EV – «справедливая» стоимость компании

EV – «справедливая» стоимость компании. Что это такое и как использовать?

ШКОЛА ФИНАНСОВ

29.05.2020

Продолжаем изучать различные показатели фундаментального анализа. Мы уже знаем, для чего используются коэффициенты P/E (Цена/Прибыль)P/BV (Цена/Балансовая стоимость) и P/S (Цена/Выручка). Теперь же познакомимся со «справедливой» стоимостью компании – EV (Enterprise Value или Ценность предприятия).

Что такое EV?

Основный компонентом всех ранее изученных нами мультипликаторов являлась рыночная капитализация эмитента (цена акции*количество акций в обращении). Это крайне простой показатель, который даже не придется считать самостоятельно, однако он далеко не самый точный. Почему? Давайте приведем абстрактный пример.

Предположим, что вы купили автомастерскую за 5 млн руб. Каковы ваши затраты на покупку? «Что за глупый вопрос, 5 млн руб. конечно же. Сами же сказали…», – можно услышать в ответ, который, вероятно, является неверным. Может оказаться, что на купленной автомастерской «висит» кредит в 500 тыс. руб., однако еще 250 тыс. руб. находятся в кассе. Звучит, конечно, не очень правдоподобно, но давайте поверим. В итоге, вам придется выплатить кредит, но также вы сможете забрать деньги из кассы. Итоговые затраты на покупку составят: 5 млн руб. +0,5 млн руб. – 0,25 млн руб. = 5,25 млн руб.

Пример, конечно, слабо связан с реальностью, однако помогает понять, почему капитализация далеко не всегда отражает реальную стоимость публичной компании. Гораздо более верным является оценка стоимости с учетом долгов и свободных денежных средств эмитента. Это как раз и называется «справедливой» стоимостью – EV. «Справедливая» стоимость показывает, за сколько можно выкупить бизнес совместно с погашением его долгов.

Как рассчитывается EV?

Итак, EV – это капитализация компании совместно с объемом долговых обязательств, скорректированная на совокупное количество денежных средств на балансе. Проще говоря, это капитализация плюс чистый долг.

Чистый долг = общий долг – доступные денежные средства.

Под общим долгом понимается именно долг финансовый – подлежащий выплате в течение одного года, а также долгосрочный. В него входят:

  • Во-первых, строка из «краткосрочных обязательств» консолидированного баланса под наименованием «кредиты и займы и прочие финансовые обязательства» / «краткосрочные кредиты и займы и текущая часть долгосрочной задолженности» / «краткосрочные кредиты и займы, векселя к уплате и текущая часть долгосрочной задолженности по кредитам и займам». В разных финансовых отчетах названия могут немного отличаться.
  • Во-вторых, строка из «долгосрочных обязательств» консолидированного баланса под наименованием «кредиты и займы и прочие финансовые обязательства» / «долгосрочная задолженность по кредитам и займам» / «долгосрочные кредиты и займы, векселя к уплате» и т.д.

Денежные средства можно найти во втором разделе баланса (оборотные активы) в строке «денежные средства и денежные эквиваленты».

Для чего нужен показатель EV?

В первую очередь, EV необходим для адекватной оценки стоимости эмитента. Достаточно часто встречаются компании, которые по коэффициентам P/S, P/BV и P/E выглядят крайне привлекательно, однако если вместо капитализации воспользоваться «справедливой» стоимостью, то все уже далеко не так радужно, как могло показаться на первый взгляд. С другой стороны, встречаются и компании с вовсе отрицательной «справедливой» стоимостью, когда денежные средства на балансе превышают размер капитализации вместе с общим долгом. Ярким примером здесь является Сургутнефтегаз, чистый долг которого равен -3,363 трлн руб., а текущая капитализация = 1,42 трлн руб.

Кроме того, EV понадобится для сравнительной оценки по финансовым мультипликаторам. Один из наиболее популярных показателей для оценки компании – EV/EBITDA (о нем мы поговорим в другой статье). Также могут использоваться EV/E (Net Income), EV/S (Sales), EV/ BV (Book Value), EV/EBIT и т.д. Все это необходимо для определения фундаментальной «недооцененности/переоцененности» акций эмитента.

Рассмотрим EV на реальном примере

Капитализация Роснефти сейчас равна 3,95 трлн руб. Общий объем долговых обязательств компании составляет 3,828 трлн руб., а денежные средства равны 228 млрд руб. Это означает, что EV Роснефти = 3,95 трлн руб. + 3,828 трлн руб. – 0,228 трлн руб. = 7,55 трлн руб. Достаточно существенное отличие от рыночной капитализации в 3,95 трлн руб.

Поиск компонентов для расчета EV в консолидированном балансе Роснефти

Капитализация Газпрома сейчас равна 4,65 трлн руб. Общий объем долговых обязательств компании составляет 3,864 трлн руб., а денежные средства равны 696 млрд руб. Это означает, что EV Газпрома = 4,65 трлн руб. + 3,864 трлн руб. – 0,696 трлн руб. = 7,818 трлн руб.

Поиск компонентов для расчета EV в консолидированном балансе Газпрома

Как использовать показатель EV?

Сама по себе «справедливая» стоимость мало что может сказать инвестору. Уж точно нельзя ее ассоциировать с некой прогнозной капитализацией – не путайте. EV никак не связан со «справедливой» ценой акции, определяемой сравнительным, доходным и затратным подходами. Польза EV проявляется в его применении для расчета финансовых мультипликаторов, в составе которых он используется. Эти пока коэффициенты уже назывались ранее. EV помогает cделать фундаментальную оценку более «честной» – приближенной к реальности и учитывающей чуть большее число факторов.

Кроме того, я никогда не устану повторять одну банальную истину – при инвестировании на финансовых рынках вы всегда имеете дело с вероятностями. Грамотное использование фундаментального анализа не гарантирует вам прибыль, однако может сместить вероятность успеха на долгосрочном временном интервале в вашу пользу. Также не забывайте, что не существует «стандартной» методики фундаментальной оценки эмитента – показателей и методов огромное множество. Всегда важно соблюдать баланс: с одной стороны, не слишком упрощать модель оценки, но, с другой, и не чрезмерно ее загромождать из-за повышения угрозы совершения ошибок (расчетных, логических и т.д.).

Автор: Алексей Соловцов