Какие дивиденды ждать от Сургутнефтегаза

Какие дивиденды ждать от Сургутнефтегаза

Тенсин Павел

Эксперт БКС Экспресс

16.01.2020

Привилегированные акции Сургутнефтегаза выступают одним из защитных активов от ослабления рубля, так как дивиденды по акциям в значительной степени зависят от курса доллара. Согласно уставу, компания направляет на выплату дивидендов 7,1% чистой прибыли по РСБУ, которая состоит из трех компонентов:
— операционная прибыль;- процентный доход по валютным депозитам;- валютная переоценка депозитов.
Соответственно, ослабление рубля приводит к росту прибыли и дивидендов за счет переоценки накопленных компанией валютных депозитов, или так называемой долларовой «кубышки». С каждым годом изменение курса доллара к рублю оказывает все большее влияние на чистую прибыль компании, поскольку долларовая позиция постоянно растет. На конец III квартала 2019 г. валютные резервы достигли $46,2 млрд.

По итогам 2018 г. дивиденд на одну привилегированную акцию составил 7,62 руб., обеспечив дивидендную доходность 18,2%. За последние десять лет более высокая дивдоходность наблюдалась лишь в 2015 г. (21,3%). В обоих случаях рубль показал значительное ослабление к доллару по итогам года.
В 2019 г. пара USD/RUB снизилась на 10,9%, с 69,5 до 61,9 руб. Это значит, что валютная переоценка принесла компании убыток. По нашим расчетам, он составил 333,7 млрд руб., сократив чистую прибыль более чем в два раза. Мы оценили потенциальные дивидендные выплаты в 2020 г. с учетом потерь от курсовых разниц.

Расчет дивидендов

Поскольку компания опубликовала отчетность за первые 9 мес. 2019 г., то прогноз чистой прибыли необходим только для IV квартала. Для расчета операционной прибыли мы взяли разницу между выручкой и операционными расходами, которые были найдены как средние значения за первые три квартала. Операционная прибыль по стандартам МСФО эквивалентна прибыли от продаж по стандартам РСБУ, которая уже очищена от НДПИ и экспортной пошлины. Поскольку средняя цена на нефть в IV квартале близка к среднегодовой за 2019 г., фактор изменения нефтяных котировок не учитывался в выручке за IV квартал.
Процентный доход рассчитывался аналогично. Мы нашли проценты по депозитам за первые три квартала, разделив проценты к получению на сумму краткосрочных и долгосрочных финансовых вложений (вложения берутся за предыдущий квартал). Средний процент выступил в качестве прогнозного за IV квартал 2019 г. Совокупный процентный доход за 2019 г. оказался равен 115,5 млрд руб.
Таким образом, с учетом валютной переоценки прогнозная чистая прибыль за 2019 г. составила 171,6 млрд руб. Соответствующее значение эквивалентно дивиденду в размере 1,6 руб. на одну привилегированную акцию, что обеспечивает дивдоходность по текущим котировкам в районе 4,3%. Информации о возможном увеличении размера выплат по обыкновенным бумагам со стороны компании не поступало, так что в базовом сценарии они ожидаются на уровне последних лет — около 0,65 руб.
Как уже было отмечено, вклад валютной переоценки в величину дивидендов определяет существенную долю дивидендных выплат по привилегированным акциям. При этом влияние с каждым годом возрастает. Для сравнения, без фактора курсовых разниц дивиденды составили бы около 4,7 руб.
На конец 2020 г. Минфин прогнозирует курс доллара к рублю на уровне 65,6 руб. Согласно нашему базовому сценарию к концу года курс USD/RUB также будет выше текущих 61,5. Таким образом, валютная переоценка по итогам 2020 г. с более высокой вероятностью внесет позитивный вклад в размер дивидендов, которые будут ыплачены в 2021 г.

БКС Брокер