Три случая, когда не стоило покупаться на высокие дивиденды

Три случая, когда не стоило покупаться на высокие дивиденды

Три случая, когда не стоило покупаться на высокие дивиденды
Бывают случаи, когда высокая дивидендная доходность таит в себе угрозу. После дивидендной отсечки гэп закрывается очень долго или не закрывается вовсе. 

Из ярких примеров такой дивидендной ловушки можно отметить акции Сургутнефтегаза АП в 2016 г., привилегированные бумаги Россетей и акции Аэрофлота в 2017 г. Сама по себе высокая дивдоходность того или иного актива говорит о соответствующих рисках. Они могут быть разного рода. Например, риски ликвидности, корпоративного управления или чаще всего риски ухудшения финансовых показателей в ближайшем будущем. Последний случай мы и разберем.

Сургутнефтегаз АП

Сургутнефтегаз в 2014-2015 гг. получил рекордную прибыль на фоне переоценки так называемой «валютной подушки» вследствие девальвации рубля. У компании на конец 2015 г. скопилось около 2,5 трлн руб. на депозитах в иностранной валюте. В итоге, в совокупности с бумажной прибылью, чистый показатель прибыли в 2015 г. составил 761,6 млрд руб.

Согласно действующей дивидендной политике на префы эмитент выплачивает 10% от чистой прибыли. По итогам 2015 г. на акцию пришлось 6,92 руб. или 16,7% дивдоходности.

К моменту выплаты средств акционерам нефть уже нащупала дно, началось восстановление сырьевых котировок. Это оказало дополнительную поддержку рублю. Ранее ЦБ РФ резко поднял ставку до 17%, стабилизировав тем самым динамику национальной валюты.

Таким образом, макроэкономические условия и сырьевая конъюнктура выступали за укрепления национальной валюты. Инвесторы посчитали, что дивиденды в следующие периоды будут как минимум значительно ниже из-за бумажного убытка, вызванного обратной переоценкой «валютной подушки».

С момента дивидендного гэпа в июле 2016 г. акции так и не восстановились к прежним отметкам. Поводом для закрытия дивидендного гэпа и роста к 41 руб. за привилегированную бумагу может стать ожидание роста чистой прибыли по итогам 2018 г., во многом из-за ослабления рубля.


Россети АП

Холдинговая компания Россети в 2016 г. также получила рекордную прибыль – 222,4 млрд руб. по РСБУ. Это при том, что эмитент, как правило, демонстрирует убыток по российским стандартам отчетности. В тот год прибыль оказалась бумажной и была обусловлена переоценкой акций дочерних компаний (Ленэнерго и МРСК Центра, Волги и пр.).

Согласно действующей дивидендной политике, на привилегированные акции приходится 10% от чистой прибыли. Общий объем дивидендов ограничен 50% чистой прибыли по МСФО или РСБУ (в зависимости от того, какой показатель выше). Итого, финальные дивиденды по префам за 2016 г. составили 0,368 руб. или 15,7% дивдоходности перед отсечкой.

В основе высоких дивидендов Россетей лежала бумажная прибыль от переоценки активов. Сам по себе такой фактор редко оказывает продолжительное влияние на прибыль компании. Как следствие, в июле 2017 г. после дивидендного гэпа акция резко пошла вниз и не восстановилась по текущий момент. Дополнительное давление на котировки оказывало обсуждение потенциального отказа компании от выплат дивидендов в будущем из-за высокой инвестиционной программы.

 

Аэрофлот

Акции Аэрофлота начали продолжительный восходящий тренд в начале 2016 г. на фоне ухода с рынка второго по величине игрока – Трансаэро. Инвесторы предполагали, что снижение конкуренции в секторе позволит нарастить рыночную долю и значительно улучшить операционные и финансовые показатели. К тому же помогало укрепление рубля, способствующее снижению издержек по долларовым лизинговым платежам.

Однако положительный эффект выбытия конкурента не смог обеспечить продолжительного поступательного роста прибыли и в начале 2017 г. он сошел на нет. Вдобавок ко всему перевозчик начал значительно наращивать издержки, в основном по причине удорожания топлива на фоне восстановления цен на нефть и роста затрат на персонал. Рентабельность оказалась под давлением.

Инвесторы справедливо решили, что ждать продолжения роста доходов и повышения дивидендных выплат не стоит. После отсечки в июле 2017 г. акция не смогла закрыть дивидендный гэп и до сих пор находится в нисходящем тренде.

 

Вывод

Покупка бумаг с высокой дивидендной доходностью не всегда является прибыльной стратегией. Более того, как раз высокое значение дивидендной доходности (часто неожиданное, непоследовательное) может говорить о том, что инвесторы не спешат покупать акции, котировки не получают должной поддержки. Чаще всего это может говорить о двух вещах: либо о неэффективности рынка и неправильной оценке актива участниками рынка, либо о рисках будущего финансового положения эмитента.

Покупая акцию с относительно высокой дивдоходностью нужно изучить дивидендную историю эмитента и задаться несколькими вопросами. Чем обусловлены такие выплаты? Не единовременное ли это явление? Какие факторы будут способствовать или противодействовать сохранению высокой доходности в будущие периоды. Подробное изучение бизнес модели компании и истории выплат акционерам позволяет избежать большинства подобных дивидендных ловушек.

На российском рынке акций зачастую ключевым драйвером для роста акций после дивидендной отсечки и закрытия гэпа являются ожидания сохранения или увеличения выплат в будущем.

Константин Карпов

БКС Брокер