проблемами. Многие новые офшорные проекты приостановлены в связи с изменением условий на рынке. Компании пытаются договорится о приостановке договоров аренды земель у государства, так как в ближайшей перспективе неопределенность в секторе лишь возрастет. Провайдеры морских буровых и судов обеспечения платформ по сути не смогут закрыть все непогашенные долги в 2020 г. с учетом движения денежных средств от операционной деятельности, если им не удастся сократить капитальные затраты.
  • Обвал цен может вынудить компании отложить реализацию планировавшихся к утверждению в 2020 г. нефтегазовых проектов общей стоимостью $131 млрд.
  • Количество действующих буровых в США за последнюю неделю сократилось на 16, до 206, по сравнению с 789 годом ранее, следует из данных Baker Hughes; т.е. показатель снизился почти вчетверо г/г!

Ценообразование:

  • Саудовская Аравия, скорее всего, повысит цены на свою нефть с поставкой в июле в Азию, рассказали Reuters пять собеседников в нефтеперерабатывающей отрасли.
  • Если предположить, что восстановление мирового спроса продолжится в ближайшие месяцы, то рынок нефти все еще будет испытывать дефицит, даже после того, как ОПЕК+ уменьшит величину сокращения добычи с 9,7 млн б/с до 7,7 млн б/c, как пока и планируется.
  • В последнее время Саудовская Аравия вела переговоры с другими членами ОПЕК и странами, не входящими в организацию, в том числе с Россией, Казахстаном и Азербайджаном, о продлении срока действия нынешнего сокращения добычи на 9,7 млн б/с, по крайней мере, еще на месяц. Заключенная 6 июня сделка будет действовать до конца июля.

Спрос: Китай и другие крупные импортеры

  • По прогнозам исследовательской компании Wood Mackenzie, во втором квартале 2020 г. спрос на нефть в Китае должен вырасти до 13 млн б/с, что на 16,3% больше, чем в первой четверти.
  • После падения показателя в феврале более чем на 40% г/г в апреле он восстановился и составил 89% от уровня апреля 2019 г. (около 12,7 млн б/с по сравнению с 14,3 млн б/с) в связи с отменой карантина, возобновлением мобильности населения и экономической деятельности. Мы ожидаем, что спрос в мае составит 92% от уровня мая 2019 г.
  • При этом если оценивать квартальную динамику, то во второй четверти 2020 г. показатель будет на 2,5% ниже второго квартала 2019 г. Темпы восстановления спроса варьируются в зависимости от нефтепродукта. Ожидается, что спрос на бензин и дизельное топливо в Китае начнет расти с третьего квартала 2020 г.

Изменение спроса на нефтепродукты в Китае

Изменение спроса на нефтепродукты в Китае

Нефтяной баланс

  • Предложение существенно уменьшится во втором полугодии 2020 г. (третий – четвертый кварталы), тогда же, когда ожидается активный роста спрос, прогнозирует Wood Mackenzie. Ниже приведены самые актуальные графики из обзоров. В таблицах даны прогнозы по всем продуктам, включая СПГ.
  • По сути третий квартал станет переломным – именно тогда спрос должен превзойти предложение на 3-4 млн б/с впервые за три-четыре года, тогда как во втором квартале 2020 г. предложение превышало спрос на 11 млн барр., именно в этой точке рынка мы находимся сейчас.
  • Фаза наиболее активного роста спроса ожидается в 2021 г., когда средний рост составит 7 млн б/с, из которых 3,8 млн б/с придутся на страны, не входящие в ОЭСР, остальные — на страны ОЭСР, тогда как по итогам 2020 г. падение спроса составит 8 млн б/с.
  • Следовательно, мы находимся в транзитном периоде, перед восстановлением баланса спроса и предложения! Об этом мы уже писали ранее.

Разница между глобальным спросом и предложением, млн б/с

Разница между глобальным спросом и предложением, млн б/с

Источник: Минэнерго США, ITI Capital

Добыча нефти, млн б/c

Добыча нефти, млн б/c

Источник: Минэнерго США, Bloomberg, ITI Capital

Фундаментальный анализ акций «Mail.Ru Group» или «есть куда расти»

11.06.2020

ОФЗ временно исчерпали поводы для роста

Ольга Николаева

08.06.2020

Тон Банка России становится все более умеренным. Это умеренно-негативно для цен ОФЗ в ближайшее время, но тактически более оправданно для экономики в долгосрочной перспективе.

В пятницу, 5 июня, состоялась очередная и последняя перед июньским заседанием по ключевой ставке (запланировано на 19 июня) пресс-конференция Эльвиры Набиуллиной. В отличие от предыдущих подобных мероприятий на этот раз коммюнике не содержало новых ярких сигналов относительно дальнейшего развития монетарной политики. Глава ЦБ подтвердила, что вопрос о снижении ключевой ставки на 100 б.п. по-прежнему будет рассматриваться среди прочих сценариев. Решение будет во-многом зависеть от выходящей статистики по инфляции и динамике ВВП. Увеличение шага снижения, к примеру сразу на 150 б.п., практически исключается, поскольку это создаст дополнительный стресс для банковской системы, которая не будет успевать адаптироваться.

В то же время в целом у ЦБ есть более существенное (чем 100 б.п.) пространство для снижения ключевой ставки, которое может быть использовано как до конца текущего года, так и позже. ОФЗ с середины прошлой недели находились в коррекционном тренде, который стал еще более заметным с открытия торгов в пятницу. Высказывания о допускаемом более решительном смягчении ДКП до конца года немного охладили продавцов, позволив длинным гособлигациям практически отыграть внутридневные потери. Однако позже снижение котировок продолжилось, а доходность на дальнем участке вновь превысила 6%. По нашему мнению, для возобновления ралли необходим более серьезный триггер, чем ожидания скорого снижения ключевой ставки пусть даже и на 100 б.п., т.к. смягчение политики уже во многом учтено в ценах.

Ниже представлены остальные важные моменты брифинга:

  • ЦБ продолжает отмечать уменьшение инфляционного давления при одновременном росте влияния дезинфляционных факторов. Недавнее возвращение показателей недельной инфляции к 0,1% вероятнее всего вызвано смягчением ограничительных мер. По оценкам, в мае рост цен в годовом выражении составил 4%, что гораздо ниже апрельских показателей. В целом рост инфляционного давления замедляется значительнее, чем ожидалось изначально благодаря укреплению рубля на фоне повышающихся нефтяных котировок.
  • В ходе продажи валютной выручки в рамках сделки с акциями Сбербанка было реализовано валюты на $4,3 млрд (механизм включается при цене на нефть ниже $25/барр). Остаток оценивается в размере 1,8 трлн руб. Решение о его использовании будет принято до конца сентября, предельного срока применения данного механизма.
  • Решение о прекращении продажи валюты в рамках бюджетного правила при достижении нефтью цены отсечения ($42,5/барр.) должен принять Минфин. Ведомство при оценке нефтегазовых доходов будет учитывать не только стоимость, но и объем добычи нефти, который пока остается меньше изначальных прогнозов из-за реализации сделки ОПЕК+. Это может сигнализировать о том, что продажи валюты прекратятся при более высоких ценах на нефть, чем той, что закреплена бюджетным правилом.
  • Ключевая проблема российского банковского сектора в ходе текущего кризиса — наращивание кредитного риска. В то же время для его абсорбирования достаточно ранее созданных буферов. Также предоставляются регуляторные послабления.
  • ЦБ не планирует снижать ставку отчислений в ФОР по валютным пассивам и будет и дальше придерживаться политики девалютизации балансов банков.
  • Изначальная оценка предполагала сокращение ВПП России во втором квартале 2020 г. на 8%. Однако из-за продления срока действия ограничительных мер по май и июнь падение экономики будет более значительным. Более точную оценку регулятор представит ближе к следующему заседанию по монетарной политике.
  • ЦБ по-прежнему намерен продать банк Открытие, однако сроки могут быть пересмотрены. Изначально ожидалось, что сделка состоится в конце 2021 г. Из-за введенных ограничительных мер срок сдвигается к весне 2022 г.

Global market analysis and future trends and investment ideas

Iskander Lutsko

04.06.2020

Less, faster, and more

  • If we compare 2020 to the 2008-2009 mortgage crisis, this time the market saw the fastest decline in history from all-time high, but ultimately the drop was smaller than a decade ago. The market has almost fully recovered over two months, while back in 2008 it took five years to get back to the level it was before the slump.
  • Over the last five months, the U.S. Federal Reserve’s balance sheet rose by $3 trln against $3.6 trln over six years during quantitative easing (QE) from November 2008 to October 2014. The current crisis is not financial, but economic, and the advanced countries have already pledged $16 trln in fiscal stimulus, or 12% of global GDP, an equivalent of 20% GDP in 2008, to spur recovery.
  • This market is no longer bearish, it is bullish, and we expect sustainable growth, but it will be very volatile due to ongoing risks: escalating U.S. — China tensions, presidential elections in the U.S. and other factors that cannot be ignored. We forecast the S&P 500 to reach 3,250 pt by the year-end and 3,800 pt by the end of 2021. We project the RTS to reach 1 350 pt by the year-end and 1 600 pt by the end of 2021.
  • We expect a V-shaped recovery of both the stock market and the economy. Therefore, we forecast a smaller decline, a faster rebound, and a robust growth going forward.
  • We expect growth to be led by the countries that have injected more into their economies, namely the U.S., Europe (Germany, UK, and France) and Japan and, to a lesser extent, developing countries, especially in Europe.
  • It doesn’t matter that Russian equities are cheap with 60-65% discount to DM peers as it has always been, it’s the liquidity that matters and market beta which remains high.
  • The Russian stock market will be primarily driven by the overall demand for risk and oil prices, so unlike 2019, the country will clearly lag behind its peers due to weak oil prices and limited liquidity. A spike in demand is expected during the dividend season, which has already begun and will gain momentum from mid-June to late August.

Major indices, $, YTD, %

Major indices, $, YTD, %

Source: Bloomberg, ITI Capital

Comparative analysis of 2008 and 2020 crisis

  • During the mortgage crisis, the S&P 500 market fell 58% from October 2007 and March 6, 2009. From 6 March to 10 June 2009, it recovered by 43%, retreated 8% from June 11 to July 14, 2009 and then grew by 16%.
  • From July 15, 2009, the market saw a sustainable bullish trend with a decrease of no more than 5% until January 2010, when it suffered a 10% drop, followed by a three months growth, then there was a correction through August 2010 which was followed by a new growth cycle.
  • Over the last 10 years, the market growth cycle averaged four months and correction cycle — one month. Overall, market took just under six years (from October 2007 to April 2013) to return to its pre-crisis highs, and then S&P 500 grew 115% over seven years, before the COVID-19 crisis that sent S&P 500 to the level of the late 2016 and made it erase three previous years of growth.
  • From February 25 to March 19, 2020, the S&P 500 lost 35%, but in two months it rebounded 39% and is growing further reaching closer to pre-COVID19 levels. Ultimately, this time the correction was fast and lasted less than a month, as compared to the mortgage crisis, and market has recovered by 90% over two months.

S&P 500 in 2008 vs 2020

S&P 500 in 2008 vs 2020

Source: Bloomberg, ITI Capital

Global liquidity bazooka: $16 trln (12% of global GDP) over two months

  • The main reason behind the recovery is that the crisis is economic, not financial. Even though economy rebounds more slowly, up to a year, there was no financial bubble and companies and banks approached the crisis with more solid and better quality assets. The economic crisis demand side driven has hit entire countries and major companies that had accumulated structural financial problems such as massive leverage and the high exposure to external FX-funding, such as Argentina, Ecuador, Turkey, South Africa, Nigeria, etc.
  • Another more important factor is the unprecedented $16.2 trln (12% of GDP) stimulus package rolled out over two months. It includes $9.5 trln in fiscal stimulus measures and $6.7 trln in monetary stimulus. The relief package will ensure a fast recovery of the economy and assets’ value. The U.S. has unveiled the largest stimulus package with half of $6 trln meant for monetary stimulus, roughly the amount spent to fight the mortgage crisis.
  • Last week the Japanese government approved a new economic stimulus package worth ¥117 trln ($1 trln), or 20% of GDP. This is the second set of measures to support business and the people, a third of which (¥32 trln) will be raised by issuing new government bonds (printing machine).
  • The previous package of measures also amounted to ¥117 trln ($1 trln); therefore the total package amounted 40% of GDP, the world’s largest by this ratio and the third-largest in money terms after the eurozone.
  • Taking into account recently announced relief programmes, the EU’s package may amount to $3 trln, or 16% of the block’s GDP; the programme is designed for 2020-2027 and will be funded from the budget.

Global liquidity bazooka, % GDP

Global liquidity bazooka, % GDP

Source: Bloomberg, ITI Capital

Is correction looming?

  • It’s a trillion-dollars question, as the S&P 500 drop by 4% wipes out $1 trln from the market. We believe that the market growth rate is unstable, although most of the assets are undervalued due to long lockdown.
  • Secretary of State Michael Pompeo declared Hong Kong no longer autonomous from China. The U.S. may impose sanctions on China and end the former British colony’s trade preferences with the U.S. The House of Representatives has authorized sanctions against Chinese officials for abuses against Muslim minorities. Other bills in the pipeline would target Huawei Technologies Co., Chinese companies listed in the U.S. and banks that do business with Chinese officials who interfere in Hong Kong’s affairs. President Donald Trump has numerous policy options, from sanctions on officials and businesses to effectively treating Hong Kong no differently from the Chinese mainland. The worst- case scenarios have potentially massive implications, and China has vowed to strike back.
  • We are not expecting a major correction, as Trump should put the market and economy under control before the elections, but massive turbulences may follow.

What to buy?

  • Our global stock list has three sections: 1) Index funds (ETF), 2) Highly volatile and profitable ideas, and 3) The most oversold and reliable.
  • The market has entered an active growth phase with no U-turns, it is no longer a bear market, but a bullish one, but the volatility will remain, as mentioned earlier.
  • All stocks are ranked by upside potential for the next four months: the average annual return may reach 83% and amount up to 140% per annum in dollar terms for the top-10 stocks.
  • Since March 23, the average return for shares from the list has already reached 45%, or 138% per annum in dollar terms.

The most oversold S&P 500 sectors by annual return in dollar terms:

1.  Air carriers (200-300%)

2.  Transport manufacturers (180-200%)

3.  Clothing retailers and leisure/entertainment services providers (150-180%)

4.  Other transport (150-180%)

5.  Insurance (100-150%)

6.  Finance (80-130%)

7.  Oil and gas (50-80%)

For specific ideas, please contact myself or sales department.